纸币都不避险 唯一永恒的是黄金

3 月份央行增加了 9 万盎司黄金储备，上海交易所黄金成交780 吨，4 月份更是超过 830 吨

巴菲特对美元发出”罕见警告“：我们不会投资一种即将‘大幅贬值’的货币
赵雨荷、房家瑶
12:21
巴菲特在伯克希尔哈撒韦股东大会上警告，美国财政政策可能会削弱美元的价值。他表示，我们不会投资于会大幅贬值的货币，并指出美国当前的财政赤字模式不可持续。这并非他第一次表达对美元的担忧，2002/2003年伯克希尔曾购买了数十亿美元的欧元和日元对冲头寸。
在周六进行的伯克希尔哈撒韦股东大会上，巴菲特发出了他迄今为止最严峻的金融警告之一——这次他不是警告股票市场或房地产，而是直接指向了美元的未来。
巴菲特明确表示，美国政府不负责任的财政政策可能会侵蚀美元的价值，他表示“我们不会投资于会大幅贬值的货币，并指出美国当前的财政赤字模式不可持续”。
对此，有评论称，“巴菲特质疑美元就像教皇质疑圣坛一样。只有当神圣的东西不再安全时，才会这么说。”
值得一提的是，“股神”巴菲特的一言一行素来受到外界密切的关注，被称作“奥马哈的神谕” (The Oracle of Omaha)，这一次他对美元的预言会成真吗？
“我们不会想持有一种大幅贬值的货币”
在股东大会上，当被问及美元走弱的风险时，巴菲特表示：
“我们不会想持有任何一种我们认为真的会大幅贬值的货币。”
“货币的价值在政府行为不负责任时，可能变得非常可怕。”
“在美国可能会发生一些事情……让我们想持有大量其他货币。例如我们在某个欧洲国家投资……我们可能会用他们的货币进行大量融资。”
巴菲特在会上提到，美国政府的财政政策令人震惊，越来越多的政策似乎是在削弱美元的价值，而不是保护它。尽管美元在全球范围内依然占主导地位，巴菲特明确表示，他正在将投资眼光投向其他货币，特别是日元。他提到伯克希尔哈撒韦公司已经增加了对日元的投资，作为一种战略举措。
这一罕见的警告表明巴菲特对美元的前景感到担忧，尤其是在美国经济面临不确定性和贸易政策方面，巴菲特对特朗普政府的关税政策表示强烈反对，他称之为“一个大错误”和“战争行为”。
随着市场的不确定性增加，巴菲特正采取更加保守的投资策略。伯克希尔哈撒韦已经连续10个季度减持股票，仅在2024年就卖出了1340亿美元的股票，包括减持了苹果和美国银行等重要持股。这表明巴菲特正在为可能的宏观经济动荡做好准备。当前，伯克希尔的现金储备已达3470亿美元，创下历史新高。
对此，有网友在X上发帖称，这并非巴菲特第一次表达对美元的担忧：
“巴菲特关于外汇的评论很有意思，这并非他第一次表达对美元的担忧。2002/2003年，伯克希尔购买了数十亿美元的欧元和日元对冲头寸。尽管他对长期经常账户赤字的担忧最终被证明是错误的（美元在20多年的时间里飙升），但最终这笔交易还是相当不错的，因为美元指数在2002年至2007年间下跌了30%。他在2003年的信中详细阐述了这一点。”

“美国财政政策让我害怕”
当被伯克希尔可能采取的对冲措施时，巴菲特表示，他不会专门基于季度或年度收益来采取行动，以管理货币风险。因为在货币价值体系中建立有效的制衡机制非常困难，管理货币风险并不容易。
巴菲特还表示，他担心各国政府倾向于做出会导致本币贬值的决策：
“在美国，财政政策才是我真正害怕的事情，因为它的制定方式和激励机制，都会驱使人们去做许多可能导致货币出现问题的事情。而这种现象不仅限于美国，全世界都是如此。”
“货币的价值问题令人担忧，而现有的机制并不能有效解决这些问题。”
“所有的动因都在推动一些可能会、也确实会在货币问题上引发麻烦的行为。但这并不仅限于美国，全球很多地方都是如此。在某些地方，这种情况经常会失控。”
巴菲特这番言论也呼应了他在伯克希尔年度报告中的表述：
“如果财政上的愚行占了上风，纸币的价值可能会瞬间蒸发。在某些国家，这种鲁莽的做法已经成为常态，而在我们国家并不长的历史中，美国也曾接近这样的边缘。固定利率债券在货币大幅贬值面前，毫无保护作用。”
巴菲特在谈到已故副董事长查理·芒格时说：“查理一直认为，如果他必须在股票之外选择一个投资领域，他觉得自己可以在外汇市场上赚很多钱。”不过，巴菲特也透露：“我们曾经尝试过一次。不能说我们不会再做，但可能性不大。除非美国发生某些情况，让我们有意愿持有大量其他国家的货币。”
美国财政赤字模式不可持续
当被问到如何看待马斯克领导的政府效率部（DOGE）、对美国长远是利是弊时，巴菲特当即吐槽“这个问题很难回答”。他表示，政府的官僚系统一直是个令人困惑的事情。在资本主义市场中，很多官僚性的结构会“传染”，低效率可能蔓延到其他领域。
其实很多体系是有更好的管理方式的，就连伯克希尔内部也有需要精简和提高效率的空间。
但政府就是政府。它没有一个真正监管它的“上级”，这让人对未来的治理和财政状况感到不安。尤其是当选上的人说一套、做一套的时候，真的会让人担心。
巴菲特认为，政治人物如果有钱但没有信用，那就是非常负面的信号。在财政政策方面，美国长期以来没有真正解决财政赤字的问题，这从来都不是一个被彻底解决的议题。
而就美国而言，我们的财政赤字已经不是可持续的模式了。两年也好，二十年也罢，我们不能永远依赖这种不可持续的机制。
有些时候你知道某件事不能持久，但你又不知道该怎么停止它——最后只能摊手放弃。
想当年是保罗·沃尔克让美国避免了最糟的通胀崩溃。而如今美国的通胀问题已经很严重，而且我们也经历过这类政策带来的后果。
巴菲特表示，他自己不愿去承担负责修复财政系统、平衡收支的角色，但那却是一个必须有人去做的工作。只不过现在看来，国会并没有真正着手处理这个问题。
我们国家拥有全球最多的创新人才，但我们也确实存在很多结构性问题。如果有地方出问题了，这些问题不会立刻爆发，但它们一定会慢慢发酵。治理中当然也有激励和制衡机制。就像在公司里一样，哪怕是最成功的公司也不可能没有问题。

