纯干货！达仁堂估值分析

一、公司简评

达仁堂 处于中药行业，中药行业属于弱周期性的成长行业，随着我国社会经济发展，人口老龄化加剧，人民健康需求升级，公司的速效救心丸（国家机密品种）、京万红软膏（国家秘密品种）等具有垄断性质的核心产品刚性需求明显。

主要看点：

1.人口老龄化加剧，老年病群体逐步扩大，核心产品稳步放量。

2.核心产品速效救心丸，国家保密处方，具有垄断性。

3.财务运营稳健，流动性风险低。

4.国资背景，亲爹系。

可能存在的风险：

1.应收账款规模在逐步扩大，利润质量出现下降。

2.公司处于成熟稳定阶段，管理层佛系。

3.金融资产占比较高（40%左右），拉低了整个资产的收益率。

4.中美史克对业绩波动的影响。

二、股票价值计算（以2022年为基数）

公司价值=金融资产价值+长期股权投资价值+经营资产价值。

以下是我估值模型计算结果的部分展示。

1.金融资产价值


从上表可知：

金融资产价值=293,789.5万

2.长期股权投资价值


从上表可知：

长期股权投资价值=76,019.2827万

3.经营资产价值

（1）确定自由现金流基数

自由现金流=经营活动产生的现金流量净额-非付现成本



上表为达仁堂过去4年经营资产自由现金流计算结果，结合今年三季度经营数据以及公司业绩指引，对达仁堂的估值采用二阶段估值模型，2023年自由现金流大概率在7-8亿。

（2）计算折现率

很多人在计算折现率时喜欢用WACC，过去我也是经常用WACC来作为折现率，但在越来越多的估值实践中我发现这是不对的，因为股权资本和债务资本对公司自由现金流的索取权是不一样的，一是顺序不一样，二是预期回报率大小不一样，采用WACC进行折现会产生较大误差，所以在这里，折现率我以5年期国债利率为基准，加上4%-5%的风险溢价，根据个人偏好进行取值，在这里我取8%。

（3）经营资产价值计算

鉴于增长的稳定性，结合历史回测以及三季度的利润数据，预测数据如下：

第一阶段（未来5年）复合增长率=15%

第二阶段（5年以后）复合增长率=4%。

确定好增长率后，只需将未来的现金流进行折现，经营资产价值就计算出来了，将以上数据输入我的财务估值模型，生成的计算结果如下表：


根据上表计算结果，可以得到经营资产价值为2499105.39万。

（4）公司价值计算

根据前三个步骤，公司价值就计算出来了：


（5）股票价值计算

1.股权价值=公司价值-债务价值

债务市场价值的当前报价通常很难获得，为了简化评估，我们可以直接使用公司债 务账面价值。

股票价值还要考虑少数股东权益价值

2.股票价值=股权价值-少数股东权益价值

=股权价值*（1-少数股东权益比例）

结合上述逻辑和公式计算，如下表：



以上数据均由我的估值模型自动计算生成，可以发现，当前价格与价值基本持平。

计算结果仅作交流，不作为投资参考。

$达仁堂(sh600329)$