告别2023，展望2024：曙光将至，A股将触底反弹，冲击3731！你准备好了吗

2023年即将过去，按照惯例，我们也对自己今年的观点、投资情况做个总结，针对当前的宏观经济、市场情况等，梳理一下明年的投资方向和思路。

一、回顾与总结
2023的市场并不好做，上半年的希望在下半年变成了失望。市场整体缺乏持续性，大都是轮动波动，一是很难踩准节奏，二是若不及时止盈，盈利将迅速变为亏损。在2023年年里，银行、证券、基建、保险、石油、科技都走了一波行情，但最终又回到了原点附近。中特估，AI在上半年是主线，下半年就几乎销声匿迹，今年跟风者应该比较难受。
在投资上，今年我们踩准了银行、基建、证券、房地产、消费电子 的节奏，在前三季度表现还行（部分投资标的操作见下图）。但是重仓的服务业在Q4遭遇回调，拖累了全年表现。不过，我们对明年充满了希望。


消费电子（$维信诺(sz002387)$ 、 $长信科技(sz300088)$ ）


基建（ $中国建筑(sh601668)$ ）


证券（ $首创证券(sh601136)$ 、 $光大证券(sh601788)$ ）

房地产（ 我爱我家(sz000560) ）

银行（ 邮储银行 (sh601658) ）
先简单回顾一下去年的展望和今年所发表的观点：

1.经济形势与预期相符，消费支撑起中国经济大梁，基建保持较高增速，出口疲弱，但经历了经济复苏的“倒春寒”。
2.对美国经济美元周期趋势判断是准确的，但现实的时间点比我们预期的要晚。见前文《美联储激进加息何时缓？》。
3.对股市走势的预测在前三季度是准确的，但Q4超出了我们的意料，比预想的要弱势不少。Q4时我们更注重个股，忽略市场。不过，对未来的趋势看法依然不变，只是时间点向后移一点《Altlas 研究｜宏观：为什么我们仍坚持看好中国经济前景和A股市场？》，在实际投资布局中，部分已经得到验证，部分留待2024年再验证。
4.汇率趋势预测是准确的，由于美元结束加息时间点晚于预测，人民币汇率拐点也比预测的晚，人民币升值预期不变，11月以来已部分验证人民币涨幅超过2000点。前文《近期人民币贬值为错误定价。预测：美联储加息即将停止，人民币将开启升值之势》
5.金价上涨也在预测之中，基本完全正确。
6.提示光伏、锂电等赛道股的投资风险现已完全验证，其基本面的周期变化与预测一致。前文《今年要谨慎对待的几个热门板块》
7.下半年提示的消费电子行业投资机会，在四季度得到了验证。见前文《消费电子行业——投资正当时（昨晚发的被举报，重发之，转发本文有福利。》
从整体上来看，我们去年的展望和今年的分析报告中的观点大部分已经得到了验证。
二、展望明年——经济基本面
展望2024年，我们依然充满期待和希望。由于事物的周期变化是连续的，所以我们的观点也是连续的。我们对事物趋势的判断大致变化不大，只是周期所处的阶段不同，所以有一些调整而已。2023年是几个周期的拐点，2024年将延续这种周期变化，2024年是2023年的进一步发展，不会反转。
1.外部环境变化及影响
(1)美国货币政策由鹰转鸽趋势不变，美债收益率下行，美元周期走弱，全球流动性或趋于缓和、宽松。中美货币政策终于相向而行，外部环境改善，中国货币政策有更大的空间，流动性增加。
（2）美欧经济可能在激进的加息周期后表现出衰退，冲击全球的需求，中国的出口将承压。加息的恶果将在2024年 H1显现，这将督促其货币政策大幅转向。宽松力量（降息幅度，进度）或强于市场预期，人民币汇率仍处于升值通道。
