你为什么会被骗？——揭“实盘神器”之交割单制作软件

不能让A股成为投机取巧者的天堂来源：金融投资报 作者：刘柯 编辑：东方财富网 上市公司的职责就是利用资本把公司经营好，实现股东利益最大化。但是在A股，有些上市公司不是以此为职责，而是想方设法将股权收益最大化，将圈钱当做最终目标。对于喜欢投机取巧的公司，监管应该严惩，市场应该抛弃，否则会劣币驱逐良币。

 有意思的是，A股这样的上市公司还不少，典型的做法就是盈三年、亏三年、资产重组又三年，各种圈钱不手软。即便经营难以为继了，依旧可以折腾，典型如乐视网和中弘股份。日前，在与加多宝闹了一出莫须有的“碰瓷”与分手之后，中弘股份又闪电攀上中植系，公告与宿州国厚城投资产管理有限公司及中泰创展控股有限公司共同签署《经营托管协议》，同意委托宿州国厚对中弘股份实施托管经营，中植系背景的中泰创展则同意在宿州国厚实施托管经营过程中，酌情给予中弘股份流动性支持，促进中弘股份恢复正常生产经营。此时的中弘股份已经因管理不善、资金紧张，在建地产项目基本陷入停工状态，面临多起诉讼，已陷入严重经营困难，持续亏损，股票面临被终止上市交易的风险，股价也屡次在每股面值1元以下徘徊。

 在A股，垃圾股就是有人爱有人捧。比如乐视，一个又一个大佬前赴后继，被骗也在所不惜。垃圾股为什么有人爱，一切都因为A股的“壳资源”还有不少剩余价值，特别是在现在走正规渠道IPO非常困难的情况下，这个剩余价值就更凸显。虽然现在资产重组借壳上市监管很严，非常不容易，但是还是有很多空子可钻。比如股权转让审批麻烦，那就先委托投票权委托经营权，一步一步套进去，五花八门防不胜防，连明文规定不允许借壳的创业板都出现了几个绕过来绕过去借壳成功的范例，甚至包括造假上市被借壳成功的公司。在这种情况下，你去指责中弘似乎意义不大，还有比中弘还差劲的公司，比如更为夸张的是像星美联合(现名欢瑞世纪)这样的上市公司可以一年经营收入为0，且只有7名员工留守的情况下，也能苟延残喘到被借壳，让人叹为观止。

 正是有这些公司成功，所以很多上市公司根本不怕，也可以不务正业，醉心于“一鱼多吃”的资本游戏。经典的做法就是先想方设法上市，哪怕降低融资规模也要上，IPO是第一种吃法；然后股权解禁增减持，只要不做超级短线，公司利用信息不对称搞几次差价完全没有问题，这是第二吃；然后期间还可以再增发融资，这是中间吃几道小吃；最后实在搞不动了，股权花样转让，自己拿钱走人，这是最后一吃。几个吃法操作下来，实控人大股东赚得钵满盆满，业绩亏损又如何？烂到底了都可以卖壳，乐视这样愚弄市场愚弄大佬都可以翻倍地涨，怕什么？

 对于这样的上市公司，监管应严肃对待，让上市公司回归本位。特别是性质恶劣，市场质疑明显的公司，应立即停牌并让公司举证说明，并启动投资赔偿与处罚机制，严重的必须退还募集资金，严格处罚上市公司赔偿投资者，整个保荐链条也应承担连带责任。不能让A股成为投机取巧者的天堂，资本市场是信用市场，纵容失信会毁掉整个市场的根基。

