纸币都不避险 唯一永恒的是黄金

21深度｜当美元不再“避险”
21世纪经济报道7分钟前约18分钟
“美元是我们的货币，但却是你们的麻烦。”1971年，时任美国财政部长约翰·康纳利对着十国集团财金官员抛出这句傲慢名言。
但半个世纪后，这句话的根基已经遭遇严重侵蚀。过去美国对贸易伙伴征收关税时，美元通常会走强；而这次，美元面对的是暴跌。著名经济学家巴里·艾肯格林一针见血地指出，美元的主导地位建立在贸易、联盟和制度基础上，而在特朗普政策的冲击下，这个时代可能“即将终结”。
作为避险货币的美元不再避险，“异常暴跌”已经敲响警钟。当地时间4月9日，衡量美元对六种主要货币的美元指数当天下跌0.04%，在汇市尾市收于102.912，远低于今年1月110左右的高点。4月10日，美元指数继续走弱，一度大跌逾1%，跌破102关口。
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4月10日，商务部召开例行新闻发布会。有记者提问：特朗普宣布将对不采取报复性行动的国家实施90天的关税暂停，但是上调对华关税至125%，甚至可能到150%，中国是否会继续对美加征更高关税？
商务部新闻发言人表示，对于假设性问题，目前无法进行评论。但是我想强调的是，贸易战没有赢家，保护主义没有出路。如果美方一意孤行，中方将奉陪到底，我们绝不接受美方的极限施压和霸凌行径，必将采取坚决有力措施捍卫自身正当权益。
“君子求诸己，小人求诸人”。全球化进程中美国受益匪浅，但面对分配不均的问题，美国没有“反求诸己”，而是滥用保护主义政策，后果必然是美元信用受损，美元霸权根基动摇，最终带来的可能是一个时代的“终结”……
大选涨幅“归零”
2024年美国大选后，美元指数一度暴涨，今年1月13日，美元指数一度突破110整数关口，创下逾两年新高。但如今，美元的涨幅已经悉数回吐，已经低于去年11月美国大选结果出炉前。
特朗普当选后美元的涨幅为何“归零”？中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者分析称，美元在特朗普连任后涨幅被抹去，背后有多重原因。一是“对等关税”冲击，特朗普推出的超预期“对等关税”政策及其他国家对美实施的反制措施引发全球市场对美国经济增长放缓的担忧，导致美元指数下跌。二是美债遭受抛售，在流动性冲击和关税影响下，市场主体近期加快抛售美债，削弱美元吸引力。三是特朗普政府减税等政策推出不及预期，叠加贸易政策不确定性，驱动投资者转向日元、黄金等其他避险资产。
在中国（上海）自贸区研究院（浦东改革与发展研究院）金融研究室主任刘斌看来，特朗普主张的“对等关税”政策引发了全球市场的担忧和动荡，这种贸易保护主义政策可能导致全球经济增长放缓甚至衰退。市场预期美国经济将受到关税政策的冲击，这会影响美元的价值。例如，关税政策可能引发贸易伙伴的报复，减少美国的出口，增加贸易逆差。
特朗普政策的不确定性降低全球对美国政府的信任，特别是美国长期以来在全球所形成的领导地位会受到当前政策不确定的影响，特朗普执政带来的不确定性也会伤害长期以来美国盟友的信任和信心。刘斌认为这都会对美元的长期价值产生负面影响。
此外，全球经济贸易格局的变化影响投资者持有美元的信心，尤其是关税政策之后，特朗普还会出台其他类似改变当前经贸规则和格局的政策，导致投资者对持有美元、投资美债、投资美国的预期降低，从而推动美元贬值。
王有鑫预计，短期美元可能呈现横盘震荡，美国暂停对部分国家征收“对等关税”，将部分缓解对美国经济陷入滞胀的担忧，但政策不确定性和经济下行压力也将持续对美元形成抑制。从中长期看，美国潜在增速放缓，叠加美联储进入降息周期、美国财政赤字膨胀、债务风险加剧、贸易保护主义对全球供应链的破坏，将使得美元进入下行周期。
与此呼应的是，高盛分析师Karen Reichgott Fishman和Lexi Kanter表示，美国例外论的消退和美国经济衰退风险的增加正在推动外汇对冲策略的转变，对美元的需求将减少，未来一年美元将继续贬值。
美元为何不再“避险”？
在传统的金融市场认知中，美元一直扮演着重要的“避险”角色。
特朗普关税计划一度带来美元升值预期，而如今美元的“异常暴跌”应引起警惕。Novi Loren首席投资官、穆迪前量化策略负责人莉莉·弗兰科斯表示，美元因为关税相关消息上涨不可怕，可怕的是美元因为关税相关消息而下跌。
德意志银行外汇研究全球主管乔治·萨拉韦洛斯更是明确指出，尽管美元下跌可能出于几个原因，但他认为其中一个原因尤其令人不安：美元可能正在失去避险资产的地位。
在这轮市场巨震中，为何美元失去避险作用？王有鑫对记者表示，美元避险属性失效一方面源于政策内生风险，特朗普关税政策直接冲击美国经济前景，美元自身成为风险源头。另一方面，美国政府债务规模持续膨胀，削弱市场对美元长期价值的信心。
从表面看，特朗普关税政策导致的经济衰退预期导致美元失去避险作用，但从更深层次来看，刘斌提醒，特朗普的“美国优先”战略是建立在损害其他国家利益、以邻为壑的基础上，这就导致全球对于美国未来的长期经济发展和全球领导力产生质疑，同时也影响全球对美元地位和美国政府信用的信任，这是最关键的原因。
