金融科技龙头，流量变现弹性明显，成长性持续兑现

方正金融&计算机 | 同花顺 深度金融科技 龙头，流量变现弹性明显，成长性持续兑现

同花顺：金融科技龙头，业绩呈现周期成长特征。1）成长看，受益于资本市场蓬勃发展，近五年净利润CAGR 18%。2）周期看，牛熊市中业绩差异明显，19年净利润yoy+42%、22年yoy-12%。3）构成看，22年增值电信服务、广告业务、基金代销、软件销售占比43%、43%、6%、8%。

投资价值：顺周期贝塔明显，“AI+金融”构筑阿尔法。公司C端业务与市场活跃度相关，上升行情中具备业绩放大作用，20年沪深成交额同比+61%，广告业务同比+81%；有望受益于市场交投活跃度回暖。同花顺坚持科技赋能，研发费用率领先同行，加码大模型研究，有望打造增长新引擎。

基础业务：1）增值电信服务：22年营收15亿/近5年CAGR 12%，同花顺APP月活位居行业首位，后续付费引导强化+行情催化有望推动业务高增。2）广告业务：22年营收15亿/近5年CAGR 37%；公司流量、渠道优势明显，为第三平台开户首选，期货导流有望贡献新增量。

创新业务：1）金融终端：iFinD功能、数据持续完善，Wind涨价背景下性价比突出，有望卡位下沉客群抢占市场份额，预计25E收入9亿。2）基金代销：22年营收2亿/近5年CAGR 19%，公司持续完善爱基金产品、功能，近10年代销数量CAGR 45%，C端流量转化有望加速。

给予同花顺强烈推荐评级。预计23-25年净利润18.5、23.8、28.8亿，同比+9%、+28%、+21%，对应23-25E动态PE 43.8x、34.1x、28.1x；目标24年45倍PE。

风险提示：市场低迷风险；大模型研发不及预期。
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