川宁生物2023三季报点评

川宁生物 2023三季报点评：前三季度利润+93%，Q3高基数下环比+16%，业绩超预期；抗生素业务疫后修复良好，需求高涨；合成生物 学赋能未来高增长，长期看好成长能力，建议重点关注派点请重点支持东吴医药朱国广/周新明团队 $川宁生物(sz301301)$

事件公司公布2023三季报，2023前三季度实现营收35.8亿元（+21.8%）；归母净利润6.4亿元（+92.7%）；扣非归母净利润6.39亿元（+72.5%），业绩超预期。

Q3业绩环比再加速，盈利能力加强：单季度看，公司Q3实现营收11.6亿元（+21.8%），归母净利润2.49亿元（+162%），利润环比+15.8%。业绩快速增长主要因为疫情放开后需求端和原料药价格的提升；预计Q4需求和价格仍保持高位。盈利能力方面，由于规模效应的体现叠加原材料成本下降，公司Q3毛利率环比提升5.5pct至33.1%。期间费用率随着收入增长而下滑；净利率同比提升11.5pct至21.4%，盈利能力不断加强。

抗生素中间体疫后恢复良好，维持高增长：分品种看，公司2023前三季度硫红收入10.95亿元（+7.87%）；头孢中间体收入7.33亿元（+12.27%），青霉素类中间体14.58亿元（+44.75%）；疫情放开后，头孢和青霉素类中间体需求恢复良好；其中，6-APA涨价9.87%，销售量增加31.1%;硫红盐涨价0.6%，销售量增加7.3%；7ADCA涨价2.3%，销售量增加368%；随着需求恢复，Q3价格维持高位。

合成生物学研发管线丰富，产能丰富，项目落地在即：公司在上海建立合成生物学研究院，依托强大的研发团队、4大底盘菌研发平台等，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。合成生物学巩留新基地 一期有望在2023年年底前建成，新基 地设计产能包括红没药醇 300 吨、5-羟基色氨酸 300 吨、麦角硫因 0.5 吨、依克多因 10 吨、红景天苷 5 吨、诺卡酮 10 吨、褪黑素 50吨、植物鞘氨醇 500吨及其他原料的柔性生产车间；其中红没药醇已进入动销，5-羟基色氨酸、麦角硫因等品种将进入中试阶段，即将为公司提供业绩。

盈利预测与投资评级：我们预计2023-2024年归母净利润分别为8.0 /7.5亿元，对应估值22/24倍；基于公司1）随着放开需求快速恢复；2）红没药醇等合成生物学项目落地在即；3）合成生物学依托4大底盘平台，后续管线丰富；维持“买入”评级。
风险提示：上游原材料涨价风险、合成生物学项目研发风险、合成生物学项目销售不及预期风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险。
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