世界对美元的信任问题是美元暴跌的根本原因。美国前财政部长劳伦斯·萨默斯更是直白地警告称，特朗普反复无常的政策行动和言论，已经对美元在世界经济中的主导地位构成了半个世纪以来最大的风险，当人们纷纷抛售美元时，中国和欧洲将成为吸引资本的磁石。
作为全球持有美元储备最多的央行之一，法国央行的一番预警也折射出国际社会对“美国优先”政策外溢效应的深度忧虑。法国央行行长维勒鲁瓦表示，特朗普政府的保护主义政策及其反复无常的贸易立场，正在动摇美元作为全球主要储备货币的信任基础。
在国泰海通证券分析师梁中华看来，过去几十年全球经济深度融合，全球货币体系也越来越一体化，最重要的基础是各国之间彼此信任。但在2018年之后，大国之间的信任关系发生变化后，过去的全球货币循环方式也在发生边际变化。美国通过SWIFT系统制裁朝鲜、伊朗、俄罗斯等经济体，其实就是在削弱美元的国际支付结算功能；美欧冻结俄罗斯的官方外汇储备，其实就是在削弱美元的价值储藏功能。
尽管被美国制裁的支付结算、外汇储备的量在全球占比并不大，但这些行为带来的信号意义是很强的。因为看到这些案例后，其他经济体开始担心：继续依赖美元主导的支付结算系统是否还安全？继续将财富储藏到美元资产是否还安全？当信任不再的时候，其他经济体都会开始评估自身与美国的中长期国际关系走势，而选择在支付结算、储备资产配置中是否要降低对美元的依赖，去美元化开始。
目前去美元化进展相对缓慢。梁中华表示，从贸易支付结算和储备资产配置数据来看，美元仍然占据着主导地位。就支付结算功能而言，使用美元本身就有一定的路径依赖性，使用统一的货币交易起来更加便利。
一个时代的“终结”？
在美元“反常暴跌”背后，美元的时代或缓缓落下帷幕。
刘斌对记者表示，从关税政策的影响来看，短期内，美元受到经济衰退预期影响，会持续走弱。从中期来看，由于美国仍然是全球最大的经济体，美元仍然是世界储备货币，所以美元在中期内仍然有走强可能，中间会出现震荡和反复。但从长期来看，世界多极化是必然的趋势，特朗普政策的实施和落地效果还存在很大不确定性，从全球经济格局发展来看，美国经济在全球经济中的比重和地位肯定是下降的，这会推动美元地位下降。
特朗普的关税政策目标之一是缓解贸易逆差，但这一行为或加速美元的坠落。梁中华分析称，美国需要通过负债的方式来对外发行美元。从某种程度上来说，如果其他经济体对美元有需求，美国就必须有贸易逆差，否则美元就发行不出来。所以过去几十年，美国通过贸易逆差发行美元，其他经济体通过顺差赚取美元，美国的逆差和其他经济体的顺差构成明显的镜像关系。
要实现降低贸易赤字的目标，美国或许需要从根本上降低海外对美元的需求，即降低美元的国际货币地位，让别的国家不想再借钱给美国。要贸易顺差还是要美元？梁中华表示，这恐怕是特朗普政府面临的两难选择。
此外，美国政策频繁的制裁也让美元的信誉加速坠落，各国纷纷寻找替代品。梁中华表示，就价值储藏功能而言，尽管全球官方储备配置美元资产的总量占比仍然在高位，但内部的结构已经在明显分化。担心外汇储备被冻结风险的经济体，需要考虑美元以外的备选资产进行配置，尤其是黄金的配置比例会不断提高。
随着美国债务不断膨胀，世界的信任逐渐消退，债务“滚雪球”或终将停止。无休止的减税、不切实际的支出和高度的政治极化正一步步将美元推下悬崖，未来或存在系统性风险。
美国国会预算办公室的长期预算展望显示，公众持有的债务将从2024年占GDP的99%上升到2034年的116%、2044年的139%和2054年的166%。即将出台的立法，包括延长特朗普2017年即将到期的减税措施，可能使债务增长更快。
在刘斌看来，美国债务“滚雪球”短期内难以停止。一是财政赤字顽疾：美国联邦政府长期入不敷出，财政赤字问题严重。为填补亏空，政府只能不断发行国债，导致债务持续增加。
二是政治因素制约：美国两党政治斗争激烈，将债务问题作为党争筹码，在提高债务上限等问题上难以达成一致。这种政治僵局使得政府无法有效制定和实施解决债务问题的政策，债务上限不断被突破，债务规模持续扩大。
三是经济增长模式依赖：美国经济增长在一定程度上依赖债务驱动，通过借债来刺激消费和投资，推动经济增长。这种经济增长模式使得政府难以摆脱对债务的依赖，债务“滚雪球”现象难以停止。
美国债务不断膨胀，如果不采取措施缓解，最终对全球经济会带来严重的系统性风险。刘斌提醒，目前特朗普采取的政策看似是在解决赤字问题，但实际上是把问题转嫁给其他国家，让其他国家帮助美国解决庞大的债务问题，让内部债务外部化，导致了一种新的系统风险。
展望未来，王有鑫认为，如果美国经济增速长期低于美债收益率，债务利息负担将加重美债信用危机。叠加美国的保护主义行径，或驱动全球主权财富机构持续减持美债，将引发美债收益率飙升，导致债务危机与美元信用崩塌。
“我们坚持强势美元政策，并正采取一切必要措施以确保美元在长期保持强劲。”美国现任财政部长贝森特的挣扎与54年前时任美国财政部长约翰·康纳利的傲慢形成了鲜明反差，投射下美元的“落日余晖”。