若特朗普真“开了”鲍威尔，对市场意味着什么？这是高盛的“金价4500美元”情景

华尔街见闻
2025-04-18 15:25上海华尔街见闻官方账号
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特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔
当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。
周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：
总是太迟和错误的”美联储主席杰罗姆·鲍威尔昨天发布了一份报告，这是又一次典型的、完全的“混乱”！

鲍威尔早就应该像欧洲央行那样降低利率，但他现在应该肯定降低它们。鲍威尔的离职越快越好！

周四美股午盘时段，特朗普又两次喊话鲍威尔。

特朗普说：我认为鲍威尔并没有做好本职工作。如果我提出要求，他就得离开。鲍威尔让我高兴不起来。他总是行动迟缓；隔了几十分钟，特朗普又“炮轰”鲍威尔，说美联储应当降息，这是联储亏欠美国民众的。鲍威尔将面临很大的政治压力。

据媒体报道，特朗普已经谈论解雇鲍威尔有一段时间了，但他的顾问们一直在努力阻止。

特朗普在白宫新闻发布会上坚称，如果他要求鲍威尔离职，鲍威尔就会下台。但当特朗普被问及是否试图罢免美联储主席时，他没有给出明确答案；而鲍威尔则坚决表态，自己不会离开。

特朗普做得到吗？关键看5月的这项裁决
这其中的一个关键问题是：特朗普是否有权力解雇鲍威尔？

目前看来，这个答案并不明确。

根据联邦法律，美联储理事由总统提名，并经参议院确认，任期为14年；其中1人同时担任主席，任期为4年。这期间，总统必须“有正当理由”（通常理解为不当行为或渎职）才能解除他们的职务。

这一限制旨在保护美联储不受政治干预。然而，美国最高法院5月的一项裁决可能会改变这一切。

华尔街见闻此前提及，特朗普政府已紧急请求美国最高法院授权总统解雇两家独立联邦机构的高级官员（国家劳动关系委员会的Gwynne Wilcox和功绩制保护委员会的Cathy Harris），并要求在5月举行特别开庭审理此案。
Evercore ISI分析师Krishna Guha警告，“特朗普诉Wilcox”案的裁决可能会通过扩大总统权力，允许总统解雇先前被认为不受政治压力影响的机构的官员，从而破坏美联储和其他政府机构的独立性。

鲍威尔在周三讲话也提及此案：

“有人经常谈论这个案例。我不认为这个决定会适用于美联储，但我不确定。我们目前密切监控的情况是这样。”

贝森特和沃伦警告：市场崩溃风险迫在眉睫
据媒体报道，美国财政部长贝森特已多次警告白宫官员，任何试图解雇鲍威尔的行为都可能使金融市场不稳定。

与此同时，马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）也在接受采访时警告，解雇美联储主席可能导致美国市场崩溃。

虽然沃伦常常公开批评鲍威尔，但她承认解雇美联储主席将带来非常大的风险：

“虽然我经常与鲍威尔就法规和利率问题发生冲突，但请理解这一点：如果美国总统可以解雇鲍威尔主席，它将使美国市场崩溃。”

Schwab金融研究中心首席固定收益策略师Kathy Jones告诫说，试图解雇鲍威尔可能会加剧对美国国债和美元的抛售，这种模式通常只出现在新兴市场经济体或当对一个国家的治理信心被动摇时才会出现。

Jones表示：

“这在主要发达国家是不会做的事情，他越是这样大力推进，情况就越糟。”

