湖南裕能：高端产品迭代强化龙头优势，铁锂供需反转盈利拐点将至

【东吴电新】湖南裕能 ：高端产品迭代强化龙头优势，铁锂供需反转盈利拐点将至

#铁锂龙头满产供不应求、24-25年出货维持高增长。排产看，锂电受益于海外储能需求拉动和国内汽车消费刺激政策，裕能Q3满产满销，9月起需求进一步向上，出货7万吨，10月单日订单超3k吨，产能2.3k吨左右供不应求，预计Q3出货18-19万吨，全年出货70万吨+，同增40%，25年出货100万吨，维持40%+增长。

#铁锂加工费涨价临界点已至、预计Q4碳酸锂见底盈利回升。 24H2铁锂加工费基本稳定，低端产品微降，目前二线已亏现金成本，但当前行业龙头满产，铁锂加工费涨价临界点已至。裕能Q2单吨0.15万左右，Q3碳酸锂跌价导致库存减值，单位盈利预计下滑，但Q4碳酸锂影响减弱且随高端产品占比提升，单吨盈利预计明显恢复，考虑明年磷矿投产一体化比例提升，公司净利有望进一步提升至0.2万/吨+。

#铁锂高压实密度为趋势、新产品迭代强化龙头优势。铁锂电池技术不断迭代，能量密度、快充性能、循环寿命等逐步提升，压实密度2.6-2.65产品行业开始放量，裕能二烧技术优势领先同行3年时间，Y9C和Y13产品各项性能对比同行更优，当前高端产品占比接近30%，明年有望提升至40-60%。高端产品加工费高2-3k，盈利水平更优，产品结构改善有助于公司单位盈利提升。

#管理效率行业领先、一体化比例提升巩固成本优势。公司单吨净利领先同行0.3万/吨+，主要系公司管理效率领先，碳酸锂库存管控能力强，且规模化优势明显，在及时转固+7年折旧政策下，单吨制造成本+费用为1万，较同行低0.2-0.4万，此外公司坚定推进一体化，现已获得黄家坡采矿许可证，产能120万吨/年，打石场在推进探转采，远期产能目标500万吨。25年5月起黄家坡开始贡献，年底月产预计达10-15万吨，我们测算若自供比例将达到 20%，对应增厚正极单吨利润600 元/吨，25年将逐步体现。

投资建议：预计公司24-26年归母净利9.5/22/35亿元，同比-30%/+131%/+59%，对应PE为26/11/7，给予25年18x，目标价52.4元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期。