（3）美股将在货币政策由紧转向宽的初期迎来反弹，与历史上表现一致，但未来下跌才是主线，美股大幅下跌的可能性将增加，将影响全球市场情绪和估值。
（4）新兴市场、发展中国家有一定增长潜力，对全球经济有支撑作用，缓和全球需求的下降。
2.国内经济环境变化
（1）固投、基建在财政支出加大的情形下仍将保持较高增速，但投资效益会有所下降。地产投资的中长期趋势是降速、下降，这将拖累固投。整体来看，2024年固投增速可能略高于今年（房地产投资低基数影响）。
（2）出口：发达国家需求下降，但其他国家需求增长，不过整体来看，出口增速仍将很低，对经济拉动力较弱。
（3）消费：2023年消费增速不错，这是因为在2022年因疫情导致的低基数以及在生活恢复正常后，人们之前被抑制的部分消费集中释放。这点一定要注意。随着更多刺激消费的措施出台，货币政策宽松、信贷投放增加，消费仍有不小的增长潜力，但我们预计增速将低于2023年。
综上，2024年gdp的增速或将低于2023年，从经济规律以及实际的情况来看，gdp增速放缓是趋势也是必然，现在的我们gdp基数也足够高，非以前可同日而语。
（4） CPI与PPI，在积极的财政货币政策下，效果显现，加之有低基数的影响，CPI同比增速将会有所回升，约在1%~2%之间，PPI在美元下行、大宗商品上行以及低基数的影响下将由降转正。
（5）银行明年仍将降准降息，流动性进一步宽松信贷投放增加，社融将保持较高增长。但M2增速或低于2023年，有所放缓。
（6）企业盈利：企业盈利将保持持续恢复态势，特别是Q1、Q2在低基数下将呈现高增长态势。规模以上工业利润在2024年将由降转增。上半年增速较高，下半年增速或有所放缓。上市公司业绩在2023年Q2、Q3已经触底，2024年将呈现恢复增长态势，业绩增速（剔除银行等金融）有望超15%。
三、展望未来投资市场
1. A股：虽然Q4的股市走势和此前我们预测的不一样，但我们仍然不改坚定看好a股的观点。在经济周期、企业盈利周期、流动性周期、市场情绪周期等来看，有望形成共振。 A股将有不错的表现。2024年有望冲击3731，创两年的新高。在此期间美股下行可能冲击A股的市场情绪和估值水平。但我们认为影响不会太大、太久。毕竟现在A股和美股的估值、价格都是相反的，中美经济周期也不一样。人民币贬值预期反转，有望吸引更多的北上资金流入。2023年底市场下行之际，机构资产的长期资金持续入市为市场托底。 A股的向好趋势不改。
2.港股：在美元周期转向之后，港股港币流动性将由紧转松，加之中国经济稳定增长，港股将有不错的表现，但投资需注意汇率风险。
3.美股：目前美股、美债经济基本面与2008年如出一辙，极其的相似！根据我们此前的文章预测，美股将有较大幅度的下跌（这可能对A股有扰动），维持高位做空美股的策略，在标普4550（或历史新高附近）以上做空的收益风险比较优。目前美股还没有为可能的衰退定价，太乐观了。
4.人民币汇率：处于上升通道，美元指数可能跌至90以下，人民币在2024年大概率升至6.6附近。
5.原油：需求端和金融属性，更影响原油价格，预计2024年原油呈宽幅波动，重心将下移。
6.黄金：根据美元周期、美国货币政策转向，以及需求增长来看，黄金仍将上行，但波动振幅较大，重心不断上移。
7.大宗商品：看好铜价，原因之一是全球供给少，而发达国家新能源电力，发展中国家基础电力投资，带动需求增加，供不应需，且其兼具金融属性，将受益美元下行贬值。
四、投资展望及布局（主要是A股）
