找到好公司是我们做好投资的前提，也是投资过程中最为艰难、纠结的一部分。
我经常说
福耀玻璃，在市盈率不变的情况下，从2008年到2017年福耀玻璃每股收益从1毛2分到1块2毛2分，涨了十倍，加上期间的分红，$福耀玻璃(SH
600660 )$ 带给投资者十几倍的收益。以较低的价格买入一家优秀的公司，如此价值投资者就可以实现在漫漫熊市中赚钱的梦想；牛市何时到来不得而知，如果牛市来了，就顺便多赚一点。前提和关键是——要选到的这样或更好的公司。
如何做？我们大致从四个方面着手。
@今日话题备注：富贵险中求。价值投资并不追求这一点。恰恰相反，为了获得更大的收益，投资人时刻首先要想做的核心工作就是避险。价值投资实事是一项务实而保守，而非激进的工作。
本次分享的出发点是如何做好战略防御。谨防误撞乐视、
獐子岛。
一、宏观定性，寻找未来成长确定的行业投资就是投国家昌盛之运，就是投时代进步之运，所以投资必须让自己的逻辑和时代、和国家的未来方向尽可能的保持一致，看哪些行业能够在国家未来方向上做出重要业绩和贡献。
行业发展饱不饱和，离天花板还有多远？竞争格局怎么样，相对集中还是过度分散？还有这个行业未来十年存不存在，会不会发展得更好？会不会存在技术路线踏空的可能？有没有被创造性的模式或技术颠覆的可能性？如果未来方向上存在不确定性，那我们需要排除这些不确定的因素，甚至暂时离开这个行业。
同时尽量避免周期特别强的行业。强周期的行业，需要辨别是在周期的顶峰是周期的低谷，一不小心可能就走过头了。很多行业内人士也未必把握的准，建议普通投资人回避。弱周期的行业比如大健康大消费类，不会因为经济危机来了，降压药就少吃一粒，也不会因为经济好，然后人就多吃一粒。
最后我们建议根据自己能力圈，确定自己最为熟悉的方向。
按照这个思路推导，实体经济是个大框，
新能源产业链、
生物医药、智能制造、环保、消费升级以及服务实体的科技公司是我们重点关注的行业。
光伏板块，这两年市场比较纠结，但我们认为技术革新正在让光伏发电具备市场价值，市场化推动的分布式将为行业的发展注入新的活力。
环保行业也是让人欢喜让人忧。喜的是市场空间，忧的是商业模式和现金流虚弱且过度依赖政府。记得一个段子，是说西部淘金热潮中，向淘金者提供饮水服务发家的故事。我们建议重点是环保行业核心设备仪器和原材料的细分方向。
生物医药、大消费是永恒的主题。老龄化、消费升级将让这两个行业在未来再出牛股。
行业的成长性来说来说，整体行业的商业模式比较简单，行业本身比较赚钱，企业也不会差到哪里去，可以重点考虑，同时具有核心竞争力，考虑长期持有，弱周期的企业更好。大健康大消费类就是弱周期，不会因为经济危机来了，降压药可以少吃一粒，也不会因为经济好，然后我就多吃一粒，不管是经济好还是差都要吃，那这种就是弱周期的行业。如果是强周期的，需要辨别是在周期的顶峰是周期的低谷。
企业的成长性，微观层面上来说，企业的目标或者布局也很重要，前些日子看到一家钢琴企业特别有感触，这家钢琴公司目前正在掉队，企业的规划不明确，小富即安。整个行业在成长，大家的消费水平与意愿越来越高，学钢琴的人越来越多。但是如果企业的老板不思进取、团队不思进取，那也不行。
二、善用利器，筛出历史优秀好公司首先是看公司的基本面。基本面如果没问题，我们接着看公司的成长性，这属于“好公司”、好公司里还要包含”好团队“，再加上之前的“好行业“，三个“好”缺一不可，接着看公司具有多宽的护城河，前面这四点都是看公司，然后我们要看自己，投资成败皆由己，自己才是投资成败的根源。这里重点说的是“能力圈”。
财务基本面主要包括毛利率、净利率、净资产收益率ROE、资产负债率、现金流、存货、应收款、流通股发行、分红/息率。
毛利率。我们要选的不要是那些艰难盈利的企业，这些企业的毛利率非常低，甚至不到10%，企业将就地活着，也许企业所在的整个行业都很难，毛利都很低，还掉银行贷款，一年白忙活。对我们来说，又有什么投资价值呢？所以巴菲特也说毛利率在40%以下的建议放弃，在二级市场数据都是公开的，我们可以选择，那我们要选就选最好的，直接选毛利率最高的，低的不看。