好好学学

1
经济学里有一个现象叫银行挤兑，说的是如果银行信用度下降、传闻破产，就会有一大堆人因为恐慌冲到银行取钱。
而银行的存款准备金不足以应付这么多人的要求，银行就真的有可能陷入流动性危机，进而破产倒闭。
由此你可以看见恐慌的力量。
而在我看来，整件事情最诡异的地方还不在于恐慌的破坏性。
而是身在局中的人，会看到“恐慌”是合情合理的，非如此不可：
早担心银行要破产，你看，现在不是破产了吗！
他们因为恐惧，而制造出他们恐惧的东西。
整个事情里容不得"理性"的存在。
假如有一个理性的人，坚持说：“这是非理性的恐惧，不要信！”
非常不幸，会被时代的车轮无情碾压。
历史会证明他错了，虽然他是难得的理性人。
就是这种荒谬的事，却时常在我们身边上演。
没错，比如房价。
房价就是这样大写的荒谬二字。
全民混乱。打开手机，全是恐怖的消息，涨，涨，涨！所有人都坐不住了。
原本可以等一等再看的，已经等不了了。
没有房子的必须现在买房！有小房子的抓紧换成大房！非学区房的立刻打听学区房！谁也别想独善其身。
没钱买房子的人恐慌。
有一点钱，又不够买理想房子的人恐慌。
好不容易凑够首付，挤破头还抢不到的人恐慌。
买到房子，被月供压得喘不过气的人恐慌。
有房无贷的人就好吗？也很恐慌。
只一套房的，仿佛赚了，钱落不到自己手里，更何况置换的难度越来越高。
最讨厌的是那些有好几套房的人，坐拥千万资产，又不知道该怎么处理。
卖早了又怕少赚钱，捂在手里又怕崩盘的一天。
每个人都被恐慌席卷。
每个人在恐慌下的反应，又刺激了旁人的恐慌。
恐慌造就了房价的飙升，你不跟着慌，最后吃亏的就是你。
恐慌就这样变成了一个"理性"的存在。

2
我们因为恐慌，会做许多原本不必要的事，直到把想象变成现实。
我们会在本不必要的时候囤积粮食（直到货架一空），也会在早已疲惫的夜晚与失眠搏斗（直到天色大亮），会反反复复担心自己做不成一件事（直到把时间都蹉跎掉），也会再三闹脾气以确认恋人是否还爱自己（直到对方终于厌烦）。
最后我要讲的，是一场也许比房价影响更大的恐慌。
这场恐慌正在逐渐发酵之中，它的破坏力已初见端倪。
目前规模并不惊人，但已经有越来越多的重压聚焦其上。
迟早有一天，它会形成一场你追我赶的军备竞赛，像**一样越滚越大，越滚越快，不知何时会超出临界值。
那就是我们对下一代教育的投入和期望。
先说我看到的几个现象：
我在一所还不错的大学当老师，我现在所接触的学生，比十几年前我读大学的时候，在学上投入的时间和精力要多得多。
同样是刚进大学时，他们对某些知识技能的掌握（比如英语、奥赛、IT和金融知识），要比十年前的学生高到不知道哪里去。
当然，他们花在娱乐休闲上的时间相应就少得多。
他们在对时间的分配上严格使用二分法：“做正事”的时间，和“浪费”的时间。
后者的内涵因人而异，大体上包括发呆、看影视剧、一部分的运动、阅读、一切没有实用目的的社交（有时还包括睡觉）。
无论他们在事实上给后者分配了多大比例（出于压力，有时往往更大），主观意愿上他们是极其拒斥的，极端时甚至导致自暴自弃的行为。
在这个过程中，困扰他们最多的就是对“父母”强烈的愧疚感（即便父母就在他们身边，并且劝孩子降低一些压力）。
总体而言，他们的幸福感低于十年前的学生。
同时，作为一个幼儿园中班孩子的家长，我开始感受到幼升小的压力。身边跟重点小学沾亲带故的朋友受到热烈追捧。我第一次听说“幼小衔接”的辅导班。
网上热传“海淀区家长一年给孩子报课外班花费20万”的帖子。
《小别离》热映，全民讨论未成年孩子出国上学。
某在幼儿园当老师的朋友得知我女儿快五岁了还不会写阿拉伯数字也不会英语拼读，郑重其事地警告我：这样到了小学肯定跟不上。
“很多东西老师上课不会教，默认孩子已经都会了。”这位朋友还表示，她孩子所在的小学四年级会放无字幕的英文动画，还有同学在阅读英文原版的《哈利波特》。
“如果你的孩子在二三线城市接受教育，他就别想了。
如果你的孩子在北京接受教育但不在最好的那几所学校，那也别想了。
如果你的孩子在北京也在不错的学校，但你没有好好培养……
你想想吧！未来社会残酷着呢！”
女儿兴趣班同学的家长像看怪物一样看我：“不考级？你们家孩子不考级？”
3
我的另一个朋友今天还给我打电话咨询学区房的问题。
这个朋友有北京户口，有学区，但不是重点小学。
他认为所在的区教育质量不好。
他的原话是“快走投无路了”。我问他：“投无路是什么路？”他说：“孩子的出路。”
等等等等。
我相信，这些现象不只是我一个人有感觉。
并且大家都隐约嗅出了某种危险的味道。
大概在我上中学的时候，全国轰轰烈烈地搞过一阵“减负”运动，最后也是雷声大雨点小，不了了之。
那时候有人说：“减负需要一代人的观念进步”。
现在一代过去了，这一代孩子的书包反而比我们那一代更沉。
观念？大家都在进步。但观念进步根本不是关键。
你很酷，你让自家孩子置身事外？可以啊。
就像你可以坚持不买房一样。
你岿然不动，其他人甩下你争先恐后向前冲。
直到某一刻你终于绷不住了：“就算我能承受，孩子一直被当成吊车尾，他愿不愿意承受？”
我认识不少朋友，从前都是很酷的青年人，声称：“我要有了娃，一定不逼他上清华北大。北大老子都上过了，没什么意思。”
现在他们还是咬着牙给孩子报兴趣班。他们照样还是很酷的人，但是，谁敢拿孩子冒险呢？
一种不安全的气氛笼罩着整个社会，山雨欲来风满楼。
到处鼓吹阶层固化，鼓吹学改变命运。
你知道那些奥数知识对孩子的人生并没有太大价值，问题是只剩最后这几张船票，你要是不学，就会有别人比你捷足先登。
所谓的军备竞赛，实质就是一场囚徒博弈。
每个人身在局中，都无力脱身。
你不加码，就被别人踩在脚下。
你一旦加码，就为恐慌添薪加柴。
对于房价来说，人们总还有免于恐慌的底线，因为大不了就是一套房，放弃也就放弃了。
但是有孩子的人，谁又能眼睁睁看着孩子不管呢？一旦房子在手，心理上多少可以离恐慌远一点儿。
但是对于孩子的教育，要到哪里才是尽头呢？一路拼杀闯进重点小学，就可以不慌了么？初中呢？高中呢？
孩子们的痛苦才刚刚开始。

