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供给侧改革下的周期品天下，医药暂时休整（张文录）中期持续关注和推荐消费品（长春高新、东阿阿胶、广誉远、华润三九和白云山）、商业模式和服务类（上海医药、迪安诊断、爱尔眼科等）、医药工业一致性评价和优先审评等（现代制药、普利制药和上海医药等），其他处方药公司如东诚药业、恩华药业、济川药业、康缘药业和华润双鹤等，短期重点关注基蛋生物、兄弟科技和亿帆医药等。
医药随笔
供给侧改革下的周期品天下，医药暂时休整（张文录）
从一季度和二季度的策略，我们始终保持着今年投资就投龙头的理念。三月份我们强调，“医药白马股如优质学区房，来虽流动性差但越来越贵”，一线龙头恒瑞医药、康美药业、复星医药、云南白药、上海医药、华东医药和东阿阿胶等持续上涨。但我们认为，医药行业并非互联网行业具有天然垄断能力，行业龙头通吃一切，医药行业每个细分领域存活三家甚至更多的公司是正常的，甚至一个创新药可以颠覆龙头。所以，四月初我们提出从投资扩散的角度讲“二线龙头将领涨二季度”，获取超额收益，华润三九、乐普医疗、爱尔眼科、长春高新和恩华药业等持续补涨。五六月份我们提出“坚守价值，多看少动”与“价值与成长之间寻求再平衡”，告诉投资者从风格因素与成长角度的来看，股票已经处于平衡的状态，在这些公司之间寻找短期的超额收益难度越来越大。三季度我们的观点是医药进入休整期，整体参与难度非常大。
最近一周创业板大幅反弹，我们的观点一是可以看质地优质的次新股，估值在30-40倍、业务有明确增长前景的公司短期可以有不错的收益，比较推荐比如普利制药、基蛋生物等；二是医药原料药行业的供给侧改革，环保因素等导致部分原料药价格大幅上涨，比如小维生素、抗生素中间体和肝素钠原料药等，比较推荐现代制药、东诚药业、亿帆医药和兄弟科技等；三是医药龙头个股开始阶段性回调，中报行情参与难度大，主要原因一是今年公立医院全面零加成的影响将从医药商业逐渐扩散到医药工业，三四季度行情难言乐观，所以中报行情市场参与热情不高。比如刚刚公布半年报的济川药业和山大华特等，济川药业半年报32%的利润增速，业绩增速符合预期，对应今年市盈率22.7倍，中长期抗感冒、抗感染等口服替代注射等逻辑依然乐观，诸多利多因素下也避免不了回调，放量下跌3.87%，但我们认为今年就是业绩说话的风格，三季报后会逐渐修复悲观预期；山大华特，儿科用药龙头之一，达因药业半年度净利润2.51亿，同比增速50%以上，新生儿基数依然上升中，明后年业绩依然非常有保障，估值今年26倍，但也下跌了2.07%，我们认为近期应该是布局的好时点。
中期持续关注和推荐消费品（长春高新、东阿阿胶、广誉远、华润三九和白云山）、商业模式和服务类（上海医药、迪安诊断、爱尔眼科等）、医药工业一致性评价和优先审评等（现代制药、普利制药和上海医药等），其他处方药公司如东诚药业、恩华药业、济川药业、康缘药业和华润双鹤等，短期重点关注基蛋生物、兄弟科技和亿帆医药等。
附：全国公立医院药品零加成实施进度
市场总结
本周医药行业指数跑赢大盘，高于沪深300指数1.83pp，高于中证800指数0.79pp。创业板大幅反弹，IVD指数上涨1.25%，同时白马股有所回调，下跌0.84%。各二级板块方面，医疗器械板块随创业板反弹上涨4.46%，其他各二级板块走势依次为化学制药（2.48%）、生物制品（2.29%）、中药（0.78%）、医药商业（0.34%）、医疗服务（-0.29%）。
图表1 上周行业整体走势
资料来源：Wind、华创证券
图表2 上周各二级板块走势
资料来源：Wind、华创证券
本周报告
第四家纯正医药零售标的登录A股-大参林（603233.SH）新股报告（邱旻/刘宇腾）
看好零售领域龙头的投资机遇。大参林（603233.SH）是第四家登录A股的零售连锁药店，公司在商务部2016零售企业销售百强中排名第四。在华南地区零售企业中综合竞争力排名第一，两广区域总共经营2113家零售直营门店。随着资本助力，公司将运用募投资金建设1311家门店，进一步夯实华南以及周边地区的零售网络布局。
医疗机构药品零加成政策将进一步推动处方外流，利好零售药店。我们预计，未来3-5年零售药店龙头仍将享受行业红利，保持高增长态势。大参林作为两广地区零售药店的龙头，区域优势在逐步打造“医药零售、医药制造、医药批发”协同发展的战略推动下，未来将有较大看点。
考虑到公司业绩保持稳健增长，我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.25元、1.43元、1.66元，市盈率在35-45倍较为合理，对应的合理价格区间43.8-56.2元。
（详细见深度报告）
亿帆医药（ 002019 ）：泛酸钙价格持续上涨，龙头有望显著收益（张文录/李明蔚）
事项：
由于环保因素，山东新发、华辰停产导致泛酸钙货源紧张，国内泛酸钙主流经销商持续上调产品报价，自6月底起，由二季度的220元/kg迅速上涨至目前的425元/kg，国内出口报价目前在40美元/kg左右。
