深度：涡旋压缩机龙头，国产替代大有可为

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25年合理估值75亿，有近翻倍空间涡旋压缩机产品性能强，技术壁垒高，竞争格局呈现一超多强、外资垄断（全球合计占比95%以上）。英华特为涡旋压缩机国产替代标杆，市场份额不断取得突破。公司是国内第一家实现批量生产并向市场持续稳定供货的内资涡旋压缩机企业，也是国内出货量最大的制冷涡旋压缩机国产品牌厂商，预计2023年内销市占率突破4%。
英华特团队高配置，产品性能与外资相近，凭借价格和服务优势突围。公司高管基本来自全球最大的涡旋压缩机厂商艾默生，在艾默生具有多年产品和技术的工作经历，团队人员稳定。公司目前产品噪音和振动指标上和外资有差距，能效上更高，整体差距不大；相对于国产品牌则有明显的优势。产品均价为外资的80%左右，并具有更快的服务响应机制。2021年公司进入格力供应链，2022年实现营收超1000万元，其他主流空调厂商公司亦正在积极切入；中小客户对核心零部件成本变动更为敏感，国产替代动力充足，对公司营收增速的贡献持续。
我们预计公司央空、热泵、冷冻冷藏领域未来三年营收有望分别提升至50%、25%、35%左右；预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.13、1.69、2.50亿元，同比分别+61%、+49%、+48%，当前股价对应2023-2025年PE分别为35x、24x、16x。公司2024年合理估值30倍，对应目标市值51亿元，首次覆盖给予“增持”投资评级。
风险提示：原材料涨价及人民币升值风险，转子压缩机对小匹数涡旋压缩机替代风险，大客户拓展不及预期。