海汽集团：回复上交所问询函、收购报告书更新

天风商社海汽集团 ：回复上交所问询函、收购报告书更新 $海汽集团(sh603069)$

海旅估值为40.8亿，发行股份+现金购买资产的方式，收购海旅100%股权。其中向海南旅投发行3.1274亿股，同时发行股份募集资金(不超过0.948亿股)用于支付现金对价及补流等，摊薄后总股本为7.235亿股。

业绩承诺&估值：标的公司2023-2026年度承诺扣非净利润不低于1.98/3.26/4.8/5.87亿元，23-25年业绩复合增速为56%。目前内含市值为126亿(23/10/25收盘价)，对应25年pe为26X（不考虑原有业务）。

海旅近年财务表现：
■1）营收：21-22年营收为24e、34e；23年1-5月为21e。
■2）利润：21-22年归母净利润为-0.24、0.56亿；扣非归母净利润为-0.24、0.52亿元。23年1-5月分别为1.08、1.06亿元。
■3）毛利率：21-22年毛利率为17.8%、16.2%，23年1-5月为19.2%；净利率分别为-2.3%、1.5%、5.1%。

封关展望：
■1）封关后离岛免税仍具备成本优势：根据毕马威与Moodie Davvit，封关后，全岛或将免征关税，并简并增值税和消费税，启动零售环节征收销售税，且在B2B环节不缴纳流转税。根据专家预计，封关后普通零售商所需缴纳的销售税仍高于免税牌照商所需缴纳的特许经营费(4%)。
■2）封关政策下，税制简化，有税业务税费负担有望进一步下降。

海旅近况跟踪：
■1）海旅国庆期间日均销售额0.165e，10/1-10/23日均销售额0.13e。
■2）海旅免税店23年1-9月客单价约2953元，转化率约27%。
■3）海旅免税店22年-23年9月以来，线下门店收入中，香化/精品/电子/酒水/珠宝占比分别为69%/17%/6%/3%/5%。