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　　6月22日，中国保监会印发《关于加强组合类保险资产管理产品业务监管的通知》(以下简称《业务通知》)，旨在贯彻落实国务院“去杠杆、防风险”的指示精神，规范组合类保险资产管理产品试点业务，切实防范业务风险。

　　《业务通知》在2013年发布的《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》(保监资金〔2013〕124号，以下简称《试点通知》)基础上，进一步明确了保险资产管理公司开展产品业务的相关规范。

　　具体内容包括：第一，明确公司申请产品业务试点应当具备的条件，对公司内控管理、部门设置等提出要求，确保符合相关条件方可开展产品业务；其次，明确产品基础资产范围应当严格按照《试点通知》的规定执行；第三，明确产品发行与登记服务原则，通过保监会指定的资产交易平台为产品提供登记、发行等业务服务，以规范产品业务行为，有效保护相关当事人合法权益；最后，明确产品业务的具体监管要求，包括产品分类标准、产品业务的禁止情形等。

　　保监会表示，《业务通知》是贯彻落实国务院“简政放权、放管结合”精神和“放开前端、管住后端”监管原则的具体体现，是以服务市场为导向，强化事中事后监管，防范产品业务运作风险的重要举措。利于建立完整的产品业务风险管理体系和框架、形成外部约束和内部监督相结合的产品业务管理模式、加强公司产品管理能力建设等多个方面。

　　据悉，下一步，保监会将根据产品业务的发展状况和监管需要，持续丰富产品业务监管工具，完善产品业务监管制度。

证监会启动并购重组抽查 重点关注业绩失诺公司
来源：21世纪经济报道 编辑：东方财富网
　　证监会的监管风暴仍在继续。
　　今早，21世纪经济报道独家获悉，证监会已启动对并购重组的调查，对已完成的并购重组未实现业绩承诺的上市公司进行抽查。
　　昨晚开始，业内盛传“证监会将从20家会计师陆续抽调近1000人，针对目前在会全部的并购重组项目进行复核，尤其是商誉较大的轻资产类公司。估计覆盖面较大，首批抽调的人已经开始正式工作。”
　　21世纪经济报道记者对此进行求证，该消息并不完全准确。
　　一家上市券商投行人士向记者明确，“这次是针对重组后没有完成业绩对赌的上市公司进行抽查。今年监管的重点就是并购重组。”
　　21世纪经济报道了解到，已有上市公司收到通知。与此同时，多家券商亦收到相关通知。上海一位投行人士预估，抽查项目或在20个左右。
　　·相关报道·
　　证监会调会计师辅助监管 核查并购重组重点曝光
　　6月16日晚间，投行界传出，“证监会将从20家会计师陆续抽调近1000人，针对目前在会全部的并购重组项目进行复核，尤其是商誉较大的轻资产类公司。估计覆盖面较大，首批抽调的人已经开始正式工作。”
　　21世纪经济报道记者多方求证，上述信息基本属实，不过抽查会计师的数量有点“离谱”。
　　“由于会计师事务所也没那么多人手，会分批执行。”深圳某券商投行负责人对21世纪经济报道记者表示，但整体应该达不到1000人数量。
　　“人数不确定，核查情况应该属实。”上海某大型会计师事务所人士表示。
　　证监会官网披露，截至6月17日，正在排队的并购重组项目有145个，不少被标注了“审慎审核”。
　　上述投行负责人进一步透露，这次核查的重点是查商誉过高的轻资产类公司，一些热门的虚拟经济比如影视、VR、类金融、机器人、游戏等基本落入。这类资产估值高、承诺高，已经出现了很多问题。
　　证监会一直提倡资本市场服务实体经济，对上述行业的并购重组也一再限制。比较典型的就是6月17日的对《重组办法》的修订，严格限制虚拟资产注入，欢迎优质资产注入。
　　这次大规模抽查会计师核查并购重组项目，实际也体现了监管转型的理念。“会计师执业质量被认为是信息披露质量的保障，是证券监管有效性的重要基础和依托。”接近监管层的一位权威人士曾表示，作为监管的补充，他们可以充当“辅警”角色。（来源：21世纪经济报道）
　　·延伸阅读·
　　证监会严查“忽悠式”重组 “裸泳”炒壳者必将暴露无疑
　　分析人士认为，此举有助于遏制投机式重组，提升上市公司质量，优化市场环境。
　　“投机往往是通过短期的炒作热点和概念来实现套利，此次监管层规定和延长上市公司控股股东和其他股东的锁定期，加大了套利成本，有助于在大潮退去后，分辨出哪些公司是在‘裸泳’，并挡住一部分以投机为目的的重组行为的发生。”中国国际经济交流中心信息部副部长王军对《证券日报》记者表示。
　　证监会近日就修改《上市公司重大资产重组办法》向社会公开征求意见。此次修订从3个方面入手全面收紧“炒壳”，其中，《重组办法》提出，完善配套监管措施，抑制投机“炒壳”。
　　中信改革发展研究基金会研究员赵亚赟对《证券日报》记者表示，《重组办法》取消了重组上市的配套融资，上市公司原控股股东和新控股股东的股份都要锁定36个月，这将有效防止投机性借壳。此外，过去可以通过代持、分仓等办法来钻空子，现在把其他新进股东的锁定期也延长到24个月，就堵住了这一漏洞。
　　王军表示，近几年，上市公司利用花样繁多的概念通过炒作实现大股东套现、配合公司内部人士减持，投机意味浓厚，已经偏离了重组的正常轨道，此举有利于遏制投机式重组，提升上市公司的质量，更好地优化市场环境。
　　赵亚赟表示，炒壳是严重损害中小投资者利益的一种投机行为，必须严厉打击。炒壳短期固然可以拉高股价，但最终会造成暴跌，是赤裸裸的抢劫中小投资者的违规行为。
　　为了有效遏制市场的投机行为，王军认为，监管层应提高监管门槛，并且联合上市公司协会、交易所，将权力下放到交易所来审核，建立起多部门立体式的监管机制，要求上市公司加强信息披露，上市公司再融资和补充资本金须与信息披露相挂钩，对出现不实披露的公司严加审核，同时对其再融资要求提高相应的门槛。
　　此外，王军认为，应尽快修改《证券法》，给予监管层一个与其职能相匹配的执法权和处罚权。当前，正因为监管层的处罚权一定程度上受到法律的种种约束和限制，目前上市公司因信息披露不实而受到处罚的力度与公司因忽悠而获得的收益远远不对称，这也是未来需要加强和改善的方面。
　　据不完全统计，6月份以来，A股总计有超过20家上市公司的重大资产重组、资产收购、定增事项告吹。从公开的信息来看，并购重组监管政策的趋严正是主因。
　　值得一提的是，证监会新闻发言人表示，在严格重组上市准入门槛的同时，证监会将结合并购重组信息披露的特点，切实加强事中事后监管。对重组信息披露不实、忽悠式重组等行为，发现一起查处一起。
　　英大证券首席经济学家李大霄对《证券日报》记者表示，严查忽悠式重组，首先是监管层应加强审批。通过事前、事后加强监管，对一些违法行为进行一定的处罚，只有通过事前和事后监管的加强，才能提高上市公司的质量，最终实现保护投资者的合法权益的目的。
　　王军认为，在事中监管方面，应要求公司进行持续披露，如果公司需要再融资，应与其信息披露挂钩，一旦出现不实披露的情况，这类公司需要进行严加审核。（来源：证券日报）