近年来，泛酸钙产能扩张并不明显，也鲜有外来者进入，格局稳定，同时市场需求在不断增长。山东省一系列环保核查导致新发、华辰两家停产，叠加低库存因素使得泛酸钙供应紧张，导致近期泛酸钙价格迅速上涨，由于环保压力，山东两家企业停产时间可能持续一个季度，加之渠道库存较低，我们认为此轮泛酸钙价格上涨具有一定的持续性，后续价格有望继续上涨，高位价格维持有望持续到年底。泛酸钙价格对公司业绩弹性影响巨大，公司泛酸钙每涨价100元/kg，年化贡献净利润5.13亿元，增厚EPS 0.47元。我们预计近一年预计以短单为主，订货均价有望显著超出去年水平，从而为公司业绩带来巨大弹性。
（详细见报告）
佛慈制药（ 002644 ）半年报点评：业绩符合预期，新厂投产在即（邱旻）
事项：
公司7月25日晚间发布2017年办年度报告。报告期内，公司实现营业收入2.22亿元，同比增长22.92%，同时实现扣非后归母净利润3471万元，同比增长18.40%。公司上半年业绩继续维持了此前快速增长的势头，符合我们的预期。
报告期内，公司进一步强化市场建设、加大市场投入、做大做透主力市场的市场营销战略初见成效，核心品种“佛慈”牌六味地黄丸实现销售收入5069万元，同比增长48.49%，超出我们此前的预期，并带动公司整体营业收入实现了同比22.92%的快速增长，达到2.22亿元。虽然销售费用因为加大市场投入导致同比增加了33.06%，但公司综合毛利率稳定在29%上下，同时管理费用率进一步下降到9%以下，而财务费用率因为闲置资金管控效率的提升也继续保持为负，导致公司扣非后的归母净利润达到3471万元，同比增长18.40%。公司营业收入和净利润双双维持了20%上下的快速增长势头，符合我们此前的预期。
（详细见报告）
济川药业（ 600566 ）：业绩持续快速增长，经营效率继续提升（张文录/孙渊）
公司公告半年报，报告期内实现营收28.10亿，同比增长19.39%，归母净利润3.81亿，同比增长32.10%，扣非净利润5.45亿，同比增长30.16%，实现基本每股收益0.719元。业绩符合预期。
我们预计蒲地蓝增速在20%，未来有望通过地方医保以及OTC端的拓展维持高增速，二线品种如小儿豉翘清热颗粒、三拗片等维持快速增长；东科品种在公司营销推动下全年增速在100-200%。同时公司整体毛利率和费用率控制较好，带动净利润端维持高增速。维持强烈推荐评级。
（详细见报告）
恩华药业（ 002262 ）半年报：业绩符合预期，经营效率持续提升（张文录/孙渊）
公司公告半年报，报告期内实现营业收入16.78亿，同比增长10.79%；归母净利润2.09亿，同比增长21.66%；扣非后归母净利润2.09亿，同比增长21.76%；实现每股收益0.2073元。业绩符合预期。
公司产品线增速稳定，麻醉类同比增长7.59%，精神类同比增长10.50%，神经类同比增长12.43%。我们认为麻醉类等收入增速有所下滑可能与新一轮招标降价有关；同时公司经营效率持续提升，整体毛利率提升7.35pp。我们继续看好公司在所在领域的龙头地位和潜力品种的放量，维持强烈推荐评级。

马云“新零售”之外再出招，这次不是颠覆，而是协作、创新
“要么愁眉苦脸吐苦胆，要么连横合纵赚大钱。”这就是当下传统老牌不得不接受的命运，搞不定互联网船票，或者等死，或者作死，玩转“互联网+”，才能力有所逮，业有所成。所以，对它们而言，最现实的选择就是和互联网巨头联姻，好风凭借力，扶我上青云。
比如，被互联网新贵Airbnb步步紧逼的万豪酒店集团，最近就联合阿里巴巴，成立合资公司，运营网上旗舰店、中文官网、中文App。更重要的是，双方会员互通，淘宝“88会员”淘气值大于2500或1000者，可以直接申请成为万豪金卡会员或银卡会员，享受免费早餐、客房升级等服务。今后，消费者通过淘宝、天猫或飞猪进入万豪旗舰店预订酒店，享有和万豪官网一致的权益，并获得双向积分，同时，双方积分还可互换，有更多权益对等。
没错，这是万豪在“拥抱变化”。而硬币的另一面，则是马云新零售之后再出新招——阿里用天猫锁定零售老牌后，再用淘系会员拉拢服务业大咖，加速O2O（线上到线下）体验落地，让“高能剁手党”在更多线下场景High得停不下来。由此，双方共营、共生，一起玩出不一样的烟火。
毕竟，现今社会物质极大丰富，消费主权彰显，《消费社会》描述的一切成为现实：人们消费的目的，不是满足“实际需求”，而是不断追求欲望的达成，换句话说，人们消费的不再是商品和服务的使用价值，而是它们的“符号意义”。因此，阿里必然要伺候好5亿活跃用户，不仅让他们有实物商品买买买得开心，更要在游玩、娱乐等体验式消费上给力，从而在他们的心里完成更牛X的注册。
而在这样的主题下，阿里以会员、技术赋能，服务依然要万豪等传统大咖落实，所以，没有马云常挂嘴边的“颠覆与革命”，取而代之的，是融合与包容的“协作不颠覆，创新不替代。”
协作：服务业里搞事情
