中国西电23年业绩点评：大船再起航，征途远且长！

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🍁财务数据：
1）#全年财务： 公司23年收入210.5亿，同比增12.2%。归母净利润约8.9亿元，同比增43.0%，扣非净利润约6.4亿元，同比增142.5%，因为22年含有搬迁处置利得的2.4亿元非经常性损益。整体毛利率17.6%，同比增加1.5pct，净利率4.9%，同比+1.9pct。经营活动现金流净额12.2亿，同比增118.1%。
2）#四季度财务： 23年四季度收入72.3亿，同比增33.74%，环比增61.6%。23年四季度归母净利3.6亿元，同比增144.3%，环比增267.7%，扣非净利润1.9亿元，同比增252.8%，环比增201.6%。净利率5.5%，同比增1.7pct，环比增2.1pct。
3）#其他： 投资收益增加1.26亿元，因处置西电财司增加0.83亿元。

🍁分业务：
其中：1）#变压器 收入78.2亿，同比增40.3%，毛利率8.5%，同比下降0.9pct。变压器业务产量同比+15.3%，销量同比+11.9%，单价提升25.4%。西点总经理在调研时强调该板块要“促进产品毛利率、全员劳动生产率提升和期间费用改善”。2）#开关 收入76.6亿，同比增21.5%，毛利率25.2%，同比上升1.5pct。高压开关产品产量同比+21.5%，销量同比+14.9%。3）#电力电子、工程及贸易 收入36.6亿，同比下降30.1%，毛利率15.8%，同比上升5.4pct。4）#电容器、绝缘子及避雷器 收入8.0亿，同比增20.7%，毛利率21.7%，同比上升0.06pct。5）#研发检测及二次设备 收入5.0亿，同比下降9.1%，毛利率49.1%，同比下降2.9pct。6）#其他 收入6.1亿，同比增40.0%，毛利率54.0%，同比下降16.3pct。

🍁未来看点：
1）#聚焦主责主业。 公司剔除西电新能源、西电综合能源，并入恒驰电气。公司以1.23亿元的价格受让集团持有的恒驰电气（23年前三季度净利润0.15亿元）62.96%的股份，主要为推动公司开关业务的健康持续发展，提升公司总体运营效益。
2）#发挥品牌海外影响力。 公司继续加大海外市场重视程度，经营计划中提到“深度参与海外直流等项目，发挥海外产业基地优势，紧盯海外行业发展动向，积极拓展海外市场”。
3）#公司在手订单充沛。公司23年输变电中标53.5亿元，同比+71%，且在特高压设备中中标74.9亿元，在手订单充沛，为24年业绩提供充足保障。
4）#公司优化管理，提升净利率。 随着市值管理的考核全面推开，领导层加强对“一利五率”的重视，净利率的提升将带来公司业绩较大的弹性。

🍁我们预计24年公司收入245亿元，保守估计净利率提升至5.2%，净利润为12.7亿元，对应当前PE为22倍；如果净利率能够提升至6%，净利润约14.7亿元，对应当前PE为19倍。