【五张图读懂：“拉低美元、推高黄金”的“五大拐点”】
美银首席投资官Michael Hartnett在最新《Flow Show》报告中提出，全球经济和投资格局正经历根本性变革，当前国际市场正面临五大结构性拐点——
美国大政府时代终结、科技巨头从"领先"转向"滞后"、欧洲财政刺激启动、日本通缩时代终结、中国从出口转向消费——它们共同指向一个明确趋势：美元将持续走弱。
最新资金流向数据已经开始验证这一转变趋势：黄金和债券吸引力上升，美国股票资金大规模流出，欧洲和新兴市场资金流入增加。
Hartnett认为，全球资产配置长期"押注美国例外论"、美国股票和美元的时代正在结束。通过五张关键图表，他清晰展示了这些全球拐点及其对未来投资格局的深远影响。

美元没了“避险属性”
赵颖  10:06
作为市场抛售期间的避风港，美元这次并未像往常一样上涨。相反美元也在下跌，并且速度很快，热钱涌入黄金、日元、欧洲股票——几乎所有地方，除了美国。这种动荡背后的唯一解释是——特朗普，由于担心特朗普政策可能导致美国陷入衰退，投机交易者在3月开始做空美元。特朗普政策冲击全球市场，而长期以来被视为避险天堂的美元如今却一反常态，持续下跌，引发市场担忧。据媒体周六报道，Federated Hermes基金经理John Sidawi注意到一个奇怪的现象：作为市场抛售期间的避风港，美元这次并未像往常一样上涨。相反美元也在下跌，并且速度很快，热钱涌入黄金、日元、欧洲股票——几乎所有地方，除了美国，这很不寻常而且很有说服力。这种动荡背后的唯一解释是——特朗普。在其第二任期的短短两个月内，他不断升级的关税措施和旨在逆转全球化的举措，正在动摇人们对美元的信心。 美元在过去八十年里一直处于世界金融体系的核心地位。在过去的三个月中，美元兑除了少数31种主要货币之外的所有货币都下跌了。彭博美元指数下跌了近3%，这是自2017年以来最糟糕的开局。而作为替代避险资产的黄金价格已飙升至每盎司3000美元以上的历史新高。到3月中旬，由于担心特朗普的政策转变可能导致美国陷入衰退，投机交易者自特朗普当选以来首次开始做空美元。 特朗普政策冲击，全球对美元依赖度下降虽然最近的下跌并未显着侵蚀美元的实力，考虑到此前由于美国经济强劲和利率上升，美元已经上涨了很多，如果对全球经济放缓的担忧导致海外投资者涌入美国国债，美元可能会反弹。而且，由于没有出现重要的替代方案，美元仍然是世界主要货币，被用于大部分央行的储备以及购买石油等大宗商品。哈佛大学教授、前世界银行首席经济学家Carmen Reinhart表示：货币的兴衰并不会因为出现一位竭尽全力扼杀全球化的总统而发生变化。美元取代英镑成为储备货币也不是一夜之间的事情。但是，特朗普的行动正在重新引发长期以来关于海外政府是否会加速努力减少对美元依赖的讨论。在欧洲，领导人已经将其视为一个机会，通过创建更一体化、更具流动性的市场来加强欧元的作用，这将使共同货币能够更好地与美元竞争。在发展中国家，少数国家也曾断断续续地提出联合起来挑战美元霸权的设想。