这里有一个经济学常识，市场经济中，一个行业会天然走向充分竞争，在这个过程中，会不断有新的竞争者加入，新的竞争者会不断的压低价格，毛利不断降低，最终达到行业毫无利润，重新洗牌，坚持到最后的公司进行行业并购，形成新阶段的相对寡头垄断。如果一个行业开始他的毛利就很低，我们可以判断，未来会更低。既然如此，我们为何不选择毛利较高的公司，至少利润率维持高位的时间周期还要相对较长。
净利润和营业收入，看一家公司的基本面的时候，首先看整体的净利润净额是多少，是2000万还是20亿？这两个数据有本质的区别，这是能看出公司是龙头还是非常弱小。太小，就非常容易被竞争对手干掉。同时还要看多年来，可以选择五年左右持续稳定增长的企业。五年接近于一个经济周期，建议避开那些业绩坐过山车似的企业。（业绩过山车，还有可能是财务问题）
净资产收益率，也就是ROE，巴菲特最喜欢的数据。这是一个管理层到底有没有为股东创造价值的衡量标尺。老人家还给了一个相对的标准，低于15%，或者ROE连年下降的也不看。
在
杜邦分析中，净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数。较高的销售净利率、总资产周转率可以佐证公司的管理运营能力。但较高的负债也可以抬高ROE，因此建议考察ROE时，结合权益乘数综合考量。
资产负债率，我们希望公司少负债，多现金。但是实际上中国企业没有负债是不可能的，反而显得反常，企业或多或少需要与银行打交道，对以后的融资也有帮助。企业保持一定的负债，加适度的杠杆，也可以帮助扩大经营。那究竟多少为好？建议资产负债率不要太高，60%以下的企业，大部分可以接受。
现金流主要分三部分，经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流。我们希望企业的经营现金流为正，后两部分为负。企业可以把钱拿出去做投资，再适度做点融资。巴菲特也说过，如果经营性现金流能够占营业收入的比例超过百分之五，那么恭喜你找到一台印钞机。一般经营现金流会大于净利润，自由现金流应约等于净利润。如果经营性现金流、自由现金流趋势性向下，或和净利润的曲线严重背离，我们需要思考，公司的竞争力减弱，还是投资过度？万一危机来临，公司能否顺利挺过？最近我们在复盘
东阿阿胶时，就发现该公司经营性现金流与净利润的背离趋势从2011年跳水，逐年恶化。
存货和应收款。我们希望公司的存货非常少，或者增速与营收相匹配为好。一家公司，营收不错，增加很快，但如果存货与应收款增加更快，这会存在很多不利的问题，比如股东权益减值，比如一些存货报废了，食品或者化工类的产品过期了。账龄过长或应收款账期的延长甚至坏账呆账都不利于股东权益。
应收款折射了一家公司在产业链中的地位，弱势的公司总是会以牺牲价格和账期为代价获取订单。而我们希望投资的是产业链中强势的公司。
存货，需要看行业和存货的具体内容。茅台的基酒、阿胶的驴皮是生产不可或缺的稀有资源，应与电子厂仓库里生产成品区别对待。
流通股发行，看股份总数增长还是减少，A股市场流通股减少很少见。但是减少对股东更有益，一般出现于大股东或者公司回购。
分红/息率。巴菲特说，如果公司账上留存一美元不分红，明年能够利用这一美元另外给股东创造一美元的价值，可以不分红。如果做不到，干脆把钱分给股东。巴菲特做得到，所以伯克希尔从不分红。
市场上很少有公司能做到
伯克希尔哈撒韦的业绩和回报，所以我们还是尽量选择长期稳定分红的公司。
有一些公司在破产或重大危机前仍然会“借钱”分红，投资人要特别小心，比如2017年的
乐视网。
定量的数据分析是投资者的基本功课。因为“价值投资者的收益不是建立在乐观的情绪基础之上，而应该建立在计算结果的基础上。必须有令人信服的证据表明，本金没有面临巨大的风险”。（格雷厄姆）
三、需找更加广阔的护城河——核心竞争力,需要优秀管理层不断加固公司的护城河尤为重要，是否有护城河决定了企业能否在行业中存续，护城河的宽窄度决定了企业在同行的竞争中能否保持优势。护城河主要包括五项分类：
一是无形资产，包括专利、品牌等。主要看客户是否愿意为公司的品牌付费；依靠专利获得护城河的趋势是否持续。
二是成本优势，主要看供应商是否正在增强其议价能力；公司能否采取及时有效的方式应对供应商的诉求；有没有可以改变成本的替代品或互补品？
