主题投资之一（逻辑）

十八大设立了改革的方针和框架之后， 各个部门将纷纷加速跟进出台执行措施。目前来看，宏观要素调整领先，金融改革信号非常集中，验证了LSR中国此次结构性改革中金融改革先行的判断。日前，央行副行长胡晓炼提到了政府在资源配置中的作用需要重新定义，（罕见地）点明了地方政府平台融资的风险。“推进利率和汇率市场化改革，是实现金融资源最优配置的一个必要条件。”为达到此目标，金融机构首先要建立自主定价机制，这意味着金融机构从资产端到负债端的风险定价需要逐渐形成。中国市场的信用风险正在迎接全新挑战。地产、金融、基建这些过去周期长期受益的品种需要重新找到宏观要素支撑的投资逻辑。 银行资产端的隐含信用风险被错误定价，各种“创新”使之恶化。在经济增速放缓趋势已定的情况下，若无资本补充，经济增长速度放缓带来的资产质量加速恶化会给一些“系统重要性相对较低的”银行带来严重的危机。在各种“规范化”屡试不爽的情况下，自下而上的“调整”或许更有建设性。 中央财经领导小组办公室巡视员方星海也高调指出“明年某个时间，一两家中小型银行倒闭的可能性就很大了”。虽然中国整体债务水平（公债加私债）依然在可控范围，但不等于局部债务违约事件不会爆发，而流动性风险可能是最重要的触发因素。同业业务的过度扩张和网络金融或者能解释一部分的银行间流动性问题，但“冷钱”外流更应引起注意。之所以称之为冷钱，是因为它们不仅唯利是图（为了收益），而且是执意要走的资金（为了收益或已穷途绝路），在官方数据上很难找到它们的踪迹，但从中国人赴美买房热和赴美签证热可以看出一二。这可以令人想象资本账户打开后可能发生的事情。 现在还认为“银行倒闭”和“债务违约”发生的时间离我们还很远的人需要当心了。研究过信用风险的都知道，信用定价由违约概率和违约损失率决定，无违约事件的发生意味着“估算”的违约概率真的只是“估”的，虽然大家都知道“债务违约”是必然发生的，但都过于乐观了，信用产品的利差扩大可能就是即将要发生的事。信用定价形成过程中，风险释放无据可依，主题投资的方式也许是个可以使用的把手。

主题投资逻辑区别于传统投资思路，而更有利于在转型期间各项领先指标迟钝时成为投资的有利把手。