对付盟友，特朗普还有个美元“核武器”，比关税更具威慑力
鲍奕龙10:11
德银指出，美联储的美元互换机制控制着约97万亿美元的外汇掉期市场，是维持全球金融稳定的关键，远比关税更具震慑力。如果特朗普盯上了美联储的美元互换机制，比如美联储采取选择性方式使用互换额度，作为实现其他政策目标的筹码，将导致跨币种基差扩大，这将边际上支撑美元。然而从长期影响来看，将加速去美元化进程。2025年，特朗普反复利用关税手段推进其地缘政治和经济目标，德银指出美元的互换额度远比关税更具震慑力。3月27日，德银报告中指出，美联储的美元互换额度是维持全球金融稳定的关键工具，远比关税更具影响力。美元互换机制控制着规模约97万亿美元的外汇掉期市场，相当于全球GDP总和。如果特朗普盯上美联储的美元互换这一“核按钮”——美国在关键时刻拒绝提供美元流动性，将引发严重的全球金融危机，但同时也会加速世界去美元化进程。德银分析师表示，美元互换额度是全球金融稳定的最后保障。非美国主体获取美元流动性的主要途径并非通过美国进口，而是通过外汇掉期市场。外汇掉期实质上是以外国货币作为抵押的美元贷款，非美国交易对手通过交换本币借入美元。外汇掉期市场虽然规模庞大，但因为涉及交易开始时的本金全额交换，信用风险相对较低。德银强调尽管外汇掉期市场相对安全，但存在一个重大风险：大多数外汇掉期期限较短，而对应的美元资产期限较长，形成巨大的资产-负债期限错配。当美国银行面临压力或全球金融冲击发生时，银行可能不愿或无法续借这些抵押的短期美元贷款，导致流动性危机。美联储手中的美元互换额度是把双刃剑报告中强调如果美联储在全球金融压力时刻拒绝提供流动性支持，后果将极为严重。德银举例表示：如果美联储在2008/9年金融危机和疫情期间没有介入，外国央行和国际货币基金组织（IMF）等国际放款机构的储备金可能不足以满足全球美元需求，从而导致美元借款成本比当时出现的情况进一步飙升，进而引发违约，并可能对全球金融体系产生系统性影响。华尔街见闻曾报道，2020年疫情引发的美元流动性危机时，美联储在重启三大金融危机时期工具增加流动性后，进一步推出货币刺激，扩大临时美元流动性互换额度的对手方范围。德银表示，虽然延长美元互换额度的责任在于美联储而非美国政府，但政府仍可通过道德劝说和任命美联储理事会成员间接施加影响。然而，这种做法对美国自身也是双刃剑：短期内，美元流动性紧缩会导致美元融资成本上升和美元大幅升值，但金融压力也会蔓延到美国金融体系。此外，由于外汇掉期经常用于对冲美国资产，这可能导致美国资产抛售（如美国MBS或国债），最终伤及美国自身市场。长期影响，加速去美元化进程德银分析称，如果特朗普盯上了美联储的美元互换机制，比如美联储采取选择性方式使用互换额度，作为实现其他政策目标的筹码，将导致跨币种基差扩大，这将边际上支撑美元。然而，德银强调这样带来的中期后果更为严重。美联储作为国际最后贷款人的角色撤离，相当于暂停美元作为全球最安全货币的地位。市场将对美联储维持美元流动性承诺的怀疑——尤其是针对主要盟友——将加速各国减少对美国金融系统依赖的努力；最终导致外国持有的美国资产减少，美元在全球金融体系中的作用普遍弱化。值得注意的是，德银指出中国和俄罗斯并不享有美联储的互换额度，它们通过大量官方储备积累或去美元化来强化金融体系。如果这种担忧蔓延至美国盟友，很可能创造战后全球金融架构建立以来推动全球美元去美元化最强大的动力。