没错，注册了微博、微信不代表网络营销，搞点信息化也不是互联网思维，上网开个店更不算电子商务……万豪这样的大牌们已经深刻明白其中的道理，但要它们立刻生出互联网的基因也是没有可能。所以，阿里要与之协作，就要按照传统咖们惯的“语言、思维”体系塑造玩法，才能一起搞出“大”事情。而用会员制对接，正是基于这种考虑。
之前，受益于海量的用户群体，阿里获得了源源不断的交易，有丰富的用户数据，得以分析、发现用户的惯、偏好，并针对性地营销、促销、改进、发展，持续地抢占用户的心智思维。同时，在移动化、碎片化的趋势下，它也通过口碑、分享、推荐疏通了关系链和交易链，连续卷入新客户，粘住老用户。而这一切与服务业大牌们的“客户忠诚计划”异曲同工。
因此，阿里正可以将自己的用户群体“画像”显性化，根据其消费水平、复购频次、使用频率等，打造出淘宝“88会员”体系，与服务业大咖的“客户忠诚计划”对接。如此，阿里精分出高端消费流量，为“万豪”们引流，使后者得以提供针对性服务，抢夺与“高能剁手党”的“连接”，毕竟，连接即入口，入口即生意。
毫无疑问，这样的赋能，看似简单的变化，其背后却是从传统服务到“互联网+服务”的跨越，实现了“满足服务需求”到“定义未来服务消费”的质变。
如此，万豪们不再囿于自己的小数据，更明确客户方方面面的小心思，知其然，也知其所以然，自然能走向马太效应的“好者更好”。同时，阿里很容易将一整套会员模式输出到服务业，构建出一个新的产业共同体，从而形成服务业的“英雄联盟”。它整合的范畴、生态体系的概念、竞争的维度又将远远大于过去的零售业边界。
于是，协作不颠覆，共营又共赢，就像意大利历史学家马基雅维利所说：一件事让所有人得利，它就能成功且持久。
创新：让大数据有硬度
按照美联储前主席格林斯潘的说法：去历史里寻找经验把经验应用与未来，这就是创新的机会。的确，会员体系本是传统商业的法宝，但阿里用大数据的方式，解构会员性别、年龄、消费水平、偏好惯等属性，更精确高效地把它们重组为会员的“全息画像”，再赋能给万豪们，打造出“信息”到“信任”的协作闭环，这一切正是关于大数据的创新。
数据显示，在淘宝、天猫上年消费超80万元的人不在少数，高级箱包、定制旅游，昂贵收藏品等对他们而言手到擒来。同时，他们的购物频次是普通人的2.6倍，其中，女性占多数，80后达六成，90后以极高的速度提升着占比。此外，这“高能剁手党”的典型“画像”为：时尚潮妈、商务精英、网购达人、创业一代……预计到2020年，他们的总数将升至数千万，地域分布上，东部沿海地区人群会占65%。
显然，未来中产崛起，其消费面更大，仅凭阿里自己无法完全覆盖到消费者的方方面面，要想执掌大数据的“广度”与“深度”，就需要和万豪们深度合作，深入到消费者“吃住行、游购娱”的消费细节，借助会员的数据对接，卷入更丰富、多元的数据，使其与集团内的数据充分识别、打通、融合。
这样下来，一个鲜活、有着既定生活轨迹、行为方式的用户画像，以及一个个有着类似行为惯、消费惯的用户族群，就会呈现在阿里面前。正如经济学家哈耶克所述：“好的经济机制，会有效利用分散在个体手中的信息”，由此，大数据分析更有“硬度”，阿里就能与万豪们一起，更好地让“有品质的会员”与“有品质的品牌”相匹配，进而促成各种交易，完成商业服务的闭环。
可见，用会员体系打破服务业的次元壁，将带来大数据的“新能源”，它会驱动玩家们共同走向商业的“智能”。这样，创新不替代，融合造未来，想必是马云“必须重新思考、重新规划商业模式”的结果。
的确，商业的世界里，没冲突无爆点，有赌局更抢眼，但其实，协作不颠覆、创新不替代，往往才是更好的选择。毕竟，没有传统的企业，只有传统的思维，与思维相近者联手，朋友多多的，敌人少少的，空间自然的，移动互联网时代的王道不正是如此么？

中石化一天给国家缴10亿！看看你能得到多少？中石化党组书记、董事长王玉普最近说，目前公司每天上缴国家税费约10亿元。言论一出就引起热议，有人说中石化太土豪了，也有一些人抱怨，这么多钱都花哪了？
中石化是国有企业，企业的钱就是国家的，赚的钱除留一部分供企业发展外，有20%左右需要交给国家，国家再通过财政花到各个方面，中石化缴的钱每个人都有可能用到。
每天10亿是什么概念？
很多人看到这个数字都就惊呆了，每天10亿，一年就是3000多亿，不要看到数字大就感觉不可思议，其实这是真实存在的。
早在2011年的时候，当时的中石化集团董事长傅成玉就说过，中石化当年给国家上交税款3298亿，国家在民生上每花100块就有中石化3块3。
2011年财政收支数据显示，全国税收总收入完成89720.31亿元，这样一算，中石化上缴的3298亿占总额的3.7%，也就是100元中就有中石化的3.7元。
中石化一天缴税10亿到底有厉害？可以秒杀3000家A股上市公司一年净利润。
以2016年12月31日计算，A股有超3063家上市公司归属母公司净利润还不足10亿元，占A股上市公司比重高达91.4%。
除了中石化，另一家石油巨头中石油给国家缴的钱更多。2011年共缴纳税费4015亿元，相当于每100元税收中中石油贡献了4.5元。