大有能源被调查累及西南证券 后者33个投行项目被暂停
2016年06月22日 04:46来源： 编辑：东方财富网
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·西南证券33个投行项目被按下暂停键！这次拖中介机构下水的是大有能源·就在兴业证券因为欣泰电气造假上市被立案调查，投行所有项目被暂停之后，昨日市场再次传出另一家受牵连券商——西南证券。据券商中国记者多方了解，西南证券此次被立案调查完全源自一桩陈年旧事——2013年被立案调查的大有能源。（券商中国）
　就在兴业证券因为欣泰电气造假上市被立案调查，投行所有项目被暂停之后，昨日市场再次传出另一家受牵连券商——西南证券。

　　据券商中国记者多方了解，西南证券此次被立案调查完全源自一桩陈年旧事——2013年被立案调查的大有能源。

　　有消息称，有律师事务所和会计师事务所同时受到牵连。

　　大有能源被调查累及西南证券

　　大有能源于2012年2月非公开发行收购义海能源持有的天峻义海等资产，交易总额75.39亿元。在此次非公开发行中，其控股股东上演了一出“‘借’用采矿权、高价卖给上市公司、融资后无偿归还”的戏码。

　　2013年10月，大有能源因信披违规被证监会立案调查。经过一年多的调查取证，证监会认定“义煤集团作为大有能源的控股股东，策划并指使涉嫌欺诈发行行为”。

　　操刀大有能源此次非公开发行的中介机构正是西南证券、中勤万信会计师事务所和北京市竞天公诚律师事务所。

　　熟知内情的人事透露，大有能源被涉及的上述事件，实际上和西南证券没有任何关系，完全是上市公司内部的自导自演的一桩陈年旧事，此前监管部门早已有收到举报进行过调查。在2013年10月被立案调查后，大有能源也先后收到上交所谴责，多位高管也先后被谴责。

　　2015年10月，证监会对大有能源的立案调查进行了基本的认定：2015年10月15日，中国证监会给该公司下发《行政处罚事先告知书》，拟对大有能源相关人员进行相应行政处罚。彼时大有能源公告，如公司因该立案调查事项被中国证监会最终认定存在重大信息披露违法行为，股票将被实施退市风险警示，并暂停上市。

　　今年，随着券商监管的趋严，此事直接被牵涉到中介机构，不久前监管部门已对西南证券正式立案调查，目前调查尚在进行中。

　　西南证券33个投行项目被按下暂停键

　　“最近别说有多郁闷了，项目都被莫名其妙地暂停了。”西南证券内部人士透露，外部传言满天飞的同时，公司内部也不知为啥，都在四处打听。

　　尽管对西南证券的调查并未像兴业证券那样正式公布，但从证监会到交易所，基本都已按暂停的状态对接西南证券投行业务，IPO项目、再融资项目、并购重组项目、交易所债券项目的推进都被迫按下暂停键。

央行：研究允许符合条件的优质外国公司在境内发行股票
来源：一财网 编辑：东方财富网
　　据央行网站消息，央行今日发布《中国人民银行年报2015》。其中提到，2016年宏观经济政策将保持稳定并不断完善，预计发展潜能将不断释放，推动中国经济保持中高速增长、迈向中高端水平，实现“十三五”良好开局。
　　央行还表示，自2016年起，从资本和杠杆、资产负债、流动性、定价行为、资产质量、跨境融资风险、信贷政策执行七个方面对金融机构行为进行多维度引导，建立更为全面、更有弹性的宏观审慎政策框架，引导金融机构加强自我约束和自律管理。
　　对于货币政策，央行提到，2016年将继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，适时预调微调，增强针对性和灵活性，做好供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展和可持续发展。更加注重改革创新，寓改革于调控之中，把货币政策调控与深化改革紧密结合起来，更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。针对金融深化和创新发展，进一步完善调控模式，强化价格型调节和传导机制，疏通货币政策向实体经济的传导渠道，着力解决经济金融运行中的突出问题，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。
　　对于金融改革，央行对此进行展望时表示，2016年，继续深化重点领域改革，持续推出一批具有重大牵引作用的金融改革开放措施，不断释放改革红利，包括培育市场基准利率和收益率曲线，健全市场化的利率形成和传导机制及央行政策利率体系；进一步完善市场化汇率形成机制，促进形成境内外一致的人民币汇率；落实政策性、开发性金融机构改革方案，建立可持续发展的体制机制安排；扎实做好存款保险制度实施各项工作；继续推进区域金融改革和农村金融改革试点工作，形成可复制、可推广的经验；稳步推进金融业对外开放，以开放促改革等。同时，不断完善金融风险监测、评估、预警和处置体系建设，坚决守住不发生系统性、区域性风险的底线。
　　央行还表示，中国将按照既定目标，继续坚持深化金融改革，扩大债券市场、股票市场等金融市场的对外开放程度，支持离岸人民币市场健康发展，进一步提高人民币可兑换、可自由使用程度，有序实现人民币资本项目可兑换。
　　央行同时提到未来一段时期的四方面重点任务：
　　一是推动境内外个人投资更加便利化，适时推出合格境内个人投资者境外投资制度(QDII2)试点，进一步提高国内居民投资海外金融市场以及外国投资者投资中国金融市场的自由程度和便利程度。
　　二是进一步推进资本市场双向开放。允许符合条件的优质外国公司在境内发行股票，可考虑推出可转换股票存托凭证(CDR)；进一步扩大债券市场开放程度。
　　三是修订、清理相关规章制度，将资本项目可兑换纳入法制框架。建立与国际金融市场相适应的会计准则、监管规则和法律规章，提升金融市场国际化水平。
　　四是研究建立全方位、多层次的跨境资金流动管理政策框架，推动建立本外币一体化的账户体系，加强对本外币跨境资金流动的统计监测和分析，健全有效的风险预警和防控体系。