“即使投资者认可鲍威尔的潜在替代者，但损害已经造成——债券收益率将上升，美元下跌。因为没有任何可信度可言。”

高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元
在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。
当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

特朗普“大战”美联储：“我可以立即让鲍威尔走人，马上降息”！美元指数跌破100，分析师：将加剧美国资产被抛售
每经头条2小时前
美国国家信用正在受到质疑。本周，标普全球评级和Scope先后发出调降美国信用评级警告。同时，特朗普及其团队据称正在研究是否解雇美联储主席鲍威尔。白宫对美联储的干预或进一步破坏美国信誉。本周，美元指数继续走低，收报99.235。从历史经验看，跌破100或预示全球资金配置将重新洗牌。
继上周美国资产遭遇大规模抛售后，华盛顿和华尔街上空又笼罩在新的阴云之中：美国的国家信用正再次面临严峻考验。
本周，全球领先的信用评级机构标普全球评级（以下简称“标普”）和欧洲评级机构Scope接连对美国信用评级发出调降警告。标普称，若未来财政状况进一步恶化，美国可能失去现有的AA+评级。
标普曾在2011年成为首个下调美国信用评级的机构，当时导致美股两周大跌17%。
与此同时，美联储的独立性也在受到挑战。白宫官员4月18日称，特朗普及其团队正在研究是否解雇美联储主席鲍威尔。分析师称，试图解雇鲍威尔可能“加剧对美国国债和美元的抛售”。
受关税政策影响，美债收益率上周突破了4.5%的关键阻力位，本周收于4.333%，仍处于高位。而且，“债市VIX”指数周中一度飙升至137.26以上，创下年内新高，凸显出投资者对债务前景的不安。
继上周盘中跌破100关键关口后，美元指数本周继续走低，截至发稿收报99.235。《每日经济新闻》记者梳理发现，过去几十年的经验表明，美元指数低于100，往往是一轮全球资金配置重新洗牌的前奏。
从AA+到更低？
全球评级机构密集警告
在4月14日的一份报告中，标普暗示称，如果未来发生任何使美国财政状况恶化的事情，它可能会将美国信用评级从目前的AA+再下调一级。
标普以财政信用分析中典型的隐晦语言称，“未来几个月美国政府预算程序和政策谈判的结果，将有助于确定政策，为我们对美国主权信用的看法提供信息。这些讨论可能会影响我们对美国财政状况的看法。”

值得注意的是，早在2011年8月5日，在美国国会就提高美国债务上限问题陷入僵局，几乎导致美国财政部无法支付账单之后，标普成为首个下调美国主权信用评级的机构。这也是1917年以来美国政府信用评级首次被下调。
在标普将美国长期主权信用评级从“AAA”降至“AA+”之后，标普500指数大跌，两周内跌幅达17%，直到两个月后才得以收复失地。美股的大跌彼时还引发外界对债务危机的担忧。

图片来源：彭博社、中金公司研究部
而标普并不是近期唯一发出警告的评级机构。据外媒4月15日报道，总部位于柏林的Scope Ratings表示，如果长期的贸易战削弱了外界对美元的长期信任，或者如果特朗普实施资本管制等更加极端的措施，美国的信用评级可能会被下调。
Scope Ratings的主权债务评级主管Alvise Lennkh-Yunus在15日发布的一份报告中说：“如果对美元特殊地位的怀疑增加，这将对美国的信用产生非常不利的影响。”
Scope Ratings目前将美国评级定为AA，展望为“负面”。这低于标普和惠誉的AA+评级，也低于穆迪的评级。
穆迪是目前唯一一家仍将美国评级定为最高等级“AAA”的大型评级机构，但该机构今年3月也警告称，随着预算赤字飙升、债务负担能力锐减，美国的财政状况已“进一步恶化”，美国经济面临的“重大尾部风险”可能彻底撕破美国“AAA”评级的安全网。
穆迪尖锐指出，即使在经济乐观的低概率情境下，美国债务负担能力仍“显著弱于其他AAA级主权国家”。利率攀升导致政府债务可负担性降低，而赤字膨胀与利息支付激增更让财政前景雪上加霜。特朗普政府对主要贸易伙伴加征惩罚性关税，不仅加剧金融市场不确定性，更可能触发物价飙升与经济骤冷，形成信用评级的下行压力。
穆迪的报告还强调，美元和美债市场的传统优势正被迫承担“更关键的缓冲作用”，但这一支柱能否长期对冲财政恶化仍是未知数。
评级机构的集体忧虑，根源在于美国不断膨胀的“债务雪球”。相较于2011年约为15万亿美元的美国国债总额，当下的债务已经高出一倍不止。据US Debt Clock的实时数据，截至发稿，美国的债务总额已高达36.7万亿美元，利息支出也将是巨大的负担。例如，在截止到2024年9月30日的2024财年，美国的债务利息支出已超过1万亿美元。
《华尔街日报》报道称，虽然穆迪和惠誉在2011年时并没有跟随标普下调对美国的AAA评级，但这两家评级机构当年也曾将美国的评级展望从稳定调整为负面，这表明接下来下调美国评级的可能性更高。那“抛售美国资产”的趋势可能会愈演愈烈。
白宫：正在研究是否解雇鲍威尔！
美联储独立性受挑战
在财政风险日益凸显的同时，特朗普近两日连续向美联储主席鲍威尔施压，美联储独立性也在引发市场担忧。
鲍威尔日前明确表示不会因市场波动而采取紧急救市措施。他的表态立即招致特朗普的强烈批评。据央视新闻，美联社认为，特朗普的关税政策令美国经济衰退风险加剧，而特朗普似乎希望把责任推到鲍威尔身上。
4月17日，特朗普称可立即让鲍威尔走人，要求美联储立即降息。18日，他在白宫重申鲍威尔应降低利率。同日，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特证实，特朗普及其团队正在研究能否解雇鲍威尔。
这种公然干预央行决策的行为，引发了市场的广泛担忧。正如布鲁金斯学会高级研究员萨拉·宾德所说，“美联储需要公众信心。但如果总统试图让鲍威尔下台，那只会增加不确定性。”
美联储前主席本·伯南克也曾警告：“政治干预货币政策可能会产生不良的繁荣-萧条周期，最终导致经济不稳定和通胀上升。”
破坏美联储的独立性，无异于动摇美元体系的另一根支柱。Schwab金融研究中心首席固定收益策略师Kathy Jones告诫说，试图解雇鲍威尔可能会加剧对美国国债和美元的抛售。
历史镜鉴：美元跌破100是全球资金配置洗牌的前奏
近期美元和美债市场的表现，正成为衡量投资者对美国信心的一面镜子。
美元指数自1月创下高点以来持续下跌，4月11日盘中更是跌破了关键的100点心理关口，触及99.01点，创2022年年初以来最低水平。本周，美元指数进一步走低，截至发稿，美元指数报99.23。