纽约与伦敦黄金要“脱钩”？C OMEX 突然“下架”四只与伦敦金银市场协会相关的贵金属期货合约
每日经济新闻10:30约20分钟
在大量黄金从伦敦运往纽约后，美国与英国之间的黄金“联系”却发生微妙变化。
近日，纽约商品交易所（COMEX）下架了黄金公斤期货（GCK）、伦敦现货黄金期货（GSP）、伦敦现货白银期货（SSP）与场外黄金远期合约（GB）。值得注意的是，COMEX下架的四只贵金属期货交易品种，都是与伦敦金银市场协会（LBMA）挂钩的黄金白银期货合约。
一位华尔街投行贵金属部人士向记者透露，COMEX之所以下架这四只贵金属期货交易品种，一个重要因素是它们的交易活跃度与交易流动性不够高，导致交易所的合约维护成本高于合约创设收益。
记者查阅COMEX特别执行报告（SERP 9171）注意到，黄金公斤期货（GCK）日均成交量不足100手，场外黄金远期合约（GB）持仓量连续12个月低于5000张，与COMEX黄金期货主力合约日均30万手交易量形成较大反差。
对于COMEX下架这四款贵金属期货交易品种，部分华尔街投资机构有着另一种解读。
一位华尔街对冲基金经理告诉记者，当前华尔街不少投资机构认为，在年初大量黄金从伦敦转运纽约后，当前伦敦黄金现货交易市场的黄金库存趋紧，或导致伦敦黄金市场遭遇现货交割不足风波与黄金价格大幅异常波动。在这种情况下，COMEX早早下架与伦敦金银市场协会（LBMA）挂钩的四只贵金属期货品种，某种程度可以缓解伦敦黄金价格剧烈异常波动给纽约黄金期货市场的冲击。
前述华尔街投行贵金属部人士认为，伦敦黄金现货市场存在交割不足的风险似乎被“夸大”。
据LBMA披露，截至2025年2月底，伦敦金库持有的黄金数量仍达到8477吨，总价值约为7725亿美元。
记者注意到，上周起，COMEX下架上述四只贵金属期货合约对黄金市场仍产生不小的影响。
道富环球发布报告指出，由于COMEX下架四只贵金属期货合约令伦敦—纽约之间的黄金价格联动效应减弱，他们正在重新评估跨市场黄金套利策略的有效性，特别是伦敦—纽约价差交易策略的波动率参数设置需要至少上调20%。目前，这种技术调整已直接反映在黄金期权市场，黄金跨式期权组合的隐含波动率溢价一度上涨18%。
COMEX“下架”贵金属交易品种只因交易流动性不足与营收效益不佳？
记者多方了解到，COMEX下架四只与伦敦金银市场协会（LBMA）挂钩的黄金白银期货合约，着实令黄金投资市场颇感惊讶。原因是COMEX此举将削弱贵金属市场的整体流动性。
但是，华尔街投行迅速“安抚”市场。
摩根大通大宗商品团队表示，被下架的四只贵金属期货交易品种未平仓头寸仅占贵金属衍生品总量的0.3%，不会影响黄金交易市场整体深度。
前述华尔街投行贵金属部人士告诉记者，COMEX是否下架贵金属期货交易品种，主要是基于相关品种的交易流动性、市场需求、交易成本等因素开展综合评估。一旦COMEX认定某些贵金属期货交易品种市场参与度不足且交易流动性不好，就会认定这类期货交易品种的维护成本超过利润贡献，进而决定“下架”。
记者多方采访了解到，被下架的四只贵金属期货交易品种，都存在交易流动性不足困局。比如黄金公斤期货（GCK）挂钩亚洲地区的9999黄金品种，主要交易参与者是亚洲投资机构与黄金贸易商，如今，这些亚洲投资者主要在迪拜或上海黄金期货市场开展各类黄金投资套期保值，令COMEX的黄金公斤期货（GCK）“少人问津”；伦敦现货黄金期货（GSP）的主要参与者是欧洲投资者，目前他们更喜欢在伦敦黄金市场开展远期合约交易套期保值。
这位华尔街投行贵金属部人士表示，这导致COMEX的上述四只贵金属期货交易品种遭遇“恶性循环”——成交量越低，越难以吸引亚洲、欧洲投资者参与投资交易与套期保值，其结果是成交量持续低迷，更多亚洲、欧洲投资者离场，令这些贵金属期货交易品种更加“门可罗雀”，难以给COMEX创造预期的“收益”，只能接受“下架”的惨淡结局。
但是，在金价迭创新高、年初大量黄金从伦敦涌入纽约的背景下，COMEX下架与LBMA挂钩的四只贵金属期货交易品种，给黄金投资市场带来不一样的气息。
广州金控期货研究中心副总经理程小勇认为，此举反映COMEX正在调整业务战略布局，专注服务流动性较高、以美元计价的、满足北美地区市场需求的金银贸易和投资服务。
部分华尔街投资机构则认为，COMEX下架与LBMA挂钩的四只贵金属期货交易品种，或是“未雨绸缪”之举——缓解伦敦黄金现货市场交割风险与价格异常剧烈波动所带来的冲击。
具体而言，若特朗普关税政策导致越来越多黄金从伦敦继续转运纽约，未来伦敦黄金现货市场或面临黄金库存不足与交割风险，由此带来伦敦黄金价格剧烈波动，若COMEX继续维持上述贵金属期货交易品种，伦敦黄金价格异常剧烈波动或通过这些期货交易品种，直接“传递”到纽约黄金期货市场，导致COMEX黄金期货价格随之大幅波动。因此，COMEX下架这些期货交易品种，可以缓解伦敦黄金价格剧烈波动所带来的冲击。
独立经济学家景川认为，通过下架与LBMA相关的贵金属期货合约，COMEX可以降低与伦敦LBMA市场潜在风险的关联度，避免潜在的市场动荡所带来的影响。
数据显示，得益于年初大量黄金现货从伦敦等城市转运至纽约，截至3月25日，纽约商品期货交易所（COMEX）的黄金库存达到创纪录的4260万盎司，较去年底几乎翻倍。
但是，这也令黄金投资市场对未来伦敦黄金现货市场交割不足与价格剧烈波动的担心持续升温。
前述华尔街投行贵金属部门人士向记者直言，由于伦敦黄金库存仍相对充足，未来一段时间伦敦黄金现货市场出现交割不足风波的几率相对较低。当前金融市场担忧的是，随着纽约的黄金虹吸效应持续增强，若全球大量黄金现货持续涌入纽约，有可能造成其他国家地区黄金供给不足，引发黄金买卖价差扩大、交易成本增加与金价波动幅度异常扩大等状况，给黄金投资机构与贸易商带来新的风险管理挑战。
华尔街基金急寻对冲金价波动风险替代品纽约对伦敦金价锚定能力减弱
COMEX下架与LBMA相关的四只贵金属期货品种，正对黄金投资市场产生不小的影响。
记者注意到，上周COMEX黄金期货市场的1个月风险逆转指标一度升至1.85%，暗示金融市场对极端行情的预防性对冲需求有所增加。
上述华尔街对冲基金经理告诉记者，这背后，是部分华尔街投资机构担心美联储或因美国关税政策而暂停降息，导致黄金价格出现类似2013年4月的快速下跌行情。
2013年4月，由于美联储决定退出货币宽松政策，当月全球黄金价格在短时间内从1565美元/盎司下跌至1350美元/盎司附近。如今，随着市场开始预期美联储年内有较高几率“不降息”，不少华尔街投资机构担心美联储收紧货币政策或令黄金价格再度快速下跌。
“原先，黄金投资机构与贸易商可以在伦敦—黄金两个黄金市场开展跨地套利交易，对冲金价下跌所带来的投资风险。但如今COMEX下架了与LBMA相关的四只贵金属期货合约，这些资本发现难以在COMEX直接开展跨地套利交易，只能寻找其他举措对冲美联储收紧货币政策所带来的金价下跌风险。”这位华尔街对冲基金经理告诉记者。如今，1个月风险逆转指标成为他们眼里的对冲黄金价格波动风险替代品。
记者多方了解到，COMEX下架与LBMA相关的四只贵金属期货合约，还对黄金交易市场形成其他影响，一是金融市场对黄金远期合约定价机制稳定性的担忧情绪升温，直接反映在黄金远期合约隐含波动率曲线开始呈现陡峭化趋势，比如3个月以上期限的黄金远期合约隐含波动率溢价一度上升12至15个基点；二是部分大型长期投资机构原先可以使用黄金公斤期货（GCK）对其亚洲黄金资产进行价格风险对冲，但随着这款期货合约被COMEX下架，他们只能转向场外交易开展套期保值，将“放大”相关黄金衍生品的价格波动幅度。
“更重要的是，上述四只贵金属期货品种被COMEX下架，将直接削减COMEX对LBMA黄金现货定价的锚定能力。”前述华尔街对冲基金经理向记者直言。3月下旬起，COMEX黄金期货主力合约与伦敦黄金现货的价差再度扩大，截至3月27日19时，两者价差再度走阔至38.8美元/盎司，达到1月下旬大量黄金从伦敦转运纽约的价差水准。
程小勇认为，不排除COMEX下架上述四只贵金属期货交易品种，是配合美国政府吸引黄金回流美国，补充美国黄金储备，进而维持美国作为全球最大黄金储备国的地位，进一步增强美元的信用兑付能力。整体而言，此举反映美国对黄金定价权与黄金储备的需求在上升，有助黄金价格上涨。
3月26日，高盛发布最新报告，将2025年底的金价预期从3100美元/盎司上调至3300美元/盎司，理由是黄金ETF的资金流入量高于预期，且全球央行的购买黄金需求持续高涨。若投资者对黄金的避险需求持续升级，将黄金ETF的黄金持有量推升至疫情爆发初期水平，金价有望在2025年底达到3680美元/盎司。
高盛还指出，在更极端的尾部风险情况发生下，黄金甚至在2025年底攀升至4200美元/盎司上方。

