邦吉｜首次覆盖：壁垒稳固，成长可期的国际粮商巨头

中金国际组/大宗商品组邦吉 ｜首次覆盖：壁垒稳固，成长可期的国际粮商巨头

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首次覆盖邦吉(BG)给予跑赢行业评级,目标价123.20美元，基于可比公司估值法，对应2024/2025年7.6/7.0倍EV/EBITDA。邦吉公司作为全球“四大粮商”之一，积极拓展业务版图,市占率逐年稳步提升。

投资亮点：

1）24年悲观预期已充分计入，25 年盈利同比有望回升。农产品 价格过去一年高位下跌，叠加大豆新季累库预期导致当前市场情绪相对悲观。我们认为，公司当前股价已经充分计入 24 年业绩下滑预期，而 25 年生物燃料与饲用消费将利好豆油、豆粕价格，提振主营业务油籽压榨利润，从而带动公司盈利同比回升。

2）一体化供应链保障稳定的市场地位。除自运营作物外，公司还通过向农业生产者提供风险管理产品和融资等金融服务来加强上游合作的紧密性，从而提前锁定原材料供给，确保公司货源的充足。其遍布全球的物流网络保障了产品运输和分销能力，不仅实现了货物在各部门之间的高效流动，也简化了客户从原料到终端的采购流程，稳固公司市场占有率。

3）拟收购 Viterra 强强联合。2023 年 6 月，邦吉公司宣布将以 82 亿美元的总股本收购 Viterra 公司，交易预计将于 2024 年年中完成。若兼并顺利完成，将使得整合后公司在产业链上、中、下游的业务分布更加均衡，公司预计合并后上游业务占比将达到三分之一，完善的产业链布局也将助力公司提升盈利能力与抗风险能力，助力公司持续健康发展。此外，M&A 也将产生协同效应，有利于降低公司的运营成本和融资成本。

盈利预测与估值：
我们预计公司2024-2025年EPS分别为10.14美元、10.37美元，CAGR 为-16.5%,公司当前股价对应6.3/5.8倍2024/2025年EV/EBITDA。首次覆盖给予跑赢行业评级,基于可比估值给出目标价123.2美元,存在20.3%的上涨空间,对应7.6/7.0倍2024/2025年EV/EBITDA。