三是有效规模，有效规模主要指一个规模非常有限的市场由一家或少数几家公司提供有效的服务，潜在的竞争者几乎没有进入市场的动力，因为如果他们进入市场，行业收益率就会被拉到资本成本以下的水平。
四是转换成本，比如技术服务——不同软件提供商之间进行转换，成本极其昂贵。
五是网络效应，网络效应指：随着规模的增加，市场会变得更有价值，因为市场服务的价值会随着用户基数的扩大而提高。
具体公司拥有哪些护城河，可以参见下面的图表，比如
贵州茅台，就拥有成本优势、无形资产、有效规模、转换成本多项护城河，护城河相对比较宽。
一家企业护城河的形成根源于团队的打造。虽然发展中后期的资源型、垄断型公司，其护城河可能和团队的关系弱相关。但经营不善的团队，同样会将公司的护城河破坏贻尽。
研发、销售型公司的护城河则和团队的努力息息相关。
刚刚已经提到团队，在一级市场，投资小的创业团队我们一定会看领头人，其实大的公司也要看领头人。除了董事会主席CEO，还有各个部门的高管。
第一条就是看他的远期目标，巴菲特的要求更高，他会翻五年之前的目标到底实现没有。今天这个老总做出的判断是理性的吗？说得对不对？判断得准不准确？假如五年以前，规划要做一家这样的公司，今天发现你转到另外一个行业去了，我们会觉得这个老板或者董事会的决策不够理性、不够准确。你昨天判断不准确，我怎么能保证你明天就能判断准确？
另外我还希望我们的团队的愿景规划都是正向、利他的，能够为人类社会造福的。有朋友说这个很虚。那我们看看失去了道德底线的三鹿奶粉最终带给股东的是什么？一家企业管理层能够创造社会需要的正向价值的产品和服务，自然会得到社会的持续回馈。否则就会被社会抛弃，其经营自然也会受到冲击。
第二条是认真，很多人觉得这条会非常简单。但事实上有些时候我们投资的公司年报居然都会错别字连篇。这是非常不应该的。还有一些过度的开玩笑，甚至有一家公司老板说股市资本市场就是一场游戏，然后我们要做的事情就是怎么样去发现游戏的规则，怎么样去适应游戏，他把整个资本市场当作一个游戏的场所，那对股民来说是不负责任的。
另外一部分是坦诚。巴菲特每年的年报或者股东大会，他都非常坦诚，比如哪一年买的股票，后来卖掉的原因，发现团队不好，趋势不好等等，他都非常坦诚。他也非常后悔，
麦当劳这家公司他卖早了，他都非常坦诚地给股东汇报。
还有就是匠心的精神。刚才愿景规划里有提到，公司之前做什么的？核心优势在哪里？
柯达有一个同行，富士胶卷，改行之后也做的不错，因为他的改行是趋势原因，而且改行没有离开核心技术，他们将本身感光的核心技术应用到医学上，光伏上，这是他们的匠心精神缔造了他们的核心竞争力。但还有一些公司，什么赚钱做什么，没有专注精神，以后肯定是要走弯路的，弯路带来的就是股东的损失。特别前几年氛围非常不好。
生物股份在2013年左右开始剥离房产、铁路投资等非核心业务，专注动保疫苗，现在已经成为动保行业巨头。最近看到
顺鑫农业剥离非核心业务，业绩开始好转，战略收缩，初战告捷。
边缘投资较少，我们希望公司在做投资或者并购的时候是在本身的产业链上。而不是本身养牛，去投
房地产，或者铁路，而且都失败了。这样的公司让股东太担心了。
最后也希望公司的团队在公司股价低落的时候，能够开展公司回购或者大股东大笔回购。
这种回购当然不只是今天20万，明天30万蜻蜓点水式的作秀，也不只是母公司拿股东的钱回购，最好是团队高管真金白银大笔买入。
5月1日，我们的重仓股
中国平安发布公告，公司高管马明哲、孙建一、任汇川、姚波等核心人员2018 年度持股计划于 2018 年 4 月 27 日通过二级市场完成购股，共购得本公司 A 股股票9,666,900 股，占本公司总股本的比例为 0.053%，成交金额合计人民币 5.9亿 元（含费用），成交均价约为人民币 61.29 元/股。高管按市场价格大笔买入的行为，我们认为这是一种积极的买入信号。结合估值，这个信号为我们买入加仓提供了信心支持。
彼得·林奇强调：从长期来看，内部人士买入股票的公司还有一个非常重要的好处，当公司管理层持有公司股票时，那么如何更好地回报股东就成了管理层最优先考虑的事情。春江水暖鸭先知，公司的业绩和发展方向，团队最先有预感。遇到这样的管理层，投资人一定不要轻易放过。