4
我们也许正在见证这场恐慌的循环。
一线城市发酵，慢慢辐射全国。
它最终会变成什么样呢？会不会像房价那样升级到骇人听闻的地步？会在何种程度上破坏一代人甚至几代人的幸福？它会有停下的一天吗？如何停下？
理智的话谁都会说，未来的后果也都看得见。
但毕竟大家都没法像金庸小说里的人比拼内力，大喊“一二三”，同时收手。
在这场逐渐掀起的风暴中，每个人，都是别人的受害者。
你可以逃离这样的恐慌循环么？并不仅仅是简单的撤出而已。
撤出了，恐慌还在。
就像有的人卖了北京的房搬到大理，但他们逃不脱房价上涨带来的失落。除非这些人从一开始就承认：“我退出”，从根上斩断烦恼。
我这辈子就不买房，或者我的孩子就是不再与别人争胜，对所有结果，我可以心平气和地领受，并且永远不为我的选择而后悔。
有这种大定力，大觉悟，或者在其它领域有大成就，足以将这些损失视如浮云的少数人，庶几才能从恐慌中脱身。
可惜这样的人少之又少，挡不住社会大潮。
大多数人，仍然像是杀红了眼的赌徒，明明早已无力跟进，仍然不得不在一轮又一轮搏杀中，逼自己掏空所有的筹码。
跟进固然无力承受，但你知道，如果不跟，恐怕就会输得更惨。
就像挤兑的银行，就像高企的房价，就像一出生就百米冲刺的孩子。
这一把，你跟还是不跟？

- 人民日报谈征税：要把鹅毛拔下来 又不让鹅叫唤 -
让我们一起慢慢看清这个世界
周日不遛娃 - No.18
历次熊市底部的再比较《月风投资笔记》

（一）
2000年以来，A股其实经历了四轮熊市，以上证指数为代表：
·一·2001年06月14日，2245——2005年06月06日，998；
·二·2007年10月16日，6124——2008年10月28日，1664；
·三·2009年08月04日，3487——2013年06月25日，1849；
·四·2015年06月12日，5178——2018年07月06日，2691。

当然了，目前市场的争议点在于，目前的第·四·轮熊市，是否已经见底。

其实之前已经有许多卖方团队做了类似的研究，而我们希望能从更多维度来评估这一点。

可以看出，2000年以来的四次熊市，有三个方面的共性：

一、跌幅大，而且与之前的牛市涨幅大致对应：

998点之前的下跌历时4年，累计跌幅56%；
1664点之前的下跌历时1年，累计跌幅73%；
1849点之前的下跌历时近5年，累计跌幅47%；
这次2691点之前的跌幅为48%，历时3年。——从跌幅上来看，接近跌于到位。

