财务杠杆的奥秘

财务杠杆是把双刃剑，用好了可以产生更大价值，用不好会伤及无数人，在这里不讨论别的，只拿一两个例子说明它的价值所在。

我们以投资浦发行A股为例，考虑到浦发行股价低于净资产，市净率0.83倍，在二级市场以自有资金买入浦发行的投资者的实际净资产回报是21.54%/0.83=25.95%。

我们下面来考虑加杠杆的情况，如果投资者用1块钱放了4倍杠杆融到低成本长期资金买浦发行股票（不考虑被止损的风险），那1块钱的净资产回报就是103.8%，刨除掉那3块钱年8%折1块钱24%的利息，投资者1块钱的实际净资产回报是79.8%，如果扣除掉自有资金10%的机会成本，真实回报也有70%，相当于高利贷。

下面我们假设是一个保险公司的万能险帐户经理，万能险是平均资金成本3%左右的长期资金，假设全部配浦发行股票，1块钱实际净资产回报达22.95%，考虑到保险公司杠杆更大，我们假设10倍，但其实保险公司只能20%资产配权益类，这样就拉低了实际净资产回报，约为46%，对于资产规模庞大的保险公司来讲也非常可观，如果是一家上市保险公司，在牛市中，一方面是保险公司投资银行股带来的投资利润（股价上涨和分红），另一方面，通过市盈率倍数放大的收益，因为牛市中，这个倍数本身会随着投资者乐观的情绪而放大，因此，上市保险公司股东赚这两块儿的钱，明天系入股平安保险H股是否基于这个考虑呢，如果那些钱又是来自借贷的长期低成本资金，未来赚钱了再还上就可以，那是否是空手套白狼的行为呢？

有人会质疑银行股有多重利空存在，未来3-5年很难保持如此高之净资产回报，没错，毫无疑问会降下来，但是那个时候资金成本也会降下来，看上去即便是降到15%也是有利可图的。