留存备忘《当恐慌滋长 新兴市场可能像以前一样全军覆没》

* 土耳其和阿根廷的不幸正危害到更多健康经济体

* 巴西与俄罗斯可能紧随其后陷入危机--基金经理
* 投资者逃离时不分好坏一律脱手
路透伦敦/纽约/新加坡1月27日 -与15年前相比，新兴市场可能已经脱胎换骨，不复当年柔弱、一碰就接连倒下的样子；但如今当投资者出于恐慌再次不分青红皂白地抛售时，新兴市场还是脆弱不堪。
就算与土耳其和阿根廷的情况完全不同，墨西哥和波兰等相对健康的经济体现在也感受到了灼烧，令外界愈发怀疑新兴市场并未对此类恐慌蔓延产生任何免疫力。
席卷发展中国家的大火开始像极了以前的货币抛售，比如始于1997年的亚洲、俄罗斯和拉美金融危机。
富达(Fidelity)股票部门全球投资总监DominicRossi，将股汇债市当前这轮大跌比作看一场老电影，一些大型新兴市场可能成为主角。
“我们以前看过这场电影，”他说，“随着潮水退去，一个又一个新兴国家搁浅在沙滩上。最先搁浅的是力量最弱的国家如阿根廷和土耳其，巴西、俄罗斯及其他国家紧随其后。”
近年来，新兴市场因不断吸入美国联邦储备委员会(美联储,FED)量化宽松政策所产生的大量低价资金而膨胀。这部分资金多为追逐高额回报率而流进发展中经济体。然而随着美联储缩减刺激举措，资金的流向开始逆转，那些经济和政治问题最为严重的国家--特别是阿根廷与土耳其的货币汇价，首当其冲地大幅跳水。
捱过了数次危机之后，投资者的行为或许并没有太多改变，尽管许多新兴经济体的汇率更加具有弹性，且拥有几万亿美元的外汇储备。新兴市场可能再次经历1990年代外资出逃之痛的主要理由有三个。
首先是过去10年流入新兴市场资金的数量，已经超过了1990年代外资仓皇出逃现象发生前的总规模。
其次，新兴市场透过债券市场得到的贷款一直在增加，数额高于曾占主导地位的银行直接贷款，而后者往往涉及到银行、公司和国家三者之间的长期关系。
第三，过去10年里，可以说追随指数的上市交易基金(ETF)加剧了流入新兴市场的资金数量，这让新兴市场更加容易受到热钱撤出的拖累。
高盛 集团首席执行官布兰克梵(LloydBlankfein)对路透电视表示，因此，尽管新兴经济体在转型、拥有较高的信用评级、优异的资产负债状况和基础设施，但当市场下跌时，投资者仍倾向于全面抛售发展中国家资产。
布兰克梵表示，投资者进入某个市场时会对投资品种左挑右选，但在匆忙撤出时则不会看得那么仔细。
“当市况很好的时候，各个新兴市场就像信誉业务，都有自己的名号，”他说，“但当市况糟糕时，忘掉那些名字吧，这是宏观事件。忘掉它们之间的差异，它们都是新兴市场。”
**潮起潮落**
国际金融协会估计，自2005年以来，通过制造业与服务领域的直接投资、企业并购、股票与债券投资等渠道，新兴市场吸引了大约7万亿美元。
摩根大通 估计，未偿还的新兴市场债券高达10万亿美元，而1993年只有4,220亿美元。以新兴市场指数为基准的基金资产为6,030亿美元，是2007年时的两倍多。目前追踪MSCI主要新兴市场指数的资产超过1.3万亿美元。
汤森路透 旗下基金分析公司理柏(Lipper)的共同基金数据显示，过去10年净流入新兴市场债市与股市的资金为4,120亿美元。
理柏指出，重要的是，在此期间，新兴经济体没有出现什么重大低落期，只是在2008年全球金融危机和2013年出现净赎回。
许多人士表示，这导致的结果是，当回报低于某一水准时，基金赎回活动就会像滚雪球一样一发不可收拾。
在一两个市场中出现损失，就可能使得基金经理别无选择，只能结清其它仓位，以保护基金的资产净值(NAV)。NAV是基金相对于标的资产获利情况的主要指标。
但ETF大受欢迎可能加剧了新兴市场固有的波动性，许多人这样认为。EPFRGlobal追踪的新兴股市ETF的资产鼓胀到约3,000亿美元的高峰，是2008年的三倍，而2004年时几乎为零。
不同于共同基金，这些比较便宜和流动性很高的投资工具全天持续更新价格，带来更多的波动。
上周ETF约占25亿美元新兴股市外流资金的一半。EPFRGlobal表示，本周迄今为止，净流出41.2亿美元，相当于已流出总规模57亿美元的四分之三。
“在繁荣时期ETF帮助热钱进入，现在则同样帮助热钱流出，”De Vere的投资策略师Tom Elliott表示。
“必须分清长期投资者与投机者。前者把新兴市场放入养老基金，而后者则期望立即获得回报，几乎肯定会使用某些停止机制，比如NAV，在上涨或下跌方面都会设置停止机制。”
抛压蔓延的另一个通道是新兴市场的公司债。
随着企业借款渠道自银团贷款市场转移，自2010年来公司债发行规模激增。虽然银行不会面临每日流动性约束，但基金必须满足每日投资者赎回的流动性要求。这意味着基金可能被迫突然出售大笔债券投资，从而加剧了市场大幅修正的风险。
**没有区别**
随着被中国经济放缓，美国缩减刺激规模，以及新兴市场自身问题，如乌克兰当前的政治动荡等吓到的投资者忙不迭地撤出资金，那些无辜的新兴市场还将继续承受痛苦。
Coutts亚洲暨中东投资总监GaryDugan称：“当中国经济表现逊于预期，阿根廷和委内瑞拉评级遭调降，卢布身陷困境，以及乌克兰情势堪忧等等一连串坏消息接踵而至的时候，被吓出一身冷汗的投资者纷纷撤出资金，静观其变。”
投资者称，一些市场可能最终会受益，但不是现在。虽然从股票到外汇的各类资产的价格看似变得便宜，而且很多经济体的基本面还算稳健，但目前要涉足还是风险偏高。
决策者迫切地对外宣扬本国的投资价值，墨西哥和哥伦比亚财长都表示，相信投资者有能力辨别不同新兴市场的好坏。
不过路遥方知马力。
“我们彻底陷入金融危机传染模式。当面临现在这样的严重市场危机时，花费过多时间精挑细选是毫无意义的。”兴业银行 新兴市场策略主管Benoit Anne说道。
他补充道：“趁现在全部抛掉。”(完)

