锗价暴涨创七年新高！云南锗业起飞变大牛！

事件催化：

催化1：锗是重要的半导体材料，在卫星领域，锗作为砷化镓电池基材，受益商业航天发展 对锗需求拉动。
催化2：地缘冲突使得搭载锗红外光学器件的无人机需求持续增长。
催化3：我国为全球锗产出量最大的国家，目前库存量持续下降。

锗的产业链主要分为上游资源开采冶炼，中游提纯和深加工到下游终端应用。



上游环节环保要求高，盈利波动大。其原材料来源主要有三个途径:褐煤锗矿、铅锌冶炼副产品、锗锭和锗单晶废料。

中游的工艺复杂，深加工环节技术难度最大。初级产品主要是二氧化锗，毛利率水平较低，中级产品主要是高纯锗和区熔锗锭，毛利率水平约50%。

下游涉及领域很广，技术进步较快。全球锗终端需求涉及高新技术产业，产品主要包括太阳能 、红外、探测器级锗单晶和光纤级四氯化锗。

今年6月以来，锗价出现快速大幅上涨，剑指历史新高。据亚洲金属网，截至7月3日，国内氧化锗、金属锗分别收报8400、12200元/公斤，较6月初分别上涨27%、23%，较昨日均上涨2%以上，国内氧化锗价格距离2012年最高点8950元/公斤仅有6.5%之遥!

一、红外需求叠加收储预期，锗战略性地位正在凸显



1、前所未见大变局下，锗的战略性地位正在凸显。一是锗金属材料性能优越，主要应用于红外、光纤、太阳能电池等领域。锗所具备的特殊光学性能，不能透过可见光和紫外线但能很好地透过红外辐射，被应用于红外光学领域和光纤系统。二是锗良好的半导体特性及化工特性使其应用于太阳能电池和催化剂领域。据驰宏锌锗 年报，2023年全球锗需求结构中，红外占比43%，光纤占比28%，太阳能电池占比19%，其他领域占比10%。



2、斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）报告显示，2023年全球军费开支连续第九年增长，同比增长6.8%至2.4万亿美元，年增速创2009年以来新高，我们预计军用红外需求有望增长。

3、国内收储预期提升，锗战略性地位有望再显峥嵘。据亚洲金属网2023年锗行业年度报告，国家收储计划预计于2024年落地实施。 根据亚洲金属网及海关数据，我们测算5月份国内锗表观消费量为15吨，同/环比-17%/+18%，累计同比+30%。

二、伴生特性限制供应大幅增长，供需改善带动库存去化

锗由于亲硫、亲石、亲铁等化学特性，很难独立成矿，一般呈分散状态分布于其他矿物中，为一种伴生金属资源，富锗矿主要富集于闪锌矿及褐煤矿中。据Wind，今年4月全球锌矿产量累计同比-5%，锌矿生产扰动导致伴生产品锗产量受到影响。据亚洲金属网，5月国内锗产量15.5吨，同/环比+1.3%/+7%，累计同比-6%。 库存方面，据亚洲金属网，5月份国内冶炼厂商锗库存为2吨，同/环比-43%/-73%，连续4个月快速去库，且库存水平处于历史低位水平。

三、出口结构发生重大变化，出口总量处于逐步恢复区间

从出口结构来看，出口管制前国内锗出口前三大地区为美国、德国、日本，目前出口至美国的量降为0，前三大出口地区转变为俄罗斯、德国、比利时。 从出口总量来看，2023年8月1日镓、锗相关物项实施出口管制后，国内锗在去年8、9月几乎无出口，之后伴随国内企业出口许可证的获得，国内锗出口量逐步复苏，目前月均出口水平达到去年月均水平的68%左右。

四、中美“星链计划”打开卫星光伏用锗蓝海

锗行业供需增速错配有望驱动锗价中枢提升 美国方面，SpaceX星链计划最终发射4.2万颗近地轨道卫星，5月23日，SpaceX完成第167批星链发射，星链卫星总发射数量达6482颗。中国方面，截至6月底，我国共提出“星网GW计划”、“上海G60星链”、“鸿鹄三号”卫星星座三个超万颗卫星巨型星座计划，分别规划发射卫星12992、12000+、10000颗。总体来看，需求侧，中美“星链计划”卫星总量是目前在轨卫星总数的10倍以上。

综上，考虑到红外、收储预期和卫星光伏用锗需求逐步提升，伴生锗供应受制于未来锌产量小幅增长，2023-2030年全球锌产量CAGR约3%，目前国内锗库存处于低位，我们预计供需增速错配有望驱动锗价中枢抬升，2024年下半年有望创出历史新高！ 建议关注锗资源属性强、自给率高的相关标的锗产业链完备的云南锗业 。

五、相关收益公司

1、云南锗业（重点）:行业优势明显，半导体投资有望成为新引擎
云南锗业主要业务为锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发。截至2021年公司材料级产品区熔锗锭产能47.60吨/年，太阳能锗晶片产能为30万片/年(4英寸)、20万片/年(6英寸)，光纤用四氧化锗产能为60吨/年，红外光学锗镜头产能为3.55万套/年，砷化镓晶片产能为80万片/年(2-4英寸)，磷化铟晶片产能为10万片/年(2-4英寸)。

2、驰宏锌锗:依据资源优势，延伸锗产业链布局
驰宏锌锗是中国最早从氧化铅锌矿中提取锗用于国防尖端工业建设的企业之一，为“两弹一星”的成功研制做出过贡献。公司拥有丰富的高品质锗资源，目前已探明的铅锌伴生锗金属在600吨以上，约占全国保有储量的17%。

3、罗平锌电 :全产业链布局，产品丰富罗平锌电主营业务为水力发电、铅锌矿的开采、选矿、铅锌金属的冶炼及附属产品的提炼。公司主要产品为锌锭、锌合金、电力、铅精矿、锗精矿、银精矿、镉锭、超精细锌粉、硫酸及副产物铅渣、铜精矿等，锌金属主要用于镀锌、压铸合金、氧化锌、黄铜、电池等领域。

4、盛屯矿业 :国内、国外项目齐头并进，具备增长潜力。
盛屯矿业致力于有色金属资源的开发利用，尤其是新能源电池等所需有色金属资源，重点聚焦于钴。镍、铜、锌金属品种，主要业务类型为金属冶炼及深加工业务，有色金属采选业务，有色金属贸易及其他，服务及其他。2021年，盛屯矿业在产项目为友山镍业年产3.4万吨镍金属项目，刚果(金)CCR年产30，000吨阴极铜、3，500金属吨粗制氢氧化钴项目，科立鑫年产4，500金属吨四氧化三钴项目和四环锌锗年产22万吨锌锭、40吨锗回收冶炼项目。