央妈放利空？开国际板让外国人来割韭菜？真相是...
大家好，昨天的财经新闻整体平淡，临下班的时候央行放了几个大招。

央妈发布了《中国人民银行2015年报》，洋洋洒洒138页。在货币、利率方面是老生常谈（稳健），而值得注意的是对资本市场方面的描述。其中包括四条

一是推动境内外个人投资更加便利化，适时推出合格境内个人投资者境外投资制度（QDII2）试点。

二是允许符合条件的优质外国公司在境内发行股票，可考虑推出可转换股票存托凭证（CDR）；进一步扩大债券市场开放程度。

三是将资本项目可兑换纳入法制框架。建立与国际金融市场相适应的会计准则、监管规则和法律规章。

四是研究建立全方位、多层次的跨境资金流动管理政策框架，推动建立本外币一体化的账户体系，加强对本外币跨境资金流动的统计监测和分析。

基金君解读如下：

其中第一条跟第四条可以连着看：之前收紧的QDII不仅要放开，还要加速；开放是大趋势，但开放的前提是更完善的体系，比如打击地下钱庄、虚假贸易等（这也是QDII进一步开放，让居民资金进一步出海的前提）

第三条的解读：加快人民币国际化，加速资本市场对外开放。希望该条能严格执行，毕竟A股存在违法成本太低、发行退市制度不完善、涨跌停、T+1、内幕交易、财务造假等等非常糟糕的制度和市场环境。这样下去，MSCI通过是必然的。

而市场最关心的是第二条：允许符合条件的优质外国公司在境内发行股票

此消息一出，立即引发市场关注，不少人解读为中国股市将推“国际板”。

有投资者认为，这个算是解决大量中概股急迫回归A股，但A股注册制又暂停而形成的“堰塞湖”问题的一种方法，这对A股特别是新兴产业的小盘股打击巨大，A股创业板为首的新兴产业股票估值遥遥领先全球。海外的互联网、生物制药、新能源等其他新兴产业公司或估值远比A股公司低，或基本面远比A股公司好，打个比方说迅雷和暴风集团，前者基本面远好于后者，前者20亿市值，后者160亿市值。

所以许多股民看到这个消息是很恐慌的，本身A股的新股就如潮水般，如今还要考虑推出CDR来吸引外国公司境内发行股票，好可怕啊！

A股的老司机应该对“国际板”有印象，2011年跟2013年就曾经因为传推出“国际板”，A股就以大跌来抗议！

看着是很吓人，其实基金君告诉你，只是年报那么一说，何时实施，能否实施完全八字没一撇。央行网站真正有分量的，都是信息公开里面的几个，尤其是新闻发布、货币政策、信贷政策几栏。

《中国人民银行年报》是一个用来记录的资料性年刊，一年才公布一次的玩意儿，你觉得可能用来即时传递信息？而且也有网友评论说，“实际是旧事重提，这个事之前研究多次了，后来证监会配合延伸出国际板概念，等他们研究出来再说吧”

CDR究竟是“何方神圣”？它有能掀起多大风浪？基金君的大哥证券时报为读者一一解读：

一、CDR是什么？

CDR（中国存托凭证，Chinese Depository Receipt )，是指在境外(包括中国香港)上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。

根据定义，其实CDR并不等同于股票，而是境外公司股票在境内交易的“代表物”，算是股票的衍生品。这一发明来自于美国，在美国叫做ADR。

以股票为例，存托凭证是这样产生的：某国的一家公司为使其股票在外国流通，就将一定数额的股票，委托某一中间机构（通常为一银行，称为保管银行或受托银行）保管，由保管银行通知外国的存托银行在当地发行代表该股份的存托凭证，之后存托凭证便开始在外国证券交易所或柜台市场交易。从投资人的角度来说，存托凭证是由存托银行所发行的几种可转让股票凭证，证明一定数额的某外国公司股票已寄存在该银行在外国的保管机构。

二、作为鼻祖，ADR在美国的发展情况如何？

ADR出现在二十世纪二十年代。美国证券法规定，在美国上市的公司必须是注册在美国的企业。并且部分美国机构是不能够购买外国股票的，如美国退休基金、养老公司等。而ADR解决了非美国公司在美国证券市场交易和美国投资人购买非美国公司股份的问题。

因此，许多所谓的在美上市的中国企业，其实是在美国证券市场发行ADR。因为这些企业通常在开曼群岛或者美国以外的地区注册，他们只能由存托银行向投资者发行存托凭证，证明其拥有某一非美国公司若干数量的股票。

美国的ADR是分级的，有的级别的ADR监管要求相对宽松，但只允许非美公司以已发行的股票为抵押发行ADR，这类ADR对公司来说，就没有融资功能，只有交易功能；有的级别的监管要求严格，就允许发行新股并以此发行ADR,这就使ADR具有融资功能。