3100美元/盎司！黄金 历史新高！多家银行出手
期货日报29分钟前
早上好，先来关注一下黄金。
27日晚，C OMEX 黄金期货盘中上涨大约1.6%，报3100.5美元/盎司，创历史新高。现货黄金也涨超1.26%，创历史新高，报3059.62美元。
截至收盘，现货黄金涨1.21%，COMEX黄金期货涨1.54%，COMEX白银期货涨3.21%。
消息面上，3月26日，美国总统特朗普在白宫签署公告，宣布对进口汽车加征25%关税，相关措施将于4月2日生效，新的关税将适用于进口乘用车（轿车、运动型多功能汽车等）和轻型卡车，以及关键汽车零部件（发动机、变速箱等），并将在必要时扩展至其他零部件。特朗普称，汽车关税将会是永久的，如果在美国制造汽车，则可豁免。
宏观数据方面，美国经济分析局（BEA）周四发布的数据显示，美国2024年第四季度GDP年化增长率达到2.4%，高于此前公布的2.3%。
报告还显示，美联储最青睐的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）物价指数（不包括食品和能源）在去年第四季度被下调至 2.6%。
另一个衡量经济活动的主要指标——国内生产总收入（GDI）在去年第四季度同比增长4.5%，远高于第三季度的1.4%。这两个经济指标的平均增长率达到3.5%，创一年来新高。
有分析指出，去年第四季度经济数据表明，美国经济依然展现出强劲韧性，远超许多分析师预期的衰退情境。
目前投资者正将注意力转向周五即将发布的美国2月核心PCE数据。有分析指出，如果这一数据超出市场预期，或将打压美联储的降息预期，进而引发金融市场波动。
宏源期货分析师王文虎表示，2025年，特朗普再次担任美国总统后挥舞关税“大棒”，引发对美国重拾“孤立主义”的担忧。与此同时，ChatGPT的闭源和DeepSeek的开源，可能预示着美国和中国在未来全球贸易格局中的角色转变。美国和俄罗斯的谈判结果决定欧洲和乌克兰的未来，这可能预示着“二战”后全球政治格局逐渐失序。当前，世界百年未有之大变局加速演进，各国央行积极购买黄金，企业积极购买各类战略资源，以对冲各种潜在的不确定性。因此，美国经济增长放缓的担忧使美联储降息预期升温，欧洲国防支出计划带来财政宽松预期，叠加各国央行持续购买黄金和地缘政治风险上升，黄金价格易涨难跌。建议交易者逢低布局，以多单为主。伦敦金关注2700~2900美元/盎司附近的支撑位及3100~3300美元/盎司附近的压力位，沪金关注660~690元/克附近的支撑位及720~770元/克附近的压力位。
随着国际金价突破3000美元/盎司的历史大关，银行积存金产品购买门槛也水涨船高。在本轮调整后，目前市场上已难觅起购金额在700元以下（不含700元）的积存金产品。
3月26日晚，建设银行宣布，自3月31日9:10起该行个人黄金积存业务定期积存起点金额（包括日均积存及自选日积存）由700元上调至800元，调整前已设置成功的定期积存计划将继续执行，不受影响。这是自宁波银行之后，本月又一家将积存金起购金额由700元调整为800元的银行。
3月份，江苏银行、招商银行也进行了调整。其中，江苏银行将投资起点金额（含单笔买入及定投买入）由700元上调至720元；招商银行年内两度上调起投点，从650元调整至700元，后又调整至750元。