作为宇宙第一大行，中国工商银行缴的也不少，2011年工商银行向国家缴纳税收919.54亿元，每100元税收当中有工商银行的1块钱。
中国最大的工程承包商——中国铁建2011年共缴纳各类税费182.59亿元。据此测算得出，每100元税收当中有中国铁建的2角钱。
别看这些企业缴的多，但中国最赚钱的企业可不是它们。真正闷声发大财的其实是中国烟草总公司，他服务了国内3亿多烟民。
中国烟草总公司的日赚能力远超「三桶油」和中移动，该公司不是上市公司，所以外界很少知道他赚了多少钱，不过2014财政部发布的一份文件显示，该公司日赚4.52亿。
要论哪些国企最最最赚钱，一定非五大行莫属。去年全球最赚钱公司前五名，竟有4家中国企业。它们分别是中国工商银行（2782.49亿）、中国建设银行（2314.60亿）、中国农业银行（1839.41亿）、中国银行（1645.78亿）。
这些钱是怎么上缴的？
银行虽然赚的是最多的，但并不是给国家交钱最多的，这就和各个行业给国家交钱的比例有很大关系。
央企作为共和国的「亲生子」，它们是怎么把钱交给国家的？不同行业上缴的比例是多少呢？
财政部、国务院国资委在2016年发布的《关于做好2016年中央文化企业国有资本收益申报工作的通知》、《关于做好中央企业2015年度国有资本收益申报工作的通知》对申报企业、国有资本收益所含部分、收取比例等做了详细说明。
根据要求，要给国家交钱的央企分为五类：
第一类为烟草企业，收取比例25%，比如中国烟草总公司。
第二类为石油石化等资源型企业，收取比例20%，比如「三桶油」。
第三类为钢铁等一般竞争型企业，收取比例15%，比如宝钢、唐钢、首钢等。
第四类为军工企业、中央文化企业等收取比例10%，比如中国邮政集团公司、中国铁路总公司、中国出版集团公司、中国对外文化集团公司等。
第五类为政策性企业，免交当年应交利润，这类企业很多都是不赚钱的，包括中国储备粮总公司、中国储备棉总公司。
这些央企交的钱都是什么钱呢？中石化每天上缴的10亿元其实不仅仅指利润。
它们交的这些钱统称「国有资本收益」，细分为：应交利润，国有股股利、股息，国有产权转让收入，企业清算收入，其他国有资本收益。
钱都花哪了？有没有你的份儿？
毕竟是国企，大家对这些钱的流向还是很关心的，央企红利究竟去了哪里？公众是如何享受的？
之前，原国资委副主任邵宁解释过，这些钱大部分通过再投资，变成了央企新的净资产。“国有企业的资产实际上属于国家、属于全体人民的一笔储蓄。“
另一部分钱其实都存在财政部了，一旦国家需要钱，就可以动用。这几年中国面临进入老年社会的问题，老人越来越多，很多人养老就需要这部分钱。
还有一些钱没有直接花在个人身上，但其实都和大家有关系。2006年至2009年「国有资本收益」1686亿元主要用于以下五方面：
支持中央企业自主创新和培育发展新兴产业支出221亿元，占13%。比如石油资源勘探、电网建设和改造等，每年都需要大规模的投入。
支持中央企业重组支出908亿元，占54%。主要是有些央企负债比较高，需要注入资本金。
支持中央企业灾后重建支出305亿元，占18%。比如汶川大地震的时候，四川长虹的厂房受损，这些都需要花钱。
支持中央企业应对金融危机支出249.7亿元，占14.9%。2008年金融危机，部分国企在海外收购中亏损严重，都需要用国有资本补上。
帮助中央企业解决历史遗留问题支出2.3亿元，占0.1%。截至2009年底，中央企业共有离退休人员近500万人，每年负担的离退休统筹外费用近400亿元。
国有企业是归国资委管理的，「国有资本收益」的使用可以由国资委安排，但需要向财政部报批审核，一些重大项目投资则需要直接由国务院批准。
所以大家不用担心，尽管之前国有企业存在吃喝风严重、贪污、国有资本亏损等问题，但国企还是中国经济的支柱

资本市场无奇不有，这次在美股。
8月10日晚间，在美股纳斯达克上市的海亮教育（NASDAQ：HLG）在开盘不久便创下历史性的异常交易记录。
资料显示，在美股以10.18美元/股开盘后不久，海亮教育在美国东部时间9点35分便一发冲到199999.99美元/股的天价，成交700股，涨幅高达2020101.92%，这笔交易总价达到1.399亿美元。随后在美国东部时间9点43分回落到10.26美元/股。
截止发稿，海亮教育报10.26美元/股，涨幅3.64%。目前海亮教育总股本为2570万股，总市值为2.64亿美元。
一位北京私募基金人士对21世纪经济报道记者表示：“明显是异常交易，可能是交易员输入错数字了压住了键盘。这一下子就是差不多1.4亿美元的损失了。”

 海亮教育2017年上半年收入为5290万美元，净利润为760万美元。
海亮教育集团由中国500强企业海亮集团投资兴办，始创于1995年8月。2015年7月，海亮教育集团在美国纳斯达克全球市场挂牌交易，成为国内首家登陆美股的基础教育全日制学校。