三、央行为什么要考虑推出CDR?跟股票相关的发行交易政策不应该是由证监会负责吗？

首先，央行年报里提及CDR，是从资本项目开放的角度谈的，这本是央行的职责之一。央行年报称，中国将按照既定目标，继续坚持深化金融改革， 扩大债券市场、股票市场等金融市场的对外开放程度，支持离岸人民币市场健康发展，进一 步提高人民币可兑换、可自由使用程度，有序实现人民币资本项目可兑换。

根据年报，未来一段时期资本项目开放的重点任务包括：一是推动境内外个人投资更加便利化，适时推出合格境内个人投资者境外投 资制度(QDII2)试点，进一步提高国内居民投 资海外金融市场以及外国投资者投资中国金融 市场的自由程度和便利程度。二是进一步推进资本市场双向开放。允许符合条件的优质外国 公司在境内发行股票，可考虑推出可转换股票存托凭证(CDR)；进一步扩大债券市场开放程 度。三是修订、清理相关规章制度，将资本项目可兑换纳入法制框架。建立与国际金融市场 相适应的会计准则、监管规则和法律规章，提 升金融市场国际化水平。四是研究建立全方位、 多层次的跨境资金流动管理政策框架，推动建立本外币一体化的账户体系，加强对本外币跨 境资金流动的统计监测和分析，健全有效的风险预警和防控体系。

所以说，推出CDR只是资本项目开放的众多子项中的一项。所谓的资本项目开放都是双向的，既然中国企业可以在美国发行ADR，相应的，中国也应该逐步为国外的企业来中国发行CDR营造条件。

其次，既然叫CDR，其中的“c”就代表是人民币计价，这实际上也是出于吸引外国企业来华融资，从而推动人民币国际化的考虑。

最后，不论是让优质的外国企业直接在境内发行股票，还是推出CDR，涉及资本市场交易的问题，当然也离不开证监会的配合，既然是涉及到监管部门间协调打“组合拳”的事情，想必这也并非是一朝一夕就能落地的，要不然央行年报里也不会说是“考虑”推出CDR。也就是说，最终能不能推出，什么时候推出都是值得疑问的问题。

四、这个消息会对中国股市造成什么影响？

市场其实不必过于担忧这一消息所带来的“威力”。正如上面分析，从以往的改革进度看，资本项目可兑换的开放和资本市场的开放都是一个稳步推进的过程，这不仅要看政府部门间的配合效率，也要根据内外部环境的时机变化。所以，无需将这一政策看作是洪水猛兽，认为外国人马上就要来剪中国股市的羊毛。

此外，即便中国放开了这些政策，允许外国企业来境内发行股票并推出CDR,也并不意味着马上就会有一大波外国企业愿意来中国“割韭菜”，这毕竟需要中国关于CDR法律管辖权的确认、汇兑自由、人民币在全球范围内更广泛的定价和使用等一系列配套政策的配合，外国企业的进入也会相对谨慎一些。

如何判断一个人的真实投资水平

 
在投资圈子里摸爬滚打有十年了，以我的观察，投资市场就是一个傻子遍地、骗子成堆的地方，真正的投资高手极为少见。为什么会是这样的局面？笔者以为，除了多数投资者无法正确认识投资这一因素外，另一个重要原因就是：正确判断一个人的投资水平不像看起来那么容易。

判断一个人的投资水平，难在什么地方？主要难在一些认识上的误区。在此我例举几个比较普遍的误区：

误区一：以一个较短时期的收益水平判断投资水平。

在金融市场，往往是多数人在赌博，少数人在投资。以一个较短时间周期来看，往往赌博的比投资的不仅赚得快，而且赚得多。最近几年，在中国证券市场，不少炒创业板的比搞价值投资的要赚得多得多。尽管许多价值投资人屡屡唱衰创业板，但创业板一次又一次让价值投资者“蒙羞”。在创业板绝大多数股票最终原形毕露之前，以这几年的收益率来衡量，多数人就会认为：一些通过炒创业板发大财的人水平高。这种情况很类似赌场的情形：总有一些人运气好发大财。如果以此认为此人投资水平高，显然是不对的。

误区二：只看收益率，不看收益来源背后所承担的风险水平 。

在投资市场 ，许多人简单地拿收益率来判断投资水平 。事实上，同样的收益率，由于其所承担的风险不同，无法简单地进行比较。举个例子，同样投资股票市场 ，一个人不加杠杆赚了50%，另一个人加了一倍杠杆也赚了50%，两人承担的风险显然不一样，如果认为两人的投资业绩一样，是不科学的。比较科学的方式是衡量两个人的风险调整后收益。

第三，认为预测水平高是投资水平高的体现。

许多散户都把预测水平与投资水平划等号，谁能准确预测行情，就相信谁。
不难看到，日常各类媒体上充斥着大量所谓专家、分析师的行情分析，绝大多数其实都是围绕预测来进行的，为此吸引了大量无知的散户。但事实上，中短期的市场行情是无法预测的。近日在**网上看到一篇题为《往事并不如烟：那些牛市中曾经的信誓旦旦》的文章，回顾了2015年短期牛市时一些有名气的经济学家、大学教授，投资公司、基金公司老总、券商分析师对于未来市场的预测，以一年来的市场实际表现来说明当时的预测是多么荒谬。其实这样荒谬的事情在金融市场每天都在发生。

对于长期的市场行情，虽然也无法准确预测，但可以有一个非常高的概率判断，只是这种判断对中短期操作没有多大意义。比如，我们可以预测：未来5年内，上证指数有机会突破4000点。这个预测结果实现的概率很大，但对多数要赚快钱的散户来讲，觉得没什么意义。对于长期投资者而言，只要概率的天秤倾向自己，坚持下去必有收获。

