周观点1112：如何看待啤酒的变化及机会？

🔥国金食饮周观点1112：如何看待啤酒的变化及机会？

🌟10月青岛-16%、华润+1%、重啤+14%、燕京预计小个位数增长，总量平淡，但结构普遍较好（喜力+80%多、U8 +50%左右）。各家已开始在做24年预算，24年利润增速或普遍在20%+，24年PE华润19X、青啤21X、重啤21X、燕京31X，估值具备性价比。短期催化看成本（大麦、铝或好于预期，大麦等11月底、铝看春节），长期看好升级提效逻辑。

重庆啤酒 ：10月销量+14%（对比21年持平），乌苏+50%多（对比21年仍有下滑），嘉士伯保持高增，1664、乐堡、重庆品牌个位数增长。
24年变化在于：1）筛选出核心+发展中大城市，侧重进行费投；2）年底还将进行销售团队优化（精简人员或者外部招聘）；3）在成本改善假设下，有望加大对经销商的费投；4）6+6组合导入会更积极。我们认为，过去公司高溢价源自疆外乌苏高增带来的全国化扩张机会，然而宏观环境+自身渠道问题导致疆外乌苏失速。目前公司的思路还是在有限费用规划下尽量去补渠道短板，边际的确在改善。但考虑乌苏网红效应退散、经济待恢复，短期重回高增难度大。此外，参考福建经验，从新负责人上任到走出底部尚需一段时间，静待旺季改革成效显现。24年旅游常态化后，部分区域品牌增长也将回归正常。

华润啤酒 ：10月销量+1%、次高+25%、中档持平、低档-12%；喜力+80%出头（去年Q4踩刹车）、纯生+12％、SX+4%、勇闯+1%。
24年变化在于：1）SuperX换代升级（有望改版为全麦型），并将创新营销、梳理价格；2）喜力会加大费投，华润与喜力的合作步入第2个5年（率先到100万吨、奋斗120万吨）；3）金沙、景芝将从探索期步入发展期，估值或修复。我们认为，喜力持续超预期（10元以上增速最快的α大单品、50%以上增速），正是优质品牌、产品嫁接华润强渠道放量的体现，喜力已形成福建、浙江、粤东3大样板（优势区域库存、价盘良性），未来具备做深、做透的可能，产销分离的好处也将在24年体现。

青岛啤酒 ：10月销量-16%，其中山东青岛品牌中个位数增长、下降较多的是崂山、银麦等区域品牌的低端。
我们认为：公司已步入低基数，22年11-12月双位数下滑。不能排除青啤视频事件带来的短期扰动（尤其是对渠道进货信心），但Q4销量占比仅10%，且竞品份额也未能明显提升，中长期影响或有限。 $青岛啤酒(sh600600)$