从历史经验来看，美元跌破100往往是一轮全球资金配置重新洗牌的前奏。过去几十年，美元指数跌破100这一现象常常出现在美国经济陷入衰退或滞涨（如1974—1975、1977—1981、2008、2020）之际，叠加美联储降息或宽松周期（如1977—1979、2008–2015、2020–2021），导致美元失去利差优势，资本加速流出。
美国银行（BofA）4月全球基金经理调查也印证了市场对美元的担忧。调查显示，约61%的受访者预计美元将在未来12个月走弱，创2006年5月以来的最大看空比例。
美债市场也难言平静。尽管本周基准10年期美债收益率从上周4.51%的高点回落至4.333%，但仍处于相对高位。被称作“债市VIX”的美债风险波动率指标——美银 MOVE 指数周中还一度飙升至137.26以上，刷新年内高点，凸显投资者对债务前景的不安。
在此背景下，资金流向也发生了变化。美国债券巨头太平洋投资管理公司 (PIMCO) 表示，欧洲、英国、日本或新兴市场的长期外国政府债券似乎是美国国债的有吸引力的替代品。
澳大利亚国民银行高级外汇策略师Rodrigo Catril表示，欧元和瑞士法郎预计将受到提振。
“做多黄金”更是成为了全球投资者的一致选择。4月16日，现货黄金再度刷新历史高位至3357.78美元/盎司，后回吐部分涨幅。
高盛分析师预计金价到今年底将涨至3700美元/盎司，极端尾部风险情境下可能接近4500美元/盎司。瑞银财富管理投资总监办公室亦再次调升金价预期，称未来12个月的黄金价格或达3500美元/盎司。
未来关键点：鲍威尔的命运、通胀抬头、密集到期的美债
评级机构的警示、白宫对美联储独立性的潜在挑战、金融市场的紧张情绪以及“对等关税”的阴影……多重压力因素正汇聚于一点，将美国的主权信用推向了一个关键的十字路口。
未来几个月，市场将紧盯几大焦点：
其一，鲍威尔的命运是否会因政治压力而改变。Evercore ISI分析师Krishna Guha警告，“特朗普诉Wilcox”案的裁决可能会通过扩大总统权力，允许总统解雇先前被认为不受政治压力影响的机构的官员，从而破坏美联储和其他政府机构的独立性。鲍威尔日前讲话也提到了这起案件，称这不适用于美联储。
其二，通胀“幽灵”是否会再次抬头。虽然CPI同比增速在3月出现温和回落，但核心服务类通胀仍高居不下。更关键的是，特朗普的关税政策可能推动“输入型通胀”重新抬头。
据外媒4月18日报道，根据路透社经济学家调查，经济学家上调了对所有接受调查的通胀指标的预期，预计至少到2027年，所有通胀指标都将远高于美联储2%的目标。
其三，据美国国预算办公室，今年6月，美国财政部将迎来一轮国债密集到期，再融资压力陡增。安联首席经济顾问穆罕默德·埃尔-埃利安4月12日表示，当前国债市场波动“已接近市场功能失调的边缘”，若缺乏明确的政策回应，市场流动性风险和定价失控问题可能会急剧放大。穆迪此前也称，若债务再融资成本攀升，将对联邦预算构成巨大压力。
这些不仅仅是华尔街的担忧，更可能定义新一轮全球金融格局的走向。
（免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。）
记者|蔡鼎岳楚鹏

