民生证券关于资源股的研究报告 2024 04 05 有色金属铜铝神火股份 中孚实业等

1、供给约束：长期缺乏资本开支是起因，能源转型与ESG的约束，加速了长期需求预期悲观与中期需求尚可的矛盾；

2、金融资产向实物资产的回归：在全球化与过去15年的金融扩张下，金融资产相对实物资产过度扩张，实物资产被低估；美国财政过度扩张导致美国净储蓄为负，金融脆弱性高于实体经济，美元购买力被高估；主要主权国家都有大量债务问题导致货币价值相对下降。

3、中国经济结构转型与“不等式”的出现：房地产的去金融化、全球产业链重建与生产活动的复苏最终导致中国制造强房地产弱的格局，单位GDP资源消耗上升，中下游盈利中枢系统性下降，中国产业链的利润重新向上游分配，导致上游的上市公司更具有相对盈利优势。

4、市场结构来讲，长期利润分配格局的改变，也会重新改变市场的市值占比。当下非金融企业中，上游盈利占比高于20%，市值占比低于9%，自由流通市值低于4%，空间较大。A股市场的“认知周期”看，资源红利类的投资人正在通过2-3年时间证明自己，成为新共识的引领者。

中孚实业 神火股份 属于资源股真正严肃的研究讨论，在民生研究院专业的研究报告中，我们摘取了其中精华供大家参考。 希望各位投资者也会为未来的资源股研究添砖加瓦。