 海亮教育集团目前拥有浙江诸暨天马实验学校、私立诸暨高级中学、海亮艺术中学、海亮外国语学校、海亮幼儿园、海亮小学、海亮初级中学、海亮高级中学、湖北仙桃第一中学、新昌南瑞实验学校。办学层次包括高中、初中、小学、幼儿园、国际教育及教育培训。目前，在校中外师生共计36000余名。

   

   

8月9日的发审会上，西藏新博美商业管理连锁和珠海元盛电子科技的IPO申请双双被否。至此年内IPO被否企业的数量已经升至45家。
数据进一步显示，今年以来发审委共计审核326家次企业的IPO，被否45家，否决率高达13.8%。
对比2013年以来的数据不难发现，无论是审核数量、否决数量还是否决率，都均已创出新高。
在资本市场业内人士看来，随着IPO发行的常态化，申报企业的数量、种类会越来越多，一些规模不大的中小型企业也有了接受审核的机会，因此被证监会发审委筛选出局的比例自然会有适当的提高。
据其分析，对于工作量庞大的发审委而言，如何尽可能保证IPO企业以后不出现问题、不遭市场非议，有一条简单的标准就是选择体量相对大些的企业，这样不容易出事。
这样的说法也不乏相应的数据支撑。
据21世纪经济报道记者进一步统计，在今年以来被否的45家企业里，就有大约15家的净利润或扣非后净利润在3000万元以下。
除此之外，关联交易、高毛利率、持续盈利能力、压低员工薪酬、业绩下降、商业贿赂、税费问题、境外销售、应收账款、公司治理和内控等十大问题，也是被否企业频频触及的雷区，并曾被相关发审委员多次问及。
否决率创新高两大原因
在IPO发行常态化的当下，2017年至今的IPO数量创下2013年以来的新高326家次，已超出过去4年的全年。尤为引人注意的是，随之攀升的还有IPO被否家数和否决率。
随着8月9日两家企业的IPO申请被否，今年内IPO企业被否的家次高达45家，超过过去四年的总和43家；今年内否决率高达13.8%，而2013-2016年的否决率均没有超过7%。这也意味着，2017年至今的上会家次、否决家数和否决率均已创下2013年以来的新高。
8月10日，武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新对此指出，“目前IPO被否比例提高可以说明两个问题，一是监管层把更多的精力放在对IPO材料真实性、合规性的审核上，较以往更严，事实上被否的原因主要来自这两方面；二是IPO申请门槛逐渐降低，受理的标本更包容、更宽松，申报的企业越来越多，给证监会筛选或被否的比例有适当提高，一定程度上体现出IPO审核环节中的大浪淘沙，同时也包括泥沙俱下的情况”。
“这一重大改革将会有利于跟IPO常态化乃至注册制对接，改革的实质性内容是向注册制的方向发展。只有更包容的IPO门槛、IPO申报条件，才有可能在IPO审核到上市之后的大浪淘沙，让真正优秀的大小企业脱颖而出，才有可能培育出像微软、苹果这类优秀的企业，这也是注册制追求的效果。”董登新进一步指出。
在45家被否的IPO申请企业中，有一个较为明显的特征是：净利润或扣非后净利润低于3000万元的群体占据了很大比例。据数据统计，今年来已有约15家净利润或扣非后净利润低于3000万元的IPO申请企业被否，占总被否家数的1/3.
这也意味着，每3家被否企业就有一家是因为净利润或扣非后净利润低于3000万元而被否。此前有市场传闻称，IPO“内部标准”把创业板年盈利3000万元、主板和中小板盈利5000万元作为报材料的基本条件。
监管层对上述传言虽然未公开否认，不过也有媒体报道称这些传闻与事实不符，其引用证监会相关人士的表态称IPO审核过程中，对拟上市企业财务门槛和辅导期的要求均无变化。
“目前净利润低于3000万元的企业很难通过发审委的审核。这也比较容易理解，原来IPO发行的家数很少，发审委可以精挑细选。而现在发行常态化，每周都要发，如何保证IPO企业以后不出现问题、不遭市场非议，有一条简单的标准就是选择体量相对大些的企业，不容易出事。”8月10日，上海某大型券商投行人士指出，不过这一隐形标准也容易把一些优质的小企业筛出去。
10大关注要点
在今年内的IPO审核中，发审委询问的问题更加细化，被否的理由也五花八门，不过也有一些特征呈集中态势。
8月9日的发审会上，发审委员们向被否的珠海元盛电子科技询问的问题就集中在其关联交易、毛利率远高于其他客户上。
而被否的西藏新博美商业管理连锁则被问及的问题则比较多，包括营业收入、净利润、毛利率下降等，持续盈利能力是否有重大不利影响；部分物业被抵押或查封以及未决诉讼，对生产经营和持续盈利能力是否构成重大不利影响；是否通过人为压低高管和员工薪酬以降低期间费用、增加利润的情形。
值得注意的是，西藏新博美商业管理连锁的净利润、扣非后净利润均低于3000万元，2016年这两项财务指标分别为2672万元和2536万元。
“发审会上提了很多问题，目前我们并不清楚具体是因为哪个问题被否的。后续公司将如何应对，目前还没有接到通知。”8月10日，西藏新博美商业管理连锁一位证券办人士对21世纪经济报道记者表示。