@大酉 那是前一段时间说的，但黄金的这轮上涨的基本面太过宏大，走势恐怕不是技术分析系统可以预测的。

沐羊说黄金要见顶了

洪灝：乱世黄金
原创 经济学家洪灝 洪灝的宏观策略 2025年04月14日 14:18 中国香港
“只有黄金才是真正的硬通货，其它的都只是虚幻信贷的泡影。” —— J.P. 摩根
当市场上演黄金暴涨的剧目，我们仿佛看到了美元霸权的夕阳徐徐西下。悲观的情绪弥漫在美国市场每一个角落，似乎都在预示着金价将继续向那决定性的整数大关迈进。当前，黄金价格不断地飙升到历史新高，已经到了每盎司3,200美元以上。今年以来，黄金已经上涨了23%，是所有资产类别中表现得最好的品种。这波自70年代以来罕见的巨幅涨幅，再次印证了我们中国文化的古典智慧，“盛世古董乱世金”。
著名的儿童文学小说、法兰克·鲍姆笔下的《绿野仙踪》，是一部看似平淡却别有深意的儿童奇幻故事。写于1900年的这部作品，曾在隐隐约约之间映射了当时美国货币政策的暗流涌动：故事里那条金黄色砖路、翡翠色的城镇、以及桃乐丝那双闪耀银光的鞋子，均蕴含着对金本位制度的隐喻。
故事里的魔法师奥兹的光鲜亮丽，也是金本位的一个象征。而那双能够带桃乐丝重返家园的银鞋则暗示着金银双本位制所含的实质力量。1900年，正是美国国会通过黄金法案的一年。然而，随着南非、阿拉斯加与科罗拉多金矿的相继发现，黄金的供给量大增。由此，金银双本位制度的实际意义渐趋式微，终究只能在文学中留下一抹斑斓的回忆。
最近，黄金价格的飙升并非因一时之乱，而是市场悲观情绪与资金流向预期长期作用的结果。美国最新发布的经济数据显示美国经济开始表现疲软，再加上一些对冲基金在上周美股市场历史性暴跌中遭遇补孖展头寸的要求，不得不把手上的黄金持仓卖掉而筹现金，让黄金上周短暂地下跌到3000美元/盎司以下。
这种由于交易盘中的弱手突然因为技术原因无法持仓而导致的下跌，在随后黄金力创新高之后回头看，其实是给很多犹豫了很久、担心追高的投资者一个买入的机会。事实上，我们的黄金长期情绪指数在过去50多年的数据记录中，仅在上个世纪70年代中后期金本位消失、本世纪初到2010年、以及2022年初以来出现过类似的极端情况。我们的数据显示，每当市场情绪对于黄金如此地高涨，黄金的牛市往往将继续下去。
在市场对于美元、美债这些传统得避险资产开始丧失信心的背景下，趋势投资者将继续认为黄金的牛市远未结束。尽管近期其它资产价格的暴跌而产生的交易补仓需求，在短期内或将增加黄金价格波动，但在历史的长河中，眼前的这些波动都只是微不足道的小浪花。
美国的货币史是一部出尔反尔、信口雌黄的历史。1933年，罗斯福宣布终止国内美元黄金兑现，随后金价从每盎司20.67美元一路攀升至35美元。1971年，尼克松宣布结束国内外黄金兑现，美元开始逐步失去了曾经赖以背书的坚实支柱。如今，美联储、日本央行和欧洲央行通过数轮大规模的量化宽松政策最终将导致一场前所未有的货币竞争性贬值，纸币的内在价值不断被稀释，进而推动金价的上扬以及各类资产价格的剧烈波动。
最新数据显示，美国经济数据依然疲软，美联储的货币政策很可能将再次重回宽松；与此同时，欧洲各国纷纷在财政政策层面上大兴土木。这一切无不预示着，在未来数月内，金融市场将继续迎来一轮波动性的大洗牌，而黄金将在这乱纪元中将继续熠熠生辉。黄金价格的不断攀升，恰恰预示着全球股市迎来了一个动荡的时代。汇率、美债日债、石油及近期暴跌的美股，都似乎在悄然酝酿着更大规模的波动。历史多次证明，金价波动率持续上扬，也往往预示着全球股市的大幅波动远未结束，美国出现至少一次技术性衰退的概率飙升。
当前，最新的通胀和贸易数据显示，外需开始显露出疲态。尽管部分信贷数据超预期，但新增信贷中政府发债占了较大的一部分。随着房地产价格不断攀升，我们的有关部门将在未来数月内加大力度稳定经济增长，并平抑市场波动性，与特朗普政府措手不及、仓皇应对的形成鲜明的对比。而一旦市场普遍意识到美国经济增长开始失速，增长型资产与风险资产将再次面临严峻的冲击，投资者应该继续配置如黄金这样的安全资产。2011 年以来，人民币黄金明显跑赢了美元黄金，以人民币计价的黄金为投资者增加了 10% 的回报。在股市波谲云诡之际，人民币计价的黄金ETF，比如黄金ETF华夏 518850，将为投资者分散投资组合风险，并随黄金价格的不断新高为投资者带来回报（图一）。
图一：人民币计价黄金ETF，如黄金ETF华夏 518850，随金价不断创出新高。
图片简言之，黄金价格的历史性上涨不仅仅是因为全球避险需求，更折射出现在美元霸权的裂痕、各国政策的博弈与多层次市场动态的复杂交织。在这金融风云变幻之时，黄金可以在动荡中成为投资者的一个安全的避风港。
洪灝2025.04.14

