立高食品：23Q3收入超预期，客户拓展顺利

浙商食饮||杨骥立高食品 ：23Q3收入超预期，客户拓展顺利 $立高食品(sz300973)$

业绩：#收入略超预期、利润符合我们此前预期（60%-70%的增速）。公司23年前三季度实现收入25.83亿元，同比增长25.90%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长57.66%；剔除股权激励对应的股份支付费用后，扣非净利润实现1.99亿元，同比增长30.2%。23Q3实现收入9.46亿元，同比增长30.07%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长66.94%。

冷冻烘焙保持快速增长，奶油新品贡献下烘焙原料实现快速增长
1）分产品来看：23年前三季度公司冷冻烘焙收入实现16.53亿元，同比增长约30%，占比大概64%；烘焙原料实现收入9.3亿元，同比增长大概18%，占比大概36%；23Q3冷冻烘焙产品收入占比61%，同比增长25%；23Q3烘焙原料收入占比39%，同比增长38%，增速提高主要是稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长。
2）分渠道来看：公司前三季度流通渠道收入占比接近50%，同比实现中个位数增长，得益于奶油新品上市及更为灵活的经销商政策，三季度呈现环比改善的趋势；商超渠道收入占比接近 35%，同比增长超过 60%，增速因为基数效应有所放缓，环比仍保持增长趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比超过 15%，合计同比增速超过 60%。

23Q3毛利率基本持平，净利率有所提升
1）前三季度公司实现毛利率32.52%（+1.05pct），23Q3实现31.89%（-0.21pct）；公司毛利率提升幅度相比半年度有所放缓，其中三季度毛利率同比基本持平。主要系加大三季度货折，与此同时新品稀奶油和酱料业务毛利率偏低，但三季度稀奶油快速铺设使得产品结构变化导致毛利率略有下滑；
2）前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率分别为12.21%（+0.03pct）/7.66%（-0.85pct）/4.22%（+0.66pct）/0.18%（+0.62pct）；23Q3分别为12.71%（+0.75pct）/7.88%（-0.51pct）/4.28%（-0.8pct）/0.2%（+0.05pct）；23Q3销售费用率有所上升，主要为应对市场需求情况加大业务推广所致。
3）前三季度公司实现净利率6.08%（+1.19pct），23Q3实现5.24%（+1.13pct）。

公司三季度收入略超市场预期，我们此前强调公司当前估值具备性价比。伴随公司后续餐饮大客户的进一步开拓，以及商超渠道新品的进一步渗透，叠加明年流通饼店的进一步恢复，公司业绩有望持续改善，继续推荐。