金融市场之所以无法预测，其实最主要的是因为金融市场不是大自然，其规律并不像自然规律那样具有严格的科学性，市场及市场中的企业在发展过程中都会遇到无数不确定因素的影响，从而使得人的预测具有很大的不确定性。反过来讲，如果一个人可以准确预测市场行情，那么没多长时间，全世界的钱就都是他的了，而这种情况是不可能出现的。所以从反证这个角度也可以轻易得出市场是不可预测的这一结论。

那么，如何判断一个人的真实投资水平？以下几个标准供参考：

第一，  看此人在一个较长的时间周期内，其年复合平均收益率水平如何。

这个时间周期，至少要是10年以上，否则代表性不强。特殊情况下，时间还要拉长。比如，股市如果在过去10年一直是牛市或熊市，缺乏一个完整牛熊周期的检验，则不足以作出准确的结论。彼得.林奇被公认为是一个投资高手，对此笔者有一定异议。因为在彼得.林奇担任基金经理期间，美国股市总体上一直保持着牛市的状态，彼得.林奇的投资实践没有经过残酷熊市的考验，他取得的业绩尽管辉煌，但代表性还略显不足。如果这个较长的投资周期既经历了牛市，也经历了熊市，其年复合平均收益率大幅超越大盘指数，则初步断定此人有一定水平。

第二，  看此人投资收益的稳定性如何。

极端点讲，如果一个人在十年的投资周期中，前九年都亏损，独独在第十年大幅赢利，平均下来复合收益率可能不错，但这样的投资水平是有问题的，极有可能他第十年的收益具有偶然性，前九年才代表他真实的水平。一个人投资收益的年稳定性越强，说明这个人控制风险的能力较强，而风险控制能力是一个人投资水平非常重要的一个考量因素。巴菲特在约50年的投资生涯中，其投资业绩历年表现特点是：熊市大幅跑赢指数，牛市达到市场平均收益水平，这正体现了巴菲特很强的风险控制能力。

第三，  看此人在极端市场中的风控水平。

金融市场中偶尔会发生一些非常极端的事件，比如1929年的世界经济危机及2008年的金融危机等。许多投资人在绝大多数市场环境下，可以取得非常不错的成绩，但在极少数非常极端的市场环境中就翻了船，破了产。说明这种投资人的投资体系中存在严重的缺陷。最典型的例子就是美国长期资本管理公司，由荣获诺贝尔经济学奖的经济学家来领衔管理，在最初几年都赚得顺风顺水，后来遇到俄罗斯卢布贬值的小概率事件，未能经受住考验破了产。如果一个投资人无法经受住极端市场环境的考验，之前赚得再多，最终都是一场空。

从事投资事业，对一个人来讲，如果没有彻底离开这个市场，那么成功似乎就没有毕业期，因为成为一个投资高手要经历重重考验，尤其是人性弱点的考验。本文所提的几个标准，可以作为一名投资人判断自己投资水平的参考标准。以此标准严格要求自己，也许会有不错的进步

跨界并购监管趋严 天晟新材过会后终被否
2016年06月21日 08:01作者：曾剑来源： 编辑：东方财富网
·跨界并购监管趋严 天晟新材过会后终被否·停牌近半个月后，天晟新材终于等来了证监会并购重组委员会的审核消息，原本已经获得有条件通过的重组方案，在证监会“二次审查”中被否决。
现价：10.83 涨跌：-1.20 涨幅：-9.98% 总手：311644 金额（万）：33886 换手率：15.62%
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　　停牌近半个月后，天晟新材终于等来了证监会并购重组委员会的审核消息，原本已经获得有条件通过的重组方案，在证监会“二次审查”中被否决。

　　6月20日晚间，天晟新材发布公告称，公司收到证监会的通知，经证监会上市公司并购重组审核委员会于2016年6月20日召开的工作会议审核，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易的事项未获得通过。公司股票将于21日复牌。

　　《每日经济新闻》记者注意到，重组方案获有条件通过后再被否决的情况相当罕见，而此次天晟新材相关事项未获通过或许与目前监管趋严的大环境有关。实际上，证监会虽然曾明确表示，目前关于跨界重组的相关规定、政策均没有任何变化，但是其中存在的高溢价、估值泡沫化等问题，已经引起监管部门注意。

　　“二次”审核后被否

　　回溯天晟新材此次重组方案，实际上进行得比较顺利，也几乎快要成功。资料显示，2015年12月，天晟新材股东大会通过公司通过发行股份及支付现金相结合的方式购买德丰电子合计100%股权，交易作价7.1亿元，同时公司拟募集配套资金不超过7.1亿元。德丰电子主营业务为银行卡收单服务和便民支付渠道分销业务。收购完成后，公司将在传统的新材料产品研发、生产和销售业务外，新增第三方支付服务业务。

　　2016年1月，该重方案获证监会受理。4月28日，天晟新材重组申请首次“上会”并获得有条件通过。证监会提出两个条件：一是请公司补充披露标的公司下属上海德丰网络技术有限公司历史沿革；二是请公司结合移动支付、互联网支付技术的快速发展对银行收单业务的影响，补充披露标的公司未来持续盈利能力稳定性的风险。按要求，天晟新材应在十个工作日内将有关补充材料及修改后的报告书报送监管部门。

　　6月14日，公司公告称，中国证监会上市公司并购重组委员会将于近日召开工作会议，重新审核公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易的事项。不料，最终却未能顺利通过。

　　证监会官网给出的审核意见为，2015年12月，上市公司实际控制人和董事长吴海宙与本次交易对方签署了关于约定本次重组期限的协议，申请人未披露上述协议，不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四条的规定，即上市公司实施重大资产重组，有关各方必须及时、公平地披露或者提供信息，保证所披露或者提供信息的真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。

　　6月十多家上市公司重组告吹

　　《每日经济新》记者粗略统计，6月以来，A股总计有十余家上市公司终止了重大资产重组。其中有相当一部分与目前监管政策趋严有关。在众多公司之中，暴风集团尤为醒目。

　　6月7日暴风集团的收购就遭重组委否决，根据原方案，暴风集团拟通过发行股份及支付现金的方式，作价31亿元收购稻草熊影业、立动科技、甘普科技的股权和团队，进军影视、游戏、海外三大业务。证监会则以标的公司盈利能力具有较大不确定性，不符合《上市公司重大资产重组管理办法》第四十三条的相关规定否决了该方案。