随着全球经济全面步入大萧条时期和美元体系的日渐衰落摇摇欲坠以及全世界对货币的不信任感日益增加，具有天然货币属性的黄金开始被人们视为最佳的避险工具，这种由于全球经济衰退和全球货币体系面临重构以及全世界对货币的极度不信任情绪推动的黄金价格上涨的高度很难预测，3500、4000、4500……10000、15000乃至100000都有可能。
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新华财经：黄金股一季度业绩“开门红” 高盛预言金价明年上4000美元
新华财经55分钟前
新华财经北京4月14日电（王媛媛） 现货黄金14日持续拉升，盘中一度突破前高并将历史高位刷新至3245.45美元／盎司。随着现货黄金续创历史新高，黄金股今日亦集体大涨。与此同时，从目前已经公布一季报和业绩预告的几家黄金类上市公司来看，一季度业绩均实现“开门红”。
综合来看，目前避险需求促使黄金看涨声浪更强，多家机构预计贵金属价格或将保持长期上行趋势，黄金股或修复在即。
黄金股大涨
黄金股持续受追捧，截至收盘，湖南黄金涨停，赤峰黄金、西部黄金涨逾7%，山东黄金、中金黄金、紫金矿业、四川黄金等亦有不错涨幅。
截至当天收盘，黄金股ETF(159562)上涨4.81%。
期货市场上，数据显示，今日伦敦现货黄金盘中最高涨至3245.23美元／盎司；C OMEX 黄金期货冲高回落，盘中最高报3261.6美元／盎司。
同时，国内品牌金饰依旧维持在每克近千元的高位。周大福今日足金价格为990元／克，周六福足金999的价格为990元／克，足金999.9的价格则为1010元／克。
与此同时，从目前已经公布一季报和业绩预告的几家黄金类上市公司来看，一季度业绩均实现“开门红”。
山东黄金4月14日晚间发布的业绩预告显示，公司预计2025年第一季度实现净利润为9.5亿元—11.3亿元，同比增加35.74%—61.45%。报告期内，公司实现生产效率与资源利用率、项目建设速度的协同提升，同时叠加黄金价格上行因素，公司利润同比涨幅较大。
湖南黄金发布的一季报业绩预告显示，预计2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为3.25亿元至3.74亿元，同比增长100%-130%。湖南黄金称，报告期内，业绩上涨主要是公司金、锑产品销售价格同比上涨。
紫金矿业发布的2025年第一季度报告显示，一季度实现营业收入789.28亿元，同比增长5.55%；归母净利润101.67亿元，同比增长62.39%。业绩增长主要是公司生产运营管理能力稳步提升，主要矿产品产量实现增长；同时公司对金属市场的研判能力进一步提升，充分享受了金属价格上涨带来的收益。
综合来看，在业绩变动原因中，上述几家上市公司均提到了黄金价格上行助推公司业绩实现增长。
国际金价后市怎么走？
据华尔街见闻援引彭博的报道，高盛集团和瑞银集团近日再度看涨黄金，两家机构认为强于预期的央行需求、黄金对冲经济衰退和地缘政治风险的角色，将支撑对金价2025年将进一步走高的预期。根据上周五的两份报告，Lina Thomas等高盛分析师目前预计金价到今年年底将涨至每盎司3,700美元，到2026年年中将触及每盎司4,000美元，而瑞银策略师Joni Teves预计金价到2025年12月将达到每盎司3,500美元。这两家银行发布展望更新，表明在不确定的环境下对黄金有强烈的看涨共识。
中银证券分析称，在全球贸易局势未见缓和前，避险需求仍对黄金构成支撑。在当前市场形势下，美国衰退预期的发酵以及美国金融市场的动荡已经令市场调高了美联储降息的预期，如美联储被迫再度开始降息，则实际利率的回落也将支撑金价。综合判断，该机构认为黄金价格上行的逻辑并未发生根本变化，以伦敦现货黄金度量的黄金价格上行的逻辑仍在。
中信建投研报称，COMEX黄金回踩3000美元整数关口后一骑绝尘，再次刷新历史价格记录，短期主要的价格驱动是特朗普反复无常的关税政策催生的浓厚避险需求，特朗普政策的不确定性支撑着金价。此外，美联储处于降息周期中，长期通胀居高难下，实际利率的下行趋势为金价注入新的动力。更重要的是，全球经济体从合作走向对抗，全球央行购金为本币背书的行为还在持续。多因素驱动金价上行，黄金股修复在即。
华鑫证券认为，美国通胀持续走弱，关税对于美国经济的风险预期仍然存在，美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