我们的投资展望与布局思路将延续2023年下半年的思路，总体变化不大。主要是服务型消费、实物消费中的消费电子产业链、汽车产业链以及食品服装、美妆日化等。基建及相关建材作为可选配置，地产及家居家电行业有待观察。在2024年下半年初，我们将根据经济周期、美元的变化节奏，部分转向上游材料领域的布局，比如铜、化工、石油炼化，具体将视情况而定。另外，顺周期的金融业估值处于低位，仍有配置价值。重点和主要方向如下：
1.服务型消费
（1）旅游出行：出行旅游需求仍然旺盛，供给不足。所以主要布局住宿、旅行社、部分旅行目的地及演艺等公司；航空业也将受益航班恢复、汇率好转、油价下跌。
（2）影视剧院线：影视制作、拍摄恢复，制作成本下降，作品增加，企业盈利有望恢复并同比大增。院线受益于影片供给增加，全年上映数量、爆款增加，票房有望恢复，甚至超过疫情前水平。同时，相关公司还将受益于单票票价上涨。
（3）广告传媒：随着经济特别是消费恢复，下游厂商广告支出将有所增加。
2.消费电子产业链
电子产业链受益三个方面：1.手机电脑等电子产品销量的恢复；2.新产品，如可穿戴产品、MR等的增量；3.传统消费电子向汽车电子等方面的延伸。三种力量共同驱动行业向好发展。
具体投资思路是选择公司的新产品、新技术被应用于最新产品或有替代趋势的，主成长性公司（技术升级，产业升级），具体有4个方向：
（1）显示屏及相关：Amoled、Oled对传统LCD屏的替代趋势。
（2）光学技术及零部件的升级与应用，包括摄像头在MR、汽车智能化上的规模应用。
（3）钛合金碳纤维等新材料在结构件，零部件上的应用（包括手机、汽车、MR等上的应用）
（4）业务产品由原手机、电脑增加了汽车电子相关业务的（这属于是一种扩张增量）。
3.实物消费-日常消费品
该方向的可投资标的很广泛。如品牌服装，美妆，日化食品，饮料，调味品，与健康相关的营养品等。各公司经营会有较大差异，这与其经营方针定位销售策略有关。因此要特别注意个股的选择。
4.对其他行业的观点
（1）光伏、锂电：我们认为周期下行仍未见底，供需矛盾依然突出，周期拐点远未到来。相关公司股价下跌幅度较大，或有反弹，但远不是反转。若踩不准反弹或没有及时止盈，投资风险较大。
（2）医药：部分医药公司估值较低，有配置价值，但仅仅是少数，多数医药公司不值得投资。（参考前文《Altlas 研究｜行业：医药行业的投资逻辑中被忽视掉的Bug》）
（3）地产及相关家居：面对地产行业下行，国家依然将有更多支持措施出台。如放开限购，放开二套房购买和首付比例等。但大周期已经趋下，过去的荣光不再。若估值再往下跌，到了极致，可能有一波大反弹。我们将视情况参与。
（4）科技芯片：作为消费电子、汽车、家电等的上游，行业周期或在2024年出现拐点。但本轮周期强度将远不如上一轮2020，2021年时，除非有意外事件。投资与否重点在估值是否合理，国产替代是趋势，但估值高也是硬伤。
五、一些不确定性风险因素
1.弱我国货币政策力度太小，不足以对抗通缩力量。11月CPI同比跌幅再次扩大，这其中虽然其中有基数效应和波动大，以及猪肉、食品价格影响。但是需要重视消费品价格和资产（房价、股价）价格的通缩。根据我们的分析，今年中国实际利率非降反升2%，这显然不是刺激经济的通胀力量，不足以刺激投资与消费，未来应有更大幅度的降息才行。
2.美国下行对中国A股的影响是短期扰动还是中长期影响？值得谨慎关注。特别是会否引起外资回流美国，外资在中国a股的金额不算大，但却是一股较为集中、顽固执着的合力。
3.台湾地区领导人的选举及相关的政治因素是平稳还是加剧？是否会引发外资避险或投资限制？