但更为关键的是，这里的跌幅与之前牛市的涨幅是大致对应的，从逻辑上很容易理解，牛市本质上是泡沫化的过程，而熊市是出清，泡沫越大出清而越激烈。

第一轮熊市56%的跌幅对应着之前牛市（1994-2001）近600%的涨幅，第二轮熊市73%的跌幅对应着牛市（2005-2007）513%的涨幅；第三轮熊市47%的跌幅对应着牛市（2008-2009）110%的涨幅。值得注意的是，1994-2001年的牛市时间周期过长，而且界定复杂，市场一般认为其可比涨幅是低于2007年的，因此这样的话，跌幅也能一一对应。

而目前这一轮熊市，跌幅是48%，对应（2013-2015）年牛市的涨幅是180%。如果和之前牛市涨幅相对应的话，整体跌幅依然是不够的。

二、估值水平较低，但存在失真

这四次熊市底部，市场整体PE分别为16.5、13.2、9.8、12.5倍，PB分别为1.6、2.0、1.3、1.4倍。

其中今年7月的最新“底部”的估值水平分别是12.5倍的PE和1.4倍的PB，看起来也接近见底，这也是大家最近常喊的估值底。

但是如果你看完牛市比较数据的话，就会突然警觉起来，甚至汗毛都要竖起来。为什么，因为这几轮牛市的估值顶部，市场整体的PE分别为66.3、55.0、29.9、23.0倍，而PB分别为5.5、7.0、3.8、2.8倍。

什么意思，同样是几次泡沫比较大、后续跌幅也比较大的牛市，但是顶部的PE和PB估值是在一路下滑的，而且2015年顶峰时，上证的PE也仅为23倍，一度成为许多人鼓吹牛市仅到半途的主要依据。为什么，因为上证指数最近，掺了越来越多各种会压低估值的东西。

最典型的例子，就是银行：目前A股近半的利润来自于25家上市银行，而这些银行基本上都是上证综指的成份股。

那么如果换一个主流指数呢，比如深圳成指，那么结果就变得完全不一样。虽然近期深圳成指的跌幅也很明显，但是从2000年以来的PE BAND来看，离PE估值的绝对底部，仍有距离。——PE BAND显示，目前深证成指正好处在22.6X这个PE BAND的中枢附近，可涨可跌、可进可退。

怎么说呢，不拿剔除金融地产之后的上证指数，就大咧咧地来和你谈估值底，都是耍流氓，建议直接拉黑。

三、换手率指标和破净率显示情绪仍未达到底部

前三次的熊市大底时，市场情绪是很低迷的。998点、1664、1849点时的破净公司数量分别为206个（占比16%）、160个（占比10%）、180个（占比7.3%），而我自己测算版本的年化换手率分别为100%、123%、184%。

这一轮的（2015-2018）熊市，目前破净公司数量为211个（占比6%），年化换手率达到恐怖的268%，要知道，前几轮牛市的年化换手率也仅为200-280%不等。

所以从换手率和破净率指标来看，目前也未达到市场情绪的绝对低谷。

不过这个数据也是可以理解的，一方面是几轮**的杀伤力巨大、去杠杆带来的波动性、中间还参杂了2017年白马股的结构性牛市；另一方面，本身2013-2015年牛市，就是杠杆牛带来的交易量巨幅放大，当时的上证综指的年化换手率达到390%，创业板指则更为恐怖。

——所以未来一段时间，如果能看到换手率继续回落至200%附近，可能情绪上的指标也就彻底到位了，它还暗示着，去杠杆已经基本结束。

（二）

所以从上面的历史熊市底部比较来看，我们可以大致认为，市场目前接近底部区间了，但是断言目前就是绝对的底部区间，依然为时尚早。

而从走出熊市的驱动因素来看，也需要更多的迹象印证。2000年以来的这四次熊市，除了估值泡沫化的原因以外，主导原因都在于基本面阶段性恶化。

·一·2005年的998点，当时市场仍有五朵金花的结构性行情，原因在于2003-2004年宏微观基本面好转，经济有过热苗头，2004年4月铁本事件标志着宏观调控政策趋紧，10月央行加息，全部A股净利润增速从2004年的26%降至2005的-5.7%。加上证监会在2005年4月启动股权分置改革试点，引发了市场恐慌，上证综指最终跌破千点大关。
——直到2005年6月之后监管层频繁推出利好政策，加上宏微观基本面逐步好转，市场逐步进入波浪壮阔的大牛市。