瑞银：美联储或将再次实施量化宽松政策 规模可能达到5-6万亿美元

智通财经
2025-04-12 16:28浙江财经领域创作者
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智通财经获悉，瑞银发文称，2025年4月11日，对现金的急切需求促使各类资产遭到抛售，其中包括美国国债。尽管存在通缩担忧，债券收益率近期却有所上升。美联储资产负债表规模随经济周期波动 —— 在危机期间扩张，在经济复苏时从峰值收缩，直至下一次危机来临，美联储再次扩大资产负债表规模。随着当前量化紧缩政策的推进，美联储资产负债表规模较 2022 年峰值已缩减约 25%，这是 20 年来最大幅度的 “紧缩”。如果历史具有借鉴意义，美联储该再次实施量化宽松政策了。

在全球金融危机和新冠疫情期间，美联储资产负债表规模均扩张了相当于美国 GDP 的 19%。虽然 19% 可能只是巧合，但这意味着此次量化宽松规模可能达到 5 - 6 万亿美元。

瑞银主要观点如下：

2025年4月11日，对现金的急切需求促使各类资产遭到抛售，其中包括美国国债。尽管存在通缩担忧，债券收益率近期却有所上升。

美联储选择量化宽松政策来支撑国债销售是否只是时间问题?如果美联储宣布量化宽松，这会是股市触底的信号吗?美联储会在实施量化宽松前将利率降至零吗?

回顾近期量化宽松的历史，可以发现一种常见模式：先是美联储降息，接着股市见顶，随后量化宽松政策启动，最后股市触底。

全球金融危机期间：


Covid疫情期间：


2025关税与衰退威胁下：


时间节点

量化宽松政策通常在美联储首次降息后的 8 - 12 个月启动。-量化宽松政策往往在美联储将利率降至 1% 或 0.25% 的下限后随即实施。股市通常在量化宽松政策宣布后触底(全球金融危机期间在宣布 4 个月后触底，新冠疫情期间在宣布 8 天后触底)。

此次量化宽松规模会有多大?

在全球金融危机和新冠疫情期间，美联储资产负债表规模均扩张了相当于美国 GDP 的 19%。虽然 19% 可能只是巧合，但这意味着此次量化宽松规模可能达到 5 - 6 万亿美元。


美联储资产负债表周期

美联储资产负债表规模随经济周期波动 —— 在危机期间扩张，在经济复苏时从峰值收缩，直至下一次危机来临，美联储再次扩大资产负债表规模。随着当前量化紧缩政策的推进，美联储资产负债表规模较 2022 年峰值已缩减约 25%，这是 20 年来最大幅度的 “紧缩”。如果历史具有借鉴意义，美联储该再次实施量化宽松政策了。