四、自己是一切的根源：能力圈前面看了宏观、行业、公司和管理层，最后是决定投资决策的核心要素——自我。
如果你玩了30分钟的扑克牌游戏，还不知道谁是容易上当受骗的笨蛋，那么你就是那个笨蛋。....相反，一个投资者必须既具备良好的企业分析判断能力，又具备一种能把自己的思想行为和那些在市场上盘旋而且极易传染的情绪隔绝开来的能力、只有企业分析能力和情绪控制能力同时具备，才能取得投资成功。
巴菲特奉劝投资者不要超出自己的能力圈去做投资，你的能力圈不大，没关系，但是不要“出圈”。
能力圈的意义至少有四层：
第一层意思是强调看得懂，一个行业再好，但是你没有办法去理解，我对ICU那一块理解不透，你给我讲得再好，我仍然不能理解，那这个行业我可能就暂时不碰了。
另一层是说触觉机制，比如茅台，因为我不喝酒，我觉得这方面我的触觉不够，不能及时感知酒类市场的变化。但是喝酒的人不一样，他们会先于财报感知到市场的变化，这对投资人来说也很重要。自己的知识经验或信息不够，通过人脉机制也可以的，至少可以经常打个电话问一下产品最近怎么样，生意好不好？
“就消费产品而言，有些东西，你自己能亲眼看到，你自己能由此比较准确地预测出未来会怎样。当然，我们有时候也会看错。”巴菲特和芒格在提到
可口可乐的投资时说，如果是可口可乐一开始被发明出来的时候，他们决不会投资——对于我们没有获得大量实际证据的东西，我们无法预测它的未来如何。在评估一个消费产品的时候，我们希望能实际了解到这个产品在各种不同情况下的表现。
第三层的意思是独立思考和独立调研，而不是听别人说。包括林峰今天已经成了茅台的代言人，他在买茅台之前，他到商场去调研，而且不是调研一个市场，在上海、华东、华北、西北地区调研，到超市里观察，官场上、企业家群体里调研，大家喝什么酒？为什么要买？什么时候买？消费惯是什么？…调研得非常细。而这个调研的结果，就是他最后决策的根本。
调研的方式不一定要非常正式。费雪就比较推崇“闲聊”式的草根调研，只要勤跑、勤打探，就能收集许多有用的信息。调研的资料主要用于证实或者证伪财报数据和我们的投资逻辑。
特别提醒:不到最后，都不要对公司对团队产生“感情”，调研中的任何一个负面的信息都有可能让我们放弃，否则我们就只能收获“后悔”。
第四层是耐心。看得懂，买得到，最后如果拿不住也是白搭。
如果你在经营一家产品或者是服务型的公司，那么你会需要做营销，祈求客人增加订单或者消费；但是成功的投资完全依赖于自己的选择。
所以，投资人需要祈求的对象是自己，时刻祈求自己眼光要好，感觉要准，分析要透，站得要高，看得要全要远，千万别看错了，千万别看走眼了！
佛家讲一切的根源都是自己。价值投资者也是如此。自己能看懂什么，自己擅长什么，自己能感知到什么，自己能坚持什么……自己的能量，自己的能力圈，决定了自己的价值收获。
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在[聪明的投资者]安全边际一章的最后，格雷厄姆提到："如果你的数据和推理是正确的，你的行为就是正确的。同样，在证券领域，一旦获得了足够的知识，并得出了经过验证的判断之后，勇气就会成为重要的品德。” 如果投资者能够“根据自己的能力行事，并将其业务活动局限于标准的防御型投资所具有的严格的安全范围之内。获得令人满意的投资结果比大多数人想象的要简单。”
这里的数据和推理以及安全范围，都是投资者对自己的要求。
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“ 不要企图和每个女孩子接吻”，也许你觉得A股市场上已经没有多少可以恋爱的对象了，数量并不重要，找到自己熟悉、喜欢的才是关键。
理清思路，缩小范围，经过以上四个步骤，已经能够让投资者先胜一步了。
……同业分析、市场调研和估值分析，接下来要做的事情还有很多，但是后期工作要在前期“方向正确”的前提下才有意义。
有人说，在中国不适合做价值投资，在各种网络上也经常看到国骂市骂的段子。但在这里我想说，成功的路上并不拥挤，因为找借口的、骂国怨市的和获利心切的人都下车了
偷着乐
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