　　此外，多家公司因政策等原因主动撤回重组方案，6月19日广博股份表示，由于宏观经济环境及政策变化等因素影响，公司决定终止本次重大资产重组并向中国证监会申请撤回本次重大资产重组的相关申请文件。6月15日，长春经开也表示，鉴于4月末，中国证监会针对重大资产重组政策发布最新解释，使长春经开本次重组面对的监管要求发生变化，公司决定终止本次重组事项。

　　也有部分公司是因为其他原因自愿选择终止重组的。比如三钢闽光因主办券商兴业证券被证监会立案调查，而选择终止重组。

·汇源通信重组议案被否 1300万股反对票成拦路虎·由于上市公司自身工作疏漏，汇源通信(000586)原定于6月15日召开的临时股东大会无奈延期至6月20日，此次大会主要审议《关于公司重大资产置换及发行股份与支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易方案》等18项议案。（证券时报）
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波导股份(8.69 7.82%)新易盛(107.80 1.69%)烽火通信(23.75 1.15%)
东土科技(20.21 1.05%)合众思壮(34.90 0.81%)亿通科技(12.88 0.62%)

　　由于上市公司自身工作疏漏，汇源通信(000586)原定于6月15日召开的临时股东大会无奈延期至6月20日，此次大会主要审议《关于公司重大资产置换及发行股份与支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易方案》等18项议案。

　　值得注意的是，伴随着重组的强烈预期，汇源通信自2015年7月份以来，其股价呈现出单边上涨之势，长期保持在历史高位附近。但令人意外的是，汇源通信此次重组方案却遭到了股东的强烈反对，18项议案被全部否决。

　　公司：表决结果意外

　　早在5月18日，汇源通信就已发布重大资产置换重组草案，该公司拟通过重大资产置换、发行股份与支付现金购买资产方式收购通宝莱100%股权和迅通科技100%股权，两项资产分别作价17.25亿元、15.50亿元。

　　证券时报注意到，汇源通信拟将全部资产和负债与通宝莱、迅通科技管理层股东持有的通宝莱股权、迅通科技股权中的等值部分进行置换。其中，1.47亿元资产置换通宝莱等值股权；1.33亿置换迅通科技等值股份；合计拟置出资产作价2.8亿元，拟置出资产与拟置入资产的差额为29.95亿元，该部分由公司向交易对方发行股份与支付现金购买。由此，汇源通信拟以15.15元/股，发行股份数量不超过1.35亿股，募集配套资金不超过20.50亿元，用于支付此次交易的现金对价等6项投资。

　　需要注意的是，汇源通信控股股东蕙富骐骥关联人蕙富君奥和汇垠成长分别持有通宝莱5%股权和迅通科技21%股权，此交易构成关联交易；待在交易后，蕙富骐骥及其同一控制下股东合计持有汇源通信股权比例将从20%降至14%，仍为该公司控股股东，此次交易不构成借壳上市。届时，汇源通信将切入“大安防”领域，开始从通信工程及系统集成市场向大安防的行业应用市场转型。

　　记者了解到，出席现场会议的有效参与表决的股东及股东委托代表共2人，代表股份数为238万股；通过网络投票出席会议的股东共18人，代表股份数为2457万股。此次，股东会18项议案应由股东大会以特别决议通过，即由出席股东大会的股东(包括股东代理人)所持表决权的2/3以上通过，且关联股东应回避表决。

　　6月20日晚间，汇源通信披露最终投票结果，18项重组相关议案全部被股东否决。其中，反对票多达1300余万股，弃权票也有约1100万股。

　　对此，汇源通信内部人士告诉证券时报记者，在股东大会召开前夕，公司通常会与股东沟通接触，此前很多股东都是同意这次的重组方案，但最终的表决结果有些出乎意料。目前，经济形势严峻，且监管层对重组事项审核持续收紧，这些可能是股东所担忧的，但不方便透露反对票是哪位股东所投出的。

　　值得注意的是，汇源通信第二大股东杨宁恩曾是圣莱达(002473)实际控制人。2015年，杨宁恩卖掉圣莱达后，随即花巨资举牌汇源通信。今年一季度，杨宁恩再度增持汇源通信32万股，持股比例达到5.65%。

　　标的遭深交所关注

　　资料显示，通宝莱主要业务为面向公安、交通等行业客户提供多环节的安防产品、系统集成及运营服务，2015年度实现营业收入3.95亿元，净利润5810万元，相比上年分别增长26%、58%；迅通科技是国内专业的网络视频监控产品及解决方案提供商，2015年实现营业收入3.03亿元，净利润8367万元，相比上年分别增长21%、17%。而在利润承诺方面，通宝莱和迅通科技还承诺，2016年~2018年度期间，两家标的净利润分别不低于1.16亿元、1.49亿元、1.94亿元和1.07亿元、1.36亿元、1.72亿元。

　　根据重组标的审计报告，证券时报记者发现，2014年~2015年通宝莱毛利率分别为30%、33%，净利率分别为12%、15%；迅通科技毛利率分别为49%和46%，净利率均为28%；两项财务数据均大幅高于可比上市公司。而2014年~2015年期间，通宝莱销售费用占营业收入的比重仅为1.06%和0.47%，远低于银江股份(300020)、佳都科技(600728)等可比上市公司。其中，通宝莱2015年广告和业务宣传费更是只有4200元，同比下降99.55%。不仅如此，并购标的还存在应收账款周转率较低，客户较为分散，且赊销比例较高、坏账准备计提是否充分等问题。

　　而6月初，针对财务数据“突出”的情况，深交所便直接向汇源通信发出关注函提问，试图探寻其高增长、高收入、低投入的“生意经”。

　　对此，汇源通信称，2015年通宝莱安防工程业务项目增加了技术要求更高、盈利能力更强的智能光电防入侵系统等；随着议价能力的增强和工程成本的下降，其安防工程业务整体盈利水平有所提升。