虽然量化宽松政策尚未实施，但可以从历史角度看看 2008 年和 2019 年美联储开始扩大资产负债表规模后的六个月内，市场表现如何。



关键观察结果

(1)量化宽松政策通常与美联储降息同时出现。

(2)量化宽松政策实施时的宏观背景是风险规避，股市表现不佳，信用利差扩大，股市、债券和外汇市场的波动率上升。

(3)长久期资产表现良好，这符合逻辑，因为美联储直接从市场购买债券。

(4)股市风格偏好成长股而非价值股，这可能是因为市场预期量化宽松政策会推动未来经济增长复苏。

(5)鉴于风险规避的背景，外汇利差交易策略表现不佳。

(6)随着美日利差缩小以及外汇利差交易平仓，美元兑日元汇率下跌。

(7)大宗商品市场表现不一，黄金等避险资产表现良好，而原油和铜等对经济增长敏感的商品价格下跌。

逃离美国的全球资本去了哪？“最牛”黄金正携手“最猛”欧元……
财联社1小时前约10分钟
在全球资金持续逃离美元资产之际，投资者都仓皇间投向了哪里，看看周五全球资本市场上最为明显的赢家，显然可以得出答案：欧元、瑞郎、日元、黄金……
周五亚洲时段，伴随着美元指数在失守100大关后进一步下跌，疯狂的美债抛售也在全球针锋相对的关税政策残酷收尾的一周中持续发酵，这些关税政策加剧了人们对经济深度衰退的担忧，并极大程度地动摇了投资者对美国资产的信心。
目前，10年期美债收益率已经再度升至了周三曾触及的4.45%高位水平，全周累计上涨约45个基点，为2001年以来的最大涨幅。美债收益率的快速上升，被许多分析人士归因于大规模的资产抛售，对冲基金和其他资产管理公司因追加保证金的要求和亏损而出脱债券。市场甚至猜测可能有外国投资者在抛售美债。
image而越来越多的分析师和投资者也指出，本周美国国债的大幅抛售和美元的疲软，正表明人们对全球最大经济体——美国的信心出现了动摇。
“显然，美国资产正在外流。货币和债券市场同步下跌从来都不是好兆头，”Capital.com高级金融市场分析师Kyle Rodda表示。“这已经超出了经济增长放缓和贸易不确定性的影响范围。”
Pepperstone研究主管Chris Weston也表示，“一股明显的‘抛售美国’的氛围传遍了整个市场，传统避险资产受捧，美元失去了避险买盘。”
野村策略师Naka Matsuzawa指出，“投资者现在对美国缺乏信心，我对此深感担忧——这不仅是美股投资者的不信任投票，也是美债市场参与者对特朗普政府及其政策的不信任投票。”
“最猛”欧元
从外汇市场来看，随着美元在避险氛围下的大幅走软，投资者转投瑞郎和日元这两大避险货币旗下，本身并不令人感到意外——尤其是瑞郎。周五盘中，美元兑瑞郎已跌至了10年来的最低水平0.8141；美元兑日元则跌至了半年来的最低点142.87。
知名经济学家彼得·希夫就不禁感慨，“我从未见过美国资产遭遇如此大规模的抛售。美元、债券和股票都遭受重创。我不记得美元兑瑞士法郎何时曾一天内下跌3.5%。美国搭乘全球顺风车的旅程即将戛然而止。系好安全带吧。”
但其实，在外汇市场上，周五真正对美元构成最严重打击，或者说在这轮美元资本外流中受益最大的，却其实还不是这两类避险货币——而是欧元。历史统计显示，自从上世纪末欧元问世以来，欧元可能都鲜有过兑美元如此强势的表现……
image(欧元兑美元日内涨幅名列主要货币对之首)
行情数据显示，欧元兑美元在日内盘中一度最高升至了1.1386，自从周四以来更是一度累计飙升了逾300点。类似的持续涨幅，在此之前可能只有在2008年全球金融危机期间出现过。
image同时，这一次对于欧元来说，强弱的变动可能已并非仅仅局限于外汇投机层面。在债券市场上，一个同样自欧元问世以来就从未出现过的现象是——在过去五个交易日德债跑赢美债的幅度从来如此巨大，10年期美债收益率相较德债收益率的溢价正不断拉大。
image事实上，在近来美债暴跌引发的全球债市抛售中，以德债和法债为代表的欧洲一线国家债券始终相对较为坚挺。这显然与它们本身过往的避险光环也较为强烈有关。当投资者认为美债可能因基差交易爆雷而面临风险时，国债领域常见的“避险老二”德债自然不免对成为许多人的替代选项。
而很有意思的一点是，其实从外汇市场常见的利差角度来看，美债收益率与德债收益率的利差拉大，本身应该是不利于欧元的。但是，如果当资金因对特朗普政策的恐慌而全面逃离美国涌入欧洲时，传统的利差逻辑线似乎也并不难打破。
而考虑到今年以来，欧股始终是全球股市表现的领头羊之一，欧洲股债汇市场近来全面压过美国市场的表现，无疑令当前美国资产“跌倒”时，欧洲资产率先“吃了个饱”……
这其实也抛出了个未来的话题，欧元能否借着特朗普的这番“瞎折腾”，彻底逆天改命：一扫过去十几年的颓势？
image野村证券的策略师Dominic Bunning近期表示，“欧元可能是美国市场资金流入放缓或逆转的主要受益者，因为这些资金的流入主要来自欧元区投资者，”他补充称，欧元区可能会出现“结构性重组”，支撑欧元升值。
“最牛”黄金
当然，在外汇市场“弃美投欧”的同时，全球市场上一条过去几年始终不变的主题也依然成立：买黄金。
受避险资金流入推动，现货黄金在周五亚洲时段进一步创下了历史新高，最高一度触及3220美元/盎司。
而在周三和周三，金价已经刚刚经历了新冠疫情封锁以来最大的两日涨幅。
image税务咨询公司RSM首席经济学家约瑟夫·布鲁苏拉斯表示，“全球市场遭遇冲击的根源在于特朗普贸易政策。人们对美国制度的信誉和信心已经丧失，整个金融市场的行为都反映了这一点。”
国泰君安期货贵金属研究员刘雨萱则指出，“黄金是目前市场上最好的投资对象。前所未有的贸易紧张局势加深了人们对美元的不信任，从而加剧了对其他安全资产的需求。”
瑞士私人银行Bank Syz的交易主管Valerie Noel在特朗普关税暂停前就曾表示，“我认为一些国家，正在密切关注（美国的关税政策），并可能加快从美国资产中分散投资。”
image而从近来各国央行的储备情况看，增持黄金储备就一直是各国央行实现资产配置多元化目标的一个大趋势。特朗普倒行逆施的关税政策和美债市场近期的动荡，显然可能进一步加速这一资产配置转移的速度。
中国央行本周早些时候更新的数据显示，截至2025年3月末，我国央行黄金储备为7370万盎司，较此前一个月增加了9万盎司。这也是去年11月以来，我国央行连续第五个月增持黄金储备。
知名经济学家彼得·希夫周四也已再度对黄金的前景表示力挺。他指出，恶化的美国经济状况和滞胀前景，为黄金投资创造了诱人的环境。鉴于金价坚挺且油价下降，金矿公司可能也将从中受益。