能提arpu的悦己消费+00后用户浓度高+格局向好

【申万互联网传媒】网易云音乐 ：能提arpu的悦己消费+00后用户浓度高+格局向好（港股通有阿尔法的中小公司）

# 音乐平台全球共振，景气好于其他内容付费赛道；付费增长趋势跟随悦己消费，与宏观相关性低。22年底以来腾讯音乐 涨3倍，Spotify涨6倍。云音乐24年在线音乐收入yoy+23%，主要靠付费会员增长（yoy+22%）和广告回暖（yoy+28%）带动。（当然掌握优质用户、格局向好的内容订阅都是好生意，4.7以来美股教育领域的订阅多邻国 新高，视频领域的订阅奈飞 新高）。24年云音乐平均付费会员5.5亿，对应付费率26%。考虑到国内音乐平台低ARPU悦己消费属性和云音乐当前较低的付费墙比例，对标海外Spotify 39%的综合付费率，云音乐会员规模或仍有80%增长空间。

# 国内音乐平台格局好于海外：上游更为分散、理论盈利能力天花板更高。24年云音乐综合毛利率34%/TME 42%均高于Spotify（30%），主要由于1）较海外Spotify/Apple/Amazon/Youtube等相对分散的流媒体格局，国内TME/云音乐合计份额超、格局更好。2）海外较为依赖头部版权方，23年”三大“+梅林在Spotify中的播放份额仍有74%，而国内头部版权播放集中度低。而云音乐的经营杠杆、直播分成下降、自制占比提升等均是毛利率提升的重要抓手。

# 年轻化突出、粘性强、手握长期增长期权。云音乐年轻化特征明显，90后占比超90%，00后占比过半。平台粘性强、注重社区建设，留存领先同业。通过学生会员、播放器联动皮肤等进一步获取年轻用户并逐步挖掘付费潜力。

# 入通后流动性不断改善。24年9月10日重新纳入港股通至4月，日均换手率达到0.31%，远高于24年初至入通前的0.07%。此前持股比例较高的阿里巴巴 持股目前已降至5%以下，整体流动性较24年更宽裕。 （联系林起贤 袁伟嘉）