珠海元盛电子科技、西藏新博美商业管理连锁被否涉及的问题极具代表性。它们所被问及的关联交易、高毛利率、持续盈利能力、压低员工薪酬等四大问题，也是今年以来不少被否的IPO企业所共同面临的问题。
除此之外，业绩下降、商业贿赂、税费问题、境外客户、应收账款、公司治理和内控等6大问题也是经常被委员们询问的重点。
比如被否的安徽泰达新材料、江苏联动轴承、西藏国策环保科技等均被问及高管、员工薪酬下降的问题。
此前，证监会曾表态进一步强化发行监管，严格审核，在严防企业造假的同时，严密关注企业通过短期缩减人员、降低工资、减少费用、放宽信用政策促进销售等方式粉饰业绩的情况。
另外，证监会对申请IPO企业的海外客户核查要求也进一步趋严。例如6月14日被否的浙江三锋实业，其产品主要被销售到境外，发审会上就被问及内销经销的毛利率高于自营出口毛利率、间接出口的毛利率高于自营出口的毛利率的原因等。
“面对越来越多的IPO申请企业，审核中也会出现越来越多的新情况。原来比较容忍的毛病现在就不能忍了，要做到严防病从口入。”上述投行人士指出，因此对IPO企业的审核恐怕只会越来越严格。
 “过去很多保荐人做出来的材料不合规，IPO大门大开之后，参与申报的企业增多，参差不齐，在这种情况下，被否的比例就会随之提高。”董登新进一步指出，这是一个很好的现象，标志着证监会对IPO的审核内容的转型，从过去对发行投资价值的判断转型为企业合规性、真实性判断，慢慢淡化对企业经营好坏的判断。

面对宏观经济放缓、利率市场化、金融和技术脱媒、金融去杠杆等严峻挑战，全球著名管理咨询公司麦肯锡调查称，50%以上的银行首席执行官认为他们的商业模式正在经历根本性变革，然而全球仅有26%的银行能够通过转型实现显著的业绩提升。
麦肯锡8月10日发布了《麦肯锡中国银行业CEO季刊》最新一期《转型如何成功？胜出市场，超越同业》，对中国商业银行如何成功实现转型进行了探讨。
利率市场化对银行构成怎样的挑战？麦肯锡全球资深董事合伙人和大中华区金融机构业务负责人曲向军称，早年间一家国有大行的董事长就表示过，净息差降一个百分点，从当年的2.5%降到1.5%，这家银行就会亏钱，而现在看来，部分股份制银行的净息差已经到了1.7%左右，“这侵蚀了银行的净利润，不少银行实际贷款不良率是15%以上，再加上净息差的问题，最后利润增长只能达到5%，很少有银行达到10%，拨备覆盖率和流动性指标国有五大行也很低。”
曲向军透露，调研中发现2017年中就有很多银行有了警觉，大幅提高了拨备，这是为了今年年底、明年年初的不确定性——“灰犀牛”做准备，这些银行的2017年报中会有所反映。
曲向军坦言：“中国银行业的转型是一场全面战役，只有整体推动前中后台的一体化变革，才能确保成功。”这场全面战役需要聚焦六大核心领域多管齐下，分别是零售银行、公司银行与投资银行、金融市场与大资管、组织与人才、IT和风险管理。
针对以上六大核心领域，麦肯锡结合服务全球银行的经验，为中国的银行业提出了转型方向和策略建议：
第一，零售银行。应借助智能化大数据应用、卓越化客户体验和精细化销售管理这三大武器，力争在短期内实现“速赢”。以精细化销售管理为例，它可为人均、网均产能带来超过20%的增长。同时，还应建立起先进的零售业务营销管理体系，突破财富管理和消费金融，以及开展基于生态场景和供应链上下游的批量化小微业务。
第二，公司银行与投资银行。这一业务的销售周期较长、客户需求个性化，转型更为复杂。因此应在做实风险管理能力的基础上，促进存量业务产能提升，围绕行业专业化，通过交易银行、投资银行等中间收入驱动的业务获取综合收益，并建立差异化的中小业务模式拓展蓝海客群。其中，公司银行业务如能充分应用精细化销售管理和四位一体覆盖模式等工具，预计能实现平均客户经理产能1-2倍的提升。
第三，金融市场和大资管。应回归代客交易和代客理财的业务本源，从提升投研能力、加大科技投入，加强内外部协同和建立市场化人才体系这四方面推动转型，服务全行客户。其中，如能持续投入推动转型，金融市场代客业务的年复合增长率有望高达25%-30%。
第四，组织与人才。人力资源部门应转变为业务部门的合作伙伴，并建立专注于核心人才的人资管理体系。
第五，IT。应以“双速IT”为方向升级IT基础设施，充分支持数字化战略和规模化敏捷开发，并通过区块链、AR/VR等新技术的应用，打造IT引领的战略。
第六，风险管理。中国银行家应考虑采用风险偏好与政策、风险架构与职责、风险制度与流程、风险人才与考核、风险系统与模型这五大核心模块，驱动全面风险管理转型，并提升资产负债管理水平。
银行理财50%高增长一去不复返
对于中国商行的资管业务，麦肯锡仍然表示乐观。但也表示，随着2017年标志着大资管行业进入强监管周期，银行理财2004年-2015年每年50%以上的增长速度已经一去不复返。
“在强监管周期，商行资管原有以融资类业务出表、多层嵌套监管套利、利用同业理财做大规模的业务模式注定不可持续，同时，以刚性兑付为隐形担保的预期收益模式也将面临挑战，商行资管业务转型迫在眉睫，”报告称。