·二·2008年1664点熊市的背景是，2007年经济繁荣顶峰，通胀攀升，2007年3月央行开始持续加息收紧货币政策，叠加2008年全球金融危机冲击，宏观经济与企业盈利都快速下滑，2008年全部A股净利润增速从07年的49%降至08年的-17%。
——之后四万亿投资、十万亿信贷为代表的大规模刺激需求政策推动经济见底回升，股市迎来了V型反转的牛市。

·三·2013年1849点出现的背景是，宏观经济下台阶，GDP增速由2012年的8.1%降至2014Q2的7.5%，叠加2013年6月份的“钱荒”事件。
——14年11月央行在正式下调贷款基准利率后货币政策转向宽松，市场迎来一轮流动性驱动的杠杆牛。

·四·2018年的2691点，主要的影响因素包括：持续多轮的去杠杆政策、熔断新规、宏观经济回落、中美贸易摩擦不断反复等等。
——中兴通讯的禁令暂时性解除，国内政策的一系列微调，见底的观点开始出现。6月20日国常会指出要保持流动性合理充裕和金融稳定运行、6月24日央行年内第三次宣布降准、6月27日央行二季度例会中流动性表述变为“保持流动性合理充裕”。

这里值得注意的一个细节是：并不是每一轮走出熊市底部，都需要经济基本面和企业盈利的大幅好转，比如2013年的熊市底部以及2015年的牛市，就和企业盈利和经济基本面并无太大关系。

但是每一轮走出市场底部，财政政策和货币政策两者至少有一项出现拐点，这个是毫无疑问的——2005年是股权分置试点持续推进以及货币宽松、2008年是四万亿的强刺激、2013年是流动性的大幅宽松。即使目前为主，驱动A股情绪回暖的，依然是货币政策的微调。

所以这里对于政策的后续走向的观察和力度的判断，将极大程度影响你对于市场底部判断的精准程度。

（三）

观察2015-2018年这一轮熊市，我还发现一个非常有意思的迹象，我称之为：市场的纠偏。

这一轮熊市回调，共有5次成型的**，分别15年6-7月、15年8月、16年1月、18年2-3月、18年6月。

更有意思的是，这5轮**，都和宏观、政策、外围环境具备紧密的联系：第一轮**是去伞形信托、配资等各类杠杆；第二轮**则是819汇改叠加杠杆的继续出清；第三轮则是熔断政策；第四轮**是美股大跌+中美贸易战开打；第五轮则是贸易战继续发酵+宏观经济数据回落。

在此之前的A股，当时迎来了2012年底开始、长达3年的结构性牛市，成长股投资深入人心。由于宏观经济整体的平淡，无数人追求“自下而上”，寻找超越经济周期的优质成长股，大家都纷纷淡化了“自上而下”投资逻辑的作用。

宏观无用论，深挖主题和概念，只关注个股的基本面，是当时的一大共识。

但是事实上，“自上而下”和“自下而上”的投资框架，并非完全对立的。在经历了过度追求主题、概念，重视“自下而上”投资逻辑的成长股狂欢后，A股重新开始强调“自上而下”投资框架的重要性，周金涛的“朱格拉周期”被一再提起，供给侧和需求侧的争论也不时进行，这反应了市场的一种自然纠偏过程。

这种纠偏，在笔者的眼里已经接近后半场了，但是依然会持续一段时间，包括前文也提到的，熊市如果想走出底部，需要投资者对于政策层面、以及宏观经济方面的细节，有一定的认知和理解。

未来的A股，随着港股化的持续进行，对于基金经理的投资框架，无论是自上而下还是自下而上，都会提出更高的能力要求。

最后发展的极致是如何呢？很可能会像美股那样，演变到主动投资已经很难战胜市场了，因为对于基金经理的能力要求水涨船高，能符合其要求的人越来越少。最后市场变得指数投资、量化投资和对冲交易大行其道。

不过由于A股本身的制度建设，马上达到这一步还是有困难的，但是早做准备总是没错的