安信证券对决国泰君安，400点大反弹还是抓紧撤退？

进攻还是撤退，这是个问题。

国泰君安400点大反弹的发令枪刚射出膛，安信证券撤退的号角已经吹起，这让本来就很焦灼的市场更加纠结与凌乱了……

国泰君安热捧蓝筹高调看好400点大反弹，安信证券则认为要把握撤退良机，除非央行明显放水，否则市场很难兑现400点的反弹，并且蓝筹会随之结束小票会跟上，重归结构化行情。

400点大反弹

4月8日早间，国泰君安发布研报热捧蓝筹看好大反弹。报告称，预期二季度上证综指将出现20%（约400点）以上反弹空间，沪深300将出现25%以上反弹空间。

国泰君安看涨的核心逻辑是无风险收益率的下行，增量资金入市，在此假设上，国泰君安认为资金价格敏感的板块弹性最大，本轮大反弹将由低估值、高分红的蓝筹股驱动。

1.无风险利率出现下行拐点。主要有两大证据可以证明：其一是由于信用风险逐步暴露以及决策层收缩表外融资，非标资产同比增幅减少；其二，从3月城投债来看，3月城投债发行量延续了2月的放量态势，总规模由前月984亿元上升至1897亿，资金流入迹象显著。

2.汇率启稳促海外资金流入。4月1日美联储主席耶伦在芝加哥再投资大会上力挺货币宽松，并暗示将推迟加息进程，另外我们判断稳增长政策初露端倪和中国宏观经济即将见底回升，这将使得：人民币贬值预期下降，恢复区间波动；海外资金流入，我国的外汇占款进一步增加。

3.宏观增速正在接近调控区间的底线。动力煤价格已经企稳反弹，上周动力煤价格结束了近期的跌势，上涨5元。对应港口库存也已经下降至560万吨左右的较低水平。而4月6日至30日大秦线检修还会抑制供给，参考以往历史上煤价波动规律，我们认为今年4月份动力煤价上涨可能性很大。

同时，水泥、钢铁价格已经开始上涨，微观稳增长的条件正在逐步齐备：从地产下游来看，库存最低弹性最为敏感的水泥价格已经开始上涨；钢铁价格在前期创下新低后也逐步反弹，上游铁矿石价格反应更为敏感，已经从最低点的107美元/吨，上涨至119美元/吨，涨幅超过10%。

鉴于此，国泰君安判断，在策略上要把握稳增长、丝绸之路和国企改革会是三条反弹主线；大反弹中蓝筹股及龙头股将成为反弹中的主力军，行业配置上，优选银行、水泥、铁路设备、房地产、化工五朵金花。

把握撤退良机

对于国泰君安相当具有冲击力的进攻信号，安信证券策略分析师吴照银却淡定地表示把握当下撤退良机。

他称，通读了同行的报告，其核心逻辑是非标有序违约—资金避险回流债市、低估值蓝筹。但问题是非标违约造成的系统性冲击更大，同时和稳增长相悖。对其逻辑稍作调整，看起来会更通顺一些，即需求下降——非标（高收益）资产需求下降——货币回流股市、债市。但这同样存在一个问题，市场为什么会跳过经济“衰退”式下跌直接开涨？

上周我们也在观察，稳增长预期下，卖方一致看空而买方还在观望的短期僵局会如何打破，果然就有同行出来打响了发令枪，释放一下多头情绪。高盛 是另一个多头，直截了当的看政策放松，逻辑上更通顺一些，但利率可能受不了这样的政策折腾。

配置方向上各家殊途同归，我们是“三大”：大金融、大石化、大地产，差异在我们看相对抗跌。现在最重要的观测点在货币政策，时点上看这周的一季度经济会议。除非央行明显放水，否则市场很难兑现400点的反弹，并且蓝筹会随之结束小票会跟上，重归结构化行情。

也就是说，短期炒放松先把大山头占了，援军来了自然胜利，援军未至撤退也方便。我们认为，央行大幅放水（降准4-5次，幅度5%，或者M2增速上升至20%）实属小概率事件，所以短期反弹不可持续，市场仍需调整。即使真超预期了，再做抉择也不迟。

现在抢跑，容易摔跟头。之前未跑的，把握现在。

一位市场人士坦言，在 “研究无模型”、“估值无上限”、“操盘无节操”、“题材无国界”的A股中厮杀着实不易。