麦肯锡认为，破题策略有六方面，一是建立大类资产配置、重点资产直投和委外管理体系三大投资能力支柱；二是完善产品体系，打造拳头产品，推动银行理财净值化转型；三是建立“以客户为中心”的资管全价值链一体化协同；四是建立资管事业部治理模式和市场化的人才体系；五是建立端到端资产管理系统平台，布局智能资管；六是建立完善的资管业务风险管理体系。
 麦肯锡全球董事合伙人周宁人表示：“我们强调转型是一个旅程，不是一蹴而就，短则两三年，多则十几年、二十年。我们看到大部分的银行多多少少会犯错，比如说领导觉得写一个战略这个战略可以自动落地，领导希望别人转变，自己不转变，开完会领导不决策，领导自己没时间都让手下去做。这样子的转型是不会成功的，可能一开始的雷声很大，做了两三个月就不行了，这是转型最难的地方。”

·京城首套房贷利率最高上浮15% 分析：或进一步收紧·京城房贷还在持续收紧，继今年银行数次大面积上调首套房贷利率后，8月10日，记者走访发现，有两家银行网点已将首套住房按揭贷款利率最高上调至基准利率的1.15倍，也就是上浮15%，比6月初上浮10%进一步上行。业内人士认为，在去杠杆的背景下，银行资金成本增加，惜贷情绪渐浓，未来不排除银行继续上调贷款利率的可能性。（北京商报） 京城房贷还在持续收紧。继今年银行数次大面积上调首套房贷利率后，8月10日，北京商报记者走访发现，有两家银行网点已将首套住房按揭贷款利率最高上调至基准利率的1.15倍，也就是上浮15%，比6月初上浮10%进一步上行。业内人士认为，在去杠杆的背景下，银行资金成本增加，惜贷情绪渐浓，未来不排除银行继续上调贷款利率的可能性。
两银行网点最高执行1.15倍利率
8月10日，北京商报记者在走访部分银行网点时发现，个别银行进一步上调了首套房贷利率。
据建行一位信贷经理介绍，自今年7月1日起，该行个人首套住房按揭贷款根据个人征信和银行综合授信情况执行不同价格，最低为基准利率，最高在基准利率基础上上浮15%。进一步来看，比如个人信用记录较好，享受基准利率的可能性就更大。不过，该经理也表示，目前尚未有过上浮15%的情况，“因为上浮10%，可能购房者就不接受了”。
无独有偶，民生银行的一位信贷经理也表示，该网点的个人首套住房按揭贷款已经在基准利率上上浮15%，且“执行有一段时间了”。北京商报记者随后问询民生银行北京分行，相关人士称，北京分行目前对首套个人住房贷款仍执行基准利率上浮10%的标准。与上述两家银行网点上浮房贷利率不同的是，平安银行一家网点的客户经理告诉北京商报记者，该行不少网点从去年起就已经暂停了个人住房按揭贷款，只做信用贷款，额度最高50万元。
针对房贷利率的调整，北京商报记者了解到，一般银行分行会给予一个指导价格，各网点再根据自身情况，在一定幅度内进行调整。2016年10月，北京商报记者在一次房贷调查中就曾发现，某总部位于北京的股份制银行，在中关村地区的一家支行自主对房贷折扣进行定价，一直执行首套房贷上浮10%的政策。
今年已第五波上调
今年以来，京城楼市的首套房贷利率已经历了四次调整。先是在元旦后，银行普遍将8.5折上调到9折；3月下旬，16家银行进一步将9折上调到9.5折；“五一”假期后，约10家银行将首套房贷利率上调至基准利率，二套房的贷款利率在基准利率基础上上浮20%；6月初，部分银行将首套住房按揭贷款最低利率上调至基准利率的1.1倍。
在第四波调整时，虽有个别银行跟进上调了首套房贷款利率，在基准利率上上浮5%-10%，但多数银行并没有动作。
房贷进一步收紧的风声一度消散。不过，就在8月10日，市场又有消息称，某股份制银行北京分行相关人士透露，北京部分银行将对首套房贷款利率进行上调，具体文件应该本周内能够下发。
北京商报记者当日问询多家银行和机构，并未证实有这份文件。易居研究院智库中心研究总监认为，商业银行有进一步上调房贷利率的可能性，但银行系统专门为此出台新的政策，可能性并不是太大。换句话说，类似调整会基于具体银行自身的业务而展开。
不排除进一步收紧
尽管尚未证实商业银行将集体进一步上调首套房贷利率，但同样会令购房者感到煎熬的，是银行放贷周期的普遍延长。
据机构的统计，从今年一季度末开始，各家银行的信贷额度便出现了不同程度的紧张情况。不少银行人士也都坦言，因为额度紧张，去年申请房贷，一个月就能放款，今年放贷时间明显延长，有的达到两三个月甚至更久。
而在通常情况下，进入下半年银行房贷额度会越来越少，放款时间会相应延长，房贷利率也还会渐呈上升之势。一位分析人士对北京商报记者表示，叠加今年资金成本上行，以及房地产风险加剧、银行提高风险控制的因素，各家银行都有继续上调房贷利率的可能性。
严跃进还提到，从近期的情况看，商业银行的约束明显在增加，规范性也在提高。过去两年商业银行的贷款政策相对宽松，这降低了很多企业的资金成本，但同时，各类高杠杆和资产泡沫的风险开始增加。最典型的就是银行的部分房贷缺乏有效审批，风险进入了一些投资投机购房交易过程中。若房价出现下跌或调整，那么类似房贷的风险也会增加。所以部分银行惜贷的行为似乎也可以理解。