《股市汇市遭遇惨重卖压 市场担心危机在新兴经济体蔓延》
阿根廷披索上周暴跌，让人回想起该国2002年债务违约引发金融危机，而且影响波及新兴及发达市场的情形。
分析师认为，这次阿根廷若出现任何金融危机，影响将更为有限，但与阿根廷有密切贸易往来的国家经济可能受到冲击，包括拉美地区强国巴西。
不过，在投资者本已对全球主要央行缩减货币刺激以及中国经济成长放缓感到紧张不安的情况下，阿根廷金融动荡可能成为避险情绪升温的催化剂。
资本无序逃离新兴市场可能损及发展中国家的经济前景，而过去10年中正是发展中国家充当着全球经济增长引擎。
“投资者将资金撤离新兴市场汇市的行动升温，而且变得愈发普遍。如果缺乏正面的新兴市场催化因素，那么当前的资金流动模式可能得以持续，在某些国家还可能加剧。”花旗 策略师Lam Kenneth写道。
由于对新兴市场前景的担忧罩顶，投资者愈发细分那些经济基础和政治稳定性更强的国家，同时对那些经常帐和政府预算出现高额赤字以及处于政治动荡国家的资产，则采取放弃或作空的做法。
但当恐慌情绪盛行时，投资者往往会不分青红皂白地抛售所有新兴市场资产，忽视其中很多国家在积累外汇储备和削减美元计价债务方面取得的进展。
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评：不管怎么样，眼下拿红包是必须的。有花堪折直须折，明朝下雨明朝遮。