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前美联储副主席：特朗普贸易战恐使数十年来抑制通胀的因素逆转

赵颖
21:29
Kohn强调，我们已经看到特朗普政府威胁征收的关税所导致的不利供应冲击以及潜在威胁，曾经帮助抑制通胀的顺风可能转变为逆风，这将给美联储带来一些艰难的决定。
全球化是过去几十年压低通胀的关键因素，而如今特朗普发起贸易战可能逆转这一力量。
周四，据媒体报道，前美联储副主席Donald Kohn在南非央行主办的一场讨论通胀的活动上发表了讲话，Kohn在美联储服役40年的资深人士，他在2010年离开美联储后，现在担任华盛顿布鲁金斯学会高级研究员。
Kohn在活动中表示：
一些帮助了1990年代、1980年代和2000年代通胀下行的力量将会发生逆转。
据央视新闻报道，当地时间3月26日，美国总统特朗普在白宫签署行政令，宣布对所有进口汽车征收25%关税。相关措施将于4月2日生效。此外，特朗普还威胁如果欧盟和加拿大联合对抗美国，将会采取更严厉的惩罚措施。
投资者担忧，关税导致的价格上涨可能会限制美联储的降息空间。值得一提的是，美国通胀自1980年代早期以来显著放缓，这在很大程度上归功于当时美联储主席保罗·沃尔克采取的积极行动。
Kohn进一步指出：
我们已经看到了由特朗普政府威胁征收的关税所导致的不利供应冲击，以及潜在的不利供应冲击威胁。曾经帮助抑制通胀的顺风可能转变为逆风，这将给美联储带来一些艰难的决定。
Kohn警告，在高预算赤字和总统公开呼吁降息的情况下，美联储面临新的挑战。
特朗普已经表示他不会解雇鲍威尔，但他已经主张降低利率，特朗普在第一个任期内曾私下讨论过替换他，对美联储的政治压力不会有任何减少。

美债危机逼近！智库BPC警告：美国政府最早7月面临违约风险
金融界2025-03-25 11:36北京富华创新科技发展有限责任公司官方账号关注
智库两党政策中心（BPC）周一预测，除非美国国会采取行动提高政府举债上限，否则美国政府在7月中旬至10月初期间面临36.6万亿美元债务部分违约的风险。
美国议员们一再将提高政府借款上限的谈判拖到最后一刻，这一趋势令金融市场感到不安，并导致主要信用机构下调了对美国联邦政府的信用评级。
尽管美国国会批准新的支出和减税的决定导致国家债务不断增加，但边缘政策仍在继续。
据一位发言人称，无党派的国会预算办公室将于周三对所谓的“X-date”做出自己的预测。 X-date指的是美国财政部不再有能力支付所有债务的日期。
BPC负责经济政策的副总裁Shai Akabas在声明中表示：“立法者不能拖延债务上限的行动。在 X-date之前解决债务上限问题应该成为首要任务。”
美国从未发生过债务违约，只要有一丁点可能发生违约的迹象，全球金融市场就会紧张不安。
2023年债务上限之争将美国推向了违约的边缘，并损害了美国的信用评级。
很难确定X-date的确切日期，因为这取决于几个因素，其中包括4月中旬美国人提交年度纳税申报表时的税收情况。
今年，还有其他几个因素会影响到X-date，包括经济疲软迹象和美国总统特朗普对外国商品征收关税。
此外，为帮助近期自然灾害的受害者而延长报税期限，也对美国政府的税收流动产生了影响。
BPC 指出，虽然可能性不大，但如果在6月15日季度缴税截止日期之前税收收入低于预期，那么X-date可能会提前到6月初。
本文源自：智通财经

