微创脑科学：神经介入国产领军企业，引领进口替代潮流

中金医药微创脑科学：神经介入国产领军企业，引领进口替代潮流

大家好，我们团队首次覆盖微创脑科学（02172.HK）给予跑赢行业评级，目标价18.00港元。

神经介入快速增长大市场，国产替代正当时。根据灼识咨询数据，中国脑卒中每年新发200万人以上。神经介入手术以微创方式治疗卒中，渗透率通过基层下沉、术者培训等方式快速提升。灼识咨询预测中国神经介入器械市场规模将从2021年的68亿元增长至2026年的175亿元，CAGR为21%。外资企业此前占据主导地位，而集中带量采购自2021年底拉开序幕，我们预计具有丰富管线+良好成本控制能力的中国企业将通过较为温和的集中带量采购加速实现国产替代进程。

微创脑科学为国产领军企业。2022年公司收入达到5.47亿元，我们测算市占率达到8%，位居国产企业头名。截至2023年初，公司拥有包括颅内支架、密网支架、颅内弹簧圈、取栓支架、椎动脉支架、神经导丝在内的13款商业化产品，并有17款产品在研。产品布局覆盖出血类、急性缺血类、脑动脉狭窄和通路领域。

注重研发与国际化，具备优秀技术和成本控制能力。截至2023年初，公司产品进入海外10个国家和地区，在其中7个实现商业化销售。公司已与日本、以色列优秀企业建立合作关系，并在美国组建商业化队伍、筹备建设生产研发中心。公司2022年实现海外收入2,190万元，我们预计未来海外增速将快于国内市场。此外，公司继承微创集团长期累积的优秀研发和生产加工能力，未来面对集采有更好的成本优势。我们认为公司将持续领衔中国神经介入领域的国产替代和创新出海进程。

我们与市场的最大不同？市场对集采较为悲观，我们认为集采规则日趋温和、神经介入国产化率低，具备完整管线+成本优势的优秀国产企业有望持续受益。

我们预计公司2023-24年EPS分别为0.21元、0.27元，CAGR为。首次覆盖，我们给予公司跑赢行业评级和目标价18港元（基于DCF模型，WACC=9.5%，永续增长率=0.5%），较当前股价有43%上行空间。