GungHo市值达151亿美元 超任天堂 仅次动视暴雪

金山软件(3888)+8.61% 13.88港元 ，网龙0777+8.27% 18.60港元

招商香港：金山软件买入评级 目标价14.23港元2013年05月29日 (03888.HK)

　　金山软件(“金山”或“公司”)2013Q1收入4.57亿元(人民币下同)，同比增56%，净利润2.11亿元，同比增133%，调整一次性收益，净利润同比增长64%。公司业绩高于预期主要因为游戏业务增长强劲。一季度对于公司各条业务线来说都是淡季，所以公司一季度业绩强劲的表现增加了公司全年业绩的确定性也使我们对公司全年的业绩更加乐观。我们希望重申的是，公司的管理层是我们一直以来看好公司最重要的原因，在这个前提下我们不排除未来金山会在业绩、收购以及战略合作等方面为资本市场带来惊喜。

　　游戏及网络广告收入强劲增长 2013Q1 游戏业务收入同比增长40%，达到2.67 亿元，连续第七个季度上升。主要因为龙头游戏剑网3 表现强劲，收入同比增速达到110%。互联网广告收入1.17 亿元，同比增长386%，主要受到浏览器及导航首页加速普及的推动。
　　WPS 业务潜力逐渐显现 2013Q1WPS 收入4500 万元，同比增9%，环比降7%。环比下降主要因为季节性影响。不过公司表示2013Q1 来自企业的收入已经超过了来自政府的收入，而且在期内已经获得了两家世界500 强企业WPS 的订单。证明WPS 企业市场进展顺利。在个人市场方面，MAU 已经超过5000 万。手机WPS 全球的MAU 也到达了1700 万。公司预期2013年底WPS PC+手机端活跃用户将超过1 亿。WPS 作为平台产品的属性越来越明显。我们认为WPS 是金山相比其他互联网公司最具差别化的产品。WPS的价值来自于1)企业市场的加速渗透2)在庞大个人用户基数的基础上增值服务的销售3)手机WPS 带动国际市场的推广4)结合云存储捆绑销售。

　　2013 年重点布局移动互联网 我们认为在移动互联网方面公司目前有两个最明显的优势，一个是手机版WPS 的全球推广。目前手机版WPS 已经开始尝试应用内付费。第二个是与小米的潜在合作机会。在其他领域，公司虽然已经拥有几款明星产品，但与其他竞争对手重合度较高。我们预计公司今年将开展一系列针对移动互联网领域的收购，特别是在手游方面。

　　估值与评级 我们分别将公司2013-2015 EPS 预测上调12%，11%及10%以反映高于预期的业绩。调整后的盈利预测包含了2013Q1 计入的一次性收入。我们的预测仍然基于管理层对未来几个季度将增加市场及研发开支的谨慎判断，我们相信公司未来的业绩仍有超预期的可能。根据DCF 模型，目标价上调至14.23，相当于24x2013E P/E 以及19x2014E P/E，重申买入评级。

金山软件最近走的也是非常强劲，简单看了看分析，似乎也是一季度游戏大幅增长.
2013将是中国手游爆发年 ！

2013中国最赚钱的手游公司TOP10排行榜

业界都说移动互联网很难赚到钱，比如说微博、微信、陌陌、唱吧，都很火，但貌似都不知道钱在哪里？其实移动互联网还是有很赚钱的小公司，它们就是暴利的手游企业。

i黑马遍访手游从业者、投资人，整理出了一个中国最赚钱的独立手游公司TOP10榜单（那些大公司的手游业务自动过滤了，拼爹啊）。你会惊讶于，这些公司几年前还默默无闻，但现在动辄收入达数亿元，毛利高达60%，净利约30%。

移动互联网的创业者们看过来：想赚钱，赶紧跟这些公司合作分成或者投身移动游戏的浪潮中。

10.乐动卓越

乐动卓越旗下的《我叫MT online》，从2013年初就雄踞苹果App Store中国区畅销排行榜首位，这是由乐动卓越根据同名动漫《我叫MT》打造的一款手机网游。2011年，邢山虎成立乐动卓越（LOCOJOY），获得王峰等多名业界好友的支持。今年4月，《我叫MT》安卓版首次封测，参与测试的人数接近8万，次日平均留存和周平均留存分别超过了82%和64%。目前《我叫MT》安卓版尚未发力，伴随着其安卓版的上线，《我叫MT》号称月入已超3000万元，业内人士预测，它会在未来数月内继续创造手游收入的神话。

代表游戏：《我叫MT》

研发：★★★

收入：★★★

营销：★★★★

未来成长：★★★★

9.博雅互动

博雅互动成立于2004年，总部位于深圳。博雅互动运营着一系列知名、流行的产品，其中包括德克萨斯扑克、斗地主、十六张麻将、十三张麻将、锄大地、大老二、大话骰、桌球、双扣等棋牌益智类游戏；开心宝贝、虫虫特攻队、地产大亨、城市猎人等社区类游戏，它同时是聊天室系统开发商和真人社交网络社区（SNS）游戏开发商。2011年，红杉以600万美元成为博雅互动的A轮投资方，博雅互动3个多亿元的营收中，有七成来自海外，产品线也从德州扑克延伸至其他棋牌类产品。