 一位银行信贷人士进一步称，今年监管层反复强调“房子不是用来炒的”，限购限售政策频出，建议购房者如果决定了就抓紧申请贷款，“再犹豫的话，说不定银行贷款利率还会进一步抬高”。

·兆易创新65亿收购案被叫停 交易对手火速举牌思源电气·8月9日，兆易创新( 603986 )举行终止重大资产重组说明会，进一步解释终止缘由。这趟收购颇为曲折，当初公司上市连续涨停刚一开板，就宣布停牌筹划收购，后来因再融资新政调整方案，却最终折戟于供应商。（证券时报）

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 8月9日，兆易创新(603986)举行终止重大资产重组说明会，进一步解释终止缘由。这趟收购颇为曲折，当初公司上市连续涨停刚一开板，就宣布停牌筹划收购，后来因再融资新政调整方案，却最终折戟于供应商。
如今，主要交易对手已举牌第三方，被怀疑可能寻找下家。
供应商生变
2016年9月19日起，兆易创新便开始停牌筹划重大资产收购。直至今年8月8日晚间，兆易创新才正式宣布终止。
公告显示，拟收购的标的公司北京矽成的经营实体 ISSI 管理团队提示，其主要供应商认为兆易创新与ISSI重组后将成为其潜在的有力竞争对手，要求ISSI与其签署补充协议，约定在本次交易完成时，该供应商有权终止相关供应合同。
兆易创新评估风险，认定该事项将对经营业绩造成较大不利影响，因此终止收购。
相关分析认为，这位供应商应该是台湾 DRAM 存储器代工厂南亚科。对此，有投资者在说明会上向上市公司求证，但公司并未直接回应。
供应商之变事发突然。兆易创新表示，今年7月下旬才收到相关供应商的反对消息。随即ISSI管理层拜访了供应商，兆易创新也与ISSI管理团队进行了大量分析、沟通及论证工作，于近日完成论证影响，做出终止决定。
据介绍，ISSI主要业绩来源是DRAM产品，但是目前国内没有可以进行DRAM产品代工的代工厂。同时ISSI的产品认证周期较长，不能在其他代工厂代工，即使是同样生产DRAM的代工厂，也需要两年以上的时间才能通过客户认证，逐步切换。
预案显示，南亚科一直位列兆易创新前五大供应商之列，2016年1-9月采购规模为1.1亿元。
产业链之痛
作为国内NOR Flash存储器芯片龙头，兆易创新原计划通过收购ISSI，扩充DRAM和SRAM等易失性存储芯片，升级成为国内首个全品类存储芯片自主研发设计、技术支持和销售平台，也有望成为国内继“武汉新芯和紫光国芯”、“福建晋华集成”之后的国内发展存储芯片的第三股势力。
北京矽成估价几乎是兆易创新净资产5倍。根据业绩承诺，北京矽成2017年至2019年净利润分别不低于2.99亿元、4.42亿元和5.72亿元。而对于终止交易的影响，兆易创新表示不会对现有的经营和财务状况产生影响。
芯谋首席分析师顾文军向证券时报·e公司记者感叹“收购不易”，表示这笔收购引人深思，被其供应商一个表态就“劳燕双飞”，在一定程度上反映出产业链的脆弱。顾文军还呼吁在国际并购中对收购标的的供应链和国际客户进行分析，争取理解，赢得支持。
兆易创新在收购预案中也有所提及产业风险，但供应商“反水”却始料未及。据介绍，收购标的主要采用无晶圆生产线集成电路设计模式，这意味着在行业生产旺季来临时，晶圆代工厂和封装测试厂的产能就可能不能保障采购需求。同时随着产业链在不同产品中产能的切换，以及产线的升级等，就会对标的公司毛利率产生不利影响。
据集邦咨询半导体研究中心统计，DRAM价格从去年下半年起涨至2017年上半年，依然维持强劲上涨，今年第一季的PC DRAM合约均价来到24美元，涨幅逼近四成；第二季均价上涨到27美元，预估下半年价格将会维持小幅上涨态势。产业链上游代工厂也频频传出产能偏紧消息。
交易对手“出戏”
证监会重组新规发布后，兆易创新调整了方案，公司拟收购上海承裕、屹唐投资、华创芯原、闪胜创芯、民和志威合计持有的北京矽成全部股权，交易作价65亿元，发行价格为158.3元/股，同时定增募资认购方大规模减少认购。
作为兆易创新交易对手方，上海承裕是北京矽成大股东，持股43.17%。穿透后，上海承裕的主要出资方是武岳峰，出资9.6亿元。而当初武岳峰等中国财团斥资7.51亿美元竞价收购ISSI，达成首笔中资私有化美国芯片上市公司案例。另外，上海武岳峰和常州武岳峰均是兆易创新原始股东。
调整后收购方案中，兆易创新拟以发行股份和现金支付的方式，合计28亿元购买上海承裕手中股份。本次交易完成后，不考虑配套融资，上海承裕将持有兆易创新股份10.8%。
值得注意的是，就在兆易创新忙于评估供应商变故之际，思源电气( 002028 )8月1日公告，武岳峰通过上海承芯从2月至7月累计增持至5%。上海承芯表示对思源电气未来发展前景的看好，不排除进一步增持。
 5月，上海承芯提名的非独董Peter Quan Xiong和独董朱玉旭，均成功入驻思源电气的董事会。当时上海承芯持有上市公司股份仅1%。据此，有猜测武岳峰早已有意将思源电气作为半导体产业资本运作平台。对于上述猜测，兆易创新在本次说明会没有回应。