黄金目标价不断刷新：真能到4000美元吗？
华夏ETF君
6分钟前 华夏基金旗下权益ETF管理规模超6500亿元，年均规模连续20年稳居行业第一；境内唯一连续8年获评“被动投资金牛基金公司”
关注来自：北京自从3月17日，黄金价格越过3000美元大关，刷新历史新高，此后一直高位震荡。$黄金ETF华夏(sh518850)$二级市场价格维持在6.80元/份附近。
（来源：iFind，行情数据以最新为准）与此同时，高盛、花旗相继给出黄金新的目标价：3100、3200、3500美元……
3月25日，更高的目标价出现了：4000美元！
根据智通财经援引相关报道，美国经济学家彼得·希夫预测“金价将升至4000美元以上”。
彼得·希夫以长期支持黄金而闻名，曾在2023年11月预测金价将很快上涨至每盎司2000美元以上。如今，他继续看高黄金，理由是：央行购金+美国通胀居高不下。
黄金价格受到多因素影响
黄金价格能否真如“多头”期盼的，达到4000美元？
传统的黄金定价模型来看，主要取决于美元为主体的法币信用，美元资产收益率及通胀预期影响下的实际利率，以及地缘避险需求、央行储备需求，等等诸多因素。

在这个定价模型中，
“实际利率”曾经起主导因素，黄金本质上相当于一种无息资产，美债收益率为代表的无风险利率，就构成了黄金的持有机会成本，因此很长时间以来，黄金价格与美元资产收益率形成跷跷板。
当持有美元的预期收益上升，即实际利率上升时，市场持有美元意愿增强，持有黄金的机会成本相对较高，因而黄金价格承压；反之黄金价格将趋于上涨。

而本轮行情与传统定价模式有所不同的是：即便美债收益率走高的阶段，黄金价格也同步在攀升。
其重要的原因就是：其他变量产生了更大的作用力。美元降息，法币信用下降，央行储备黄金替代美债，地缘避险需求叠加，齐齐推高了黄金价格。
央行购金，意味着什么？
在外汇储备体系中，黄金对美债起到替代作用，这也是黄金的超主权信用、货币属性在发挥作用。

世界黄金协会(World Gold Council)的数据显示，2024年，各大央行的全球黄金储备增加了1045吨，连续第三年净购买量超过1000吨。
要知道，这个规模仅次于1967年。
彼时的世界货币体系为美元与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂钩，实行固定汇率制度。直到美国政策扩张过度，国际逆差不断攀升，美元首次出现信用危机。
出于对持有纸币的不安全感，欧洲央行于1967-1968年开始大量购买黄金，购买耗尽了伦敦黄金池的储备，并进一步推高了金价。
直到1970年，黄金大牛市开启，短短十年间，金价从35美元飙升至850美元/盎司。
历史数据显示，金价与黄金储备量占比呈现较好的正相关性。东吴证券指出，新兴市场黄金储备规模占比有望进一步增长，全球黄金储备占比仍将进一步提升。

当美元资产预期收益率进入高位下行通道，黄金的传统定价模型又得到了强化，承接了一部分美债抛售盘。而作为强劲买盘力量，央行储备黄金又将支撑黄金价格进一步上涨。
黄金到底什么时候见顶呢？
回顾历史上黄金的牛市和熊市几乎要以10年、20年的周期来走，本轮行情从2019年启动，时间尚短，不轻言见顶。
黄金价格是不是见顶，或可以关注这些前瞻信号：
1）强美元回归
例如1980年美联储开始施行强势利率政策，将联邦基金利率上调到接近20%。
同时非美经济体衰退下，美国国际货币地位加强，美元信用回归，黄金也一度陷入长达20年的大熊市。
2）经济复苏，避险需求、金融属性下降
例如2011年欧洲经济危机缓解，主要经济体复苏，开始货币和财政收紧，黄金的避险需求，以及与美元实际利率负相关的金融属性，双双下降，又进入长达10年的黄金震荡走弱的周期。
目前看，两种情景都不大可能出现。
美国经济数据走软，通胀难解，同时伴随着美元指数和美债收益率高位回落，叠加特朗普政策的不稳定因素，一方面加强了美国经济的悲观预期，另一方面也增强了资金对黄金的避险需求。
而美国债务上限和高利率对财政支出的约束，加剧了全球对美国财政体系的不信任；中国在内的央行持续增加黄金储备……这些都是黄金价格持续上行的长逻辑支撑。
短期黄金上涨较快，斜率较为陡峭，因此阶段调整震荡消化拥挤度，也是正常的，如果没有别的更好的资产选择，短期下挫反而是增配的时点。
低费率标的：黄金ETF华夏（518850）
黄金ETF华夏（518850）跟踪上海黄金现货合约价格走势，100份起购，对应一克真金（AU99.99，万足金）。
自去年10月降费后，黄金ETF华夏（518850）目前费率是全市场最低一档，管理费年费率0.15%（此前为0.5%），托管费年费率为0.05%（此前为0.1%）。

在黄金价格上行的背景下，费率成本的降低，能进一步增厚投资者的持仓收益。
基金投资者也可以通过定投相关联接基金持续“囤金”，增加资产组合的抗风险能力。
参考研报：《2025年黄金板块年度策略抓住财政与货币宽松周期下的再通胀行情》，东吴证券。
$黄金ETF华夏(sh518850)$
《研报掘金》持续更新 @华夏ETF君

$湖南黄金(sz002155)$  

$赤峰黄金(sh600988)$

@井底观天 洪灏重归体制内之后，估计就不会说真实的话了。