唐人神2023H1点评：产能释放助力出栏高增长，成本改善助力业绩高弹性！

🐷天风农业唐人神 2023H1点评：产能释放助力出栏高增长，成本改善助力业绩高弹性！ $唐人神(sz002567)$

🔥事件：
2023H1公司实现营收134.80亿元，同比+18%；实现归母净利润-6.64亿元（符合业绩预告范围），同比-375%；其中单q2，实现营收69.57亿元，同比+7%；实现归母净利润-3.24亿元，同比-3519%。
2023H1末，公司固定资产83.97亿元，较23q1末环比-1%；在建工9.39亿元，较23q1末环比+25%；生产性生物资产6.14亿元，较23q1末环比-3%。

🎙我们的分析和判断：
1、出栏完成度高，头均亏损基本与去年同期持平。
1）2023Q2：量87.53万头，同比+82%、环比+12%，其中仔猪6.66万头，占比8%；价加权均价估算约14.22元/kg；利全成本预计稳中有降，我们估算公司生猪业务板块经营性亏损约2.5-3.5亿元左右（不含战略性投入亏损），头均亏损350-400元（23Q1头均亏损300-350元）。
2）2023H1：量165.94万头，同比+92%，上半年出栏完成度约47%，其中仔猪销售12.62万头，占比8%；价加权均价估算约14.41元/kg；利综合成本和销价考虑，我们估算公司生猪业务板块经营性亏损约5.5-6.5亿元左右（不含战略性亏损），对应头均亏损约300-400元，头均亏损幅度基本与去年同期持平。

2、成本下降目标未变，产能扩张助力出栏量高速增长。
1）成本方面，从饲料成本、财务费用和管理费用下手，逐步向同行中优秀的公司靠齐。后续随着出栏量增加带来的头均固定资产和财务费用摊薄以及饲料原料配方上的优化，预计今年公司完全成本下降到约17元/kg左右，加强公司在行业中的竞争力。
2）产能方面，截止6月末能繁母猪存栏量17.5万头，后备约4-5万头，到23年年底，能繁母猪存栏量将继续增加至20-21万头，为后续出栏量高弹性提供支撑。未来公司生猪产业将继续围绕消费带布局，预计公司2023/2024年生猪出栏量有望达到350/500万头，年均复合增速达到约52%。

3、饲料业务稳定提供现金流，定增有望加强公司资金安全。
今年上半年猪价持续在低位震荡，行业资金压力已现。但公司资金情况良好，一方面得益于公司饲料业务提供稳定现金流（23H1年饲料利润约1亿元左右），且公司饲料销售属于钱货对付，可为公司的提供稳定的现金流；另一方面，公司去年年底和今年6月底（已获证监会批准）分别进行两次融资，为生猪出栏量高弹性给予资金支持。总体来看公司保持出栏量高增长资金储备相对充裕。

4、投资建议：
基于：1）公司出栏弹性高，预计23/24年350/500万头，年均复合增速52%；2）保持出栏量高增长的资金相对充裕；3）估值便宜，最新市值对应2023年出栏量头均市值分别为1000-2000元/头，处于历史底部区间，且考虑到资金紧张&猪价反弹力度有限&仔猪价格低位情况下，行业产能去化或仍将持续，有望提升后续猪价高点和打开公司头均盈利空间，进一步打开市值空间，继续重点推荐！