厦钨新能：Q3吨净利环比有所下滑 长期看好氢能业务机会

CT电新厦钨新能 ：Q3吨净利环比有所下滑 长期看好氢能业务机会 $厦钨新能(sh688778)$

🍁#业绩：公司23Q3实现营收50.01亿元，同环比-35.28%/+10.28%；归母净利1.58亿元，同环比-51.71%/-6.78%；扣非净利润1.41亿元，同环比-55.29%/-8.35%。公司Q3销量有所回升，单吨净利环比下降主要产品原材料锂、钴、镍价格持续下降，终端售价下调叠加下游拿货态度谨慎，净利收窄。

🍁#钴酸锂行业龙头，率先受益于消费电池容量提升。华为新机Mate 60 系列开售，电池容量从mate系列早期的4000amh逐渐提升到当下的4750mah，单纯电量变化带动将提高消费电池增速每年1%左右。公司作为钴酸锂正极龙头，23年H1全球市占率超45%，目前以4.48V、4.5V以上高电压产品为主，并继续开发4.53V以上电压产品，符合电池容量提升逻辑。同时，公司与下游客户华为具有良好合作关系，其中高端机型90%以上均由公司供货。我们预计，公司受益于消费电池回暖，Q3钴酸锂销量提升，达0.9万吨左右，由于原材料价格下跌，单吨扣非净利下降至0.82万元左右，但随着钴价逐渐平稳，盈利水平有望在Q4企稳回升。

🍁#中镍高电压路线领军者。公司1）高电压Ni7系产品能量密度与超高镍9系持平，兼顾安全性与成本；高功率产品市场认可；超高镍9系面向海外终端客户，逐步生产中。2）与中航、松下 、宁德及国轩等建立稳定合作关系。3）23年5月与Orano集团设立合资公司，抢占海外优质客户。23Q3“金九”效应温和，传导到电池端补库需求未明显体现，公司Q3出货小幅增长，预计超0.9万吨，原材料压力下，公司单吨净利下滑，低于0.8万元/吨，但电池环节排产增速低于新能源汽车销量增速，因此Q4电池厂补库动力明确，预计公司销量及单吨净利均有望提升。

🍁#磷酸铁锂差异化优势明显，氢能打开全新增长空间。1）磷酸铁锂：公司铁锂产品主打差异化路线，对低温性能进行研发攻关，四川雅安一期2万吨产能于23年7月投产，二期2万吨预计24年5月投产，23Q3以产线认证为主，预计Q4出货量提升。2）锰铁锂：公司使用水热法制备产品，能够配合客户开发对应性能产能，目前处于上车测试阶段，预计24年下半年放量。3）氢能：氢能业务于22年12月从厦门钨业 归入公司，现有储氢合金，市占率全球第一；固态储氢产品位居行业前列，未来有望为公司贡献利润。

🍁#投资建议：短期公司下游需求持续恢复，消费电池利好钴酸锂出货，Q4电池厂补货驱动三元材料销量提升，长期氢能业务放量将为公司打造第二增长极。我们预计公司23/24/25年实现归母净利6/11/14亿元，对应PE 27/16/12倍，长期坚定看好。