百胜中国23Q3业绩简评

中信社服百胜中国 23Q3业绩简评

业绩低于市场预期，开店继续提速。公司23Q3收入29.1亿美元（+9%），剔除汇率影响+15%，低于市场预期；经调整净利润2.5亿美元（+19%），剔除汇率及股权投资净损益影响+21%，低于市场预期的2.6亿美元。23Q3公司净开500家店至共14,102家（+13.6%），环比继续提速开店，其中肯德基/必胜客分别达到9917/3202家。公司在投资者会议中上调全年目标至净开1400~1600（vs此前为1100~1300）家，并指引2026年达到2万家。去年全年中Q3为高基数，本季度收入恢复环比放缓。同店收入整体同比+4%，量增仍然明显，客单价预计因外卖比例下降、优惠幅度增加、推出更高性价比的新品而降低。其中肯德基同店收入同比+4%（TC +9%，TA -5%），必胜客同比+2%（TC +12%，TA -9%）。Q3会员销售占比同比提升至65%，直营店外卖占比降至35%。 单店模型保持健康，中期回报稳健。Q3经调整净利率达到8.5%，同比+0.8pcts，基本复合市场预期。餐厅利润率17.0%（同比-1.8pcts），略低于19Q3的17.7%，其中肯德基/必胜客分别达到18.6%/12.7%，同比分别降低2.0/0.7pcts，相比19Q3水平分别-1.5/+1.3pcts。门店成本来看，毛利率68.9%，同比微降0.4pct，预计主要是因为优惠促销和高性价比新品对单价造成影响；工资上浮+门店人员数量、排班等安排恢复常态化，人工费用率25.3%，同比+1.8pcts；租金及其他经营费用率26.6%，同比下降0.4pct。公司在投资者会议中指引2024~2026年系统销售额和经营利润实现高单位数至双位数CAGR、EPS实现双位数CAGR。宏观影响下，虽然Q3单价有所降低，但公司单店模型仍然稳健，同店收入相比2019年同期维持在90%左右水平，回报期保持健康，从而支撑其继续快速开店。维持推荐。