　　至于一整年仅4200元的广告宣传费，汇源通信表示，通宝莱的销售费用率较低，主要是由其经营模式所决定的，其业务重心逐步转向安防工程，已基本不再生产、销售自主产品，同时，通宝莱安防项目业务主要来源于项目总包方与经销商、渠道商的业务分包，因此项目所需的推广和销售相关人员较少，市场推广和业务宣传活动大幅缩减。

　　此外，迅通科技则专注于发展网络高清视频监控产品，在细分领域内竞争力较强，具有较强的技术优势与品牌优势；其中，软件产品为单独对外销售的视频图像处理软件等，由于软件研发支出均进行了费用化处理，软件产品的毛利率为100%。

　　总的说来，汇源通信认为，通宝莱和迅通科技亮丽的财务数据主要得益于主营业务毛利率提高以及期间费用控制较好，其与可比上市公司存在一定的业务模式及管理规模差异，具备合理性。

　　上述汇源通信内部人士表示，接下来公司会继续与股东沟通，至于重组事项将与相关部门进行商讨，会按照相关法规进行操作。与此同时，证券时报·莲花财经记者将持续跟踪汇源通信未来的重组进展。

IPO造假门：兴业证券近60个投行项目停摆 或成先行赔付范本
2016年06月21日 07:05来源： 编辑：东方财富网
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·兴业证券近60个投行项目停摆 或成先行赔付范本·监管机构行事会比较直接，而且会追溯，这次有可能会从点到线再到面，涉及整个业务利益链，从企业、中介机构、监管发行部再到整个行业的整顿。之前的债市打黑就是这样的监管逻辑。（时代周报）
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长江证券(10.90 5.42%)山西证券(15.83 2.13%)国信证券(17.10 1.79%)
招商证券(15.79 1.61%)中信证券(15.84 1.15%)光大证券(16.14 1.13%)

　　[摘要]监管机构行事会比较直接，而且会追溯，这次有可能会从点到线再到面，涉及整个业务利益链，从企业、中介机构、监管发行部再到整个行业的整顿。之前的债市打黑就是这样的监管逻辑。

　　前有债市打黑，这一次监管风暴则吹向券商投行业务。今年一季度投行业务爆发增长的兴业证券(601377)，成为了被严惩的对象。

　　6月13日，兴业证券发布公告表示，2016年6月12日收到中国证监会调查通知书，因公司涉嫌未按规定履行法定职责，证监会决定对公司立案调查。此前的6月1日，欣泰电气(300372)披露涉嫌欺诈发行及信息披露违法违规案已由证监会调查完毕，证监会依法拟对欣泰电气及相关责任人作出行政处罚和市场禁入措施。作为欣泰电气的保荐机构，两方先后被查，市场猜测兴业证券被查或与欣泰电气有关。“造假门”让选择兴业证券做投行的公司成了陪葬品据记者梳理发现，兴业证券目前有20家A股IPO、3家新三板、20家定增、10余家待审并购重组，近60家企业或遭受牵连。一位不愿具名的兴业证券人士据记者表示，兴业证券投行业务“目前处于停滞状态”。

　　此外，多位业内人士认为，兴业证券事件可能会继续发酵。光大证券(601788)一位投行人士据记者指出，其他券商的保荐承销、财务审核等相关业务可能也将被从严监管，“监管机构行事会比较直接，而且会追溯，这次有可能会从点到线再到面，涉及整个业务利益链，从企业、中介机构、监管发行部再到整个行业的整顿。之前的债市打黑就是这样的监管逻辑”。

　　兴业证券的季报显示，2016年一季度兴业证券投行业务收入近4亿元，同比增66%，承销家数和发行规模都进入了行业前十名。上海一家大型私募合伙人据记者表示，“这次被立案调查对兴业证券整体业绩的影响肯定有，但应该不会到伤筋动骨的程度。不过对于投行业务来说影响应该是很大的，可能会短期暂停业务，具体要看后续的处罚”。

　　近60个投行项目停摆

　　据兴业证券公告，因公司涉嫌未按规定履行法定职责，证监会决定对公司立案调查。公司将全面配合监管部门的调查工作，同时严格按照监管要求履行信息披露义务。尽管《调查通知书》中并没有说明具体缘由，但业界普遍认为，欣泰电气因财务造假而遭到证监会处罚一事是兴业证券被调查的主要原因。

　　6月17日，证监会新闻发言人邓舸通报称，证监会日前完成欣泰电气涉嫌欺诈发行及信息披露违法违规案的调查工作，向欣泰电气及相关责任人出具了《行政处罚和市场禁入事先告知书》。初步认定，欣泰电气在申请首次公开发行股票并在创业板上市时，存在欺诈发行行为，上市后披露的定期报告存在虚假记载和重大遗漏，证监会拟依法作出行政处罚和市场禁入措施。邓舸表示，“一旦正式认定欣泰电气欺诈发行或中介机构未勤勉尽责，证监会将依法对欣泰电气或中介机构作出处罚。”

　　此前，证监会已对欣泰电气开出了罚单，靠着财务造假上市的欣泰电气将面临退市的风险。而兴业证券作为欣泰电气的保荐机构，已不是近期第一次被监管层“点名”。5月18日，深交所就曾发布公告称，兴业证券兰翔和伍文祥作为欣泰电气的保荐代表人，未能勤勉尽责，给予两人公开谴责的处分。就在5月20日，由兴业证券保荐的吉林科龙建筑节能科技股份有限公司(首发)申请被发审委否定。

　　城门失火难免殃及池鱼。华泰证券(601688)一位保代据记者指出：“一般立案调查后，相关部门会对公司进行调查，公司会反馈意见等，调查程序走完才能出结果。根据以往的经验，这个过程中投行的IPO、再融资、并购重组项目会被暂停受理，已过会的项目也不会核发发行批文。”

　　统计数据显示，截至2016年6月20日，兴业证券共参与保荐20个IPO项目。其中，上海网达软件1家过会；其他在排队的19家企业中，北京瑞友科技1家预先披露更新，上海至纯洁净系统科技、森特士兴集团等6家审核状态为已反馈，福建海峡环保集团、厦门金牌橱柜等12家审核状态为已受理。另外，还有35家刚刚辅导备案登记受理。

　　除了IPO，被无辜牵连的还有兴业证券参与的很多再融资和并购重组项目。据统计，今年以来，兴业证券参与的定增项目有20个，其中青山纸业(600103)和国脉科技(002093)已获批文等待发行，另有4个项目已通过证监会审核，11个已反馈意见，3个项目已受理。并购重组方面，先后有22家上市公司聘请兴业证券作为独立财务顾问。其中，欣泰电气和栖霞建设(600533)等5家公司并购重组事项失败；熊猫金控(600599)等7家公司并购重组事项完成；目前，尚有先导智能和达仁资管等10家上市公司的并购重组项目仍在进行中。

　　就在兴业证券发布公告后，6月14日，接受大半年上市辅导的新三板挂牌公司古城香业在暴跌15.7%后紧急公告股票暂停转让3个月。同一天，停牌逾两个月的三钢闽光(002110)亦突然宣布终止重组。原因皆为两家公司保荐机构、独立财务顾问兴业证券被立案调查。6月15日晚间，先导智能对外发布公告称，因保荐机构和独立财务顾问兴业证券被立案调查，为保证重组事项顺利进行，公司拟重新聘请保荐机构及独立财务顾问以继续完成非公开发行股票及重大资产重组事项。

　　20家A股IPO、3家新三板、20家定增、10余家待审并购重组，也就是近60个项目受阻，使得兴业证券投行业务大伤元气。资料显示，兴业证券近两年的投行业务对公司贡献度较大。其2015年年报显示，股权融资业务完成主承销5单IPO项目、16单增发项目、1单优先股项目，实际主承销金额224.77亿元。债券融资业务完成主承销17单企业债、31单公司债和3单中小企业私募债项目，实际主承销金额667.45亿元。投行业务手续费净收入约11.3亿元，增幅为104.62%，投行人数为375人。2016年一季度报告也显示，相较其他业务收入，兴业证券投行业务增幅最突出。投资银行业务手续费净收入3.76亿元，同比增长66.15%，占营业收入比重达到21.62%，并且该公司的承销家数和发行规模都进入了行业前十名。

　　或成先行赔付范本

　　兴业证券近日表示，作为保荐机构，公司已开展与该项目相关的全面自查工作，并会配合监管部门调查。同时，本着保护投资者利益至上的原则，按照新股发行先行赔付制度的要求，决定设立赔偿基金，依法合规履行投资者赔偿责任。

　　回顾近年来最为严重的公司造假上市事件，当属平安证券保荐的万福生科(300268)案。历史资料显示，2011年9月27日，万福生科在平安证券保荐下成功上市。2012年9月14日，证监会决定对万福生科立案调查。2013年3月2日，万福生科发布公告，承认在2008-2011年累计虚增收入约7.4亿元，虚增营业利润约1.8亿元，虚增净利润1.6亿元左右。而证监会的调查显示，万福生科在首发上市过程中，存在虚增原材料、虚增销售收入、虚增利润等行为，涉嫌欺诈发行股票。

　　对于万福生科的保荐机构平安证券，证监会开出了重磅罚单：警告并没收其万福生科发行上市项目的业务收入2555万元，并处以2倍的罚款，暂停其保荐机构资格3个月。此外，平安证券还拿出3亿元赔偿基金先行赔付。最终，12756名万福生科虚假陈述案适格投资者与平安证券达成和解，补偿金额约1.79亿元。

　　华泰证券一位投行人士据记者表示：“如果按照之前万福生科案没收项目业务收入并两倍罚款，那么兴业证券的罚金会比平安要低。关键看之后赔偿金会有多大，现在赔付的细节都没有出来，总金额不好估计。”数据显示，兴业证券保荐的欣泰电气2014年上市，当年获得了1749万元的承销与保荐费用。

　　新时代证券一位投行人士也据记者表示：“我不认为兴业这次会比平安罚得重，监管机构的处罚应该依法进行处罚，这也是监管层在建立的一个秩序。”同时，该人士认为，“这件事会演变成券商先行赔付的一个范本”。

　　上海华荣律师事务所许峰律师据记者表示赞同：“先行赔付之前有过平安证券的万福生科和海联讯(300277)，但那是一次尝试，是在没有明确规定的情况下作出的一个尝试，而且很大一方面是为了保留自己的牌照作出的举措。现在兴业证券是IPO新规后的第一例，后续怎么去赔付这次将会成为一个范本，所以兴业证券接下来怎么出赔付方案会受到各方关注，包括证监会、市场、投资者、媒体等。”

　　去年11月，证监会表示，为推动中介机构进一步尽职履责，强化中介机构的责任约束，将建立保荐机构先行赔付制度。根据今年1月开始实施的IPO新政明确规定，保荐人承诺因其为发行人首次公开发行股票制作、出具的文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给投资者造成损失的，将先行赔偿投资者损失。目前IPO企业的招股书中，保荐机构均作出相关承诺。

　　许峰进一步解释：“因为这个先行赔付方案涉及非常琐碎、非常细节的问题，这个方案怎么出，当前来说并没有明确的法律规定。司法解释本身有，但还是比较粗疏。所以这个先行赔付方案最终如何出，如何最大程度赔付投资者，并最大程度地得到监管层的认可仍需要观察。”

　　同时，证监会将在每年7月公布年度券商分类评级。如果此次证监会调查属实，并认定为内部控制和风险管理不当，兴业证券就难逃降级命运。前述私募合伙人表示，不同类别证券公司，证监会在行政许可、监管资源分配、现场检查和非现场检查频率等方面实施区别对待，“对于券商而言，降级会直接影响各项业务的开展，从而影响到公司的日常运营和市场表现”。