代表游戏：《德克萨斯扑克》、《斗地主》

研发：★★★

收入：★★★★

营销：★★★

未来成长：★★★

8.掌趣科技

北京掌趣科技股份有限公司成立于2004年8月，主营游戏开发、发行和运营，是中国领先的移动终端游戏开发商、发行商和运营商之一。2012年5月11日，公司在深圳证券交易所创业板挂牌上市。公司主要业务包括移动终端游戏、互联网页面游戏及其周边产品的产品开发、发行推广和运营维护，目前掌趣已自主研发了190余款游戏产品，具有代表性的游戏产品有：”一起来捡钱”、”石器时代”等。2013年2月初，掌趣科技以8.1亿元收购知名网页游戏公司动网先锋。该公司2013年第一季度净利润高达1692万元。

代表游戏：《石器时代》

研发：★★★

收入：★★★★

营销：★★★

未来成长：★★★

7.乐迪通

RedAtoms北京乐迪通科技有限公司成立于2009年，是一家移动社交游戏公司。目前该公司共推出了4款移动游戏，分别为《三国来了》、音乐游戏《乐动达人》、在Facebook平台发布的模拟经营社交游戏《奇迹之城》、消除类休闲游戏《地铁总动员》。《三国来了》的注册用户超过300万，同时在线人数高达15万人，玩家与游戏之间的超高互动性，让《三国来了》在用户中获得极佳口碑，在微博上的热议度也一直居高不下。而在众多忠实玩家的支持下，《三国来了》也成功获得AppStore游戏畅销榜的双榜冠军、2012金掌奖以及iTunes推荐的最佳游戏等众多荣誉。

代表游戏：《三国来了》

研发：★★★★

收入：★★★

营销：★★★★

未来成长：★★★

6.热酷游戏

总部位于北京，其旗下最知名的两款产品为《找你妹》和《大掌门》，热酷早在2009年就投资《大掌门》团队，目前《大掌门》游戏月流水达到2000万元。而找你妹的成绩则更为亮眼，4月底其用户量全球范围已突破6000万，日活跃用户超过800萬，在安卓和ios兩大平台手游裡均是排名第一，不过其月收入才百万元量级，还需培养。而截至2013年3月，热酷已有5700万的月活跃用户。热酷联合薛蛮子等众多投资人建立亿元孵化基金，为手游开发团队提供资金支持。热酷即将启动纳斯达克(美股)上市计划。

代表游戏：《找你妹》

研发：★★★

收入：★★★★

营销：★★★★★

未来成长：★★★★

5.胡莱游戏

截至2012年年底，胡莱三国已有3亿的注册用户。这一数字创造了中国社交游戏史上的记录。产品主打“胡莱（Hoolai）”游戏品牌，目前《胡莱三国》以独特的设计理念和良好的用户体验，在2011年成为中国最受欢迎WEBGAME游戏之一，2012年1月其一款游戏的收入即超过100万美元。作为国内最具实力的社交游戏的提供商之一，曾入选“AppStore2012年度精选”榜单。

代表游戏：《胡莱三国》

研发：★★★

收入：★★★★

营销：★★★★

未来成长：★★★★

4.数字顽石

数字顽石成立于2006年，由吴刚一手创办，主要经营无线游戏及应用软件的开发和运营。2012年，二战风云安卓版本在市场上的表现抢眼，成为顽石公司新的收入增长点。今年3月，吴刚发微博表示，顽石旗下游戏《二战风云》自2009年下半年上线，至今年2月，总收入约2.7亿。其中Web和手机版各占一半，iOS的收入约为8900万。安卓各版本收入约为1280万。

代表游戏：《二战风云》

研发：★★★★

收入：★★★★

营销：★★★★★

未来成长：★★★★

3.Haypi

上海海湃科技有限公司成立于2004年，旗下主要游戏《Haypi Kingdom》是一款联机的模拟经营类游戏，背景设置在中世纪的欧洲。从2010年上线起便采用游戏免费而道具收费的商业模式运营。创始人任刚是最早把大型联机游戏搬上App Store的中国开发者，在以资源为主导的王国建设策略类游戏中脱颖而出，这其中还包括了深度社区和同盟功能。Haypi主打海外市场的iOS游戏开发商,收入绝大多数也来自海外，据公开报道2011年其海外营收就高达1000万美元。目前该游戏在App Store的美国排行榜已跻身前30名，现已在iPhone，iTouch，ipad，Android和WP7平台，以10种不同的语言推出。

代表游戏：《欢乐王国》

研发：★★★★

收入：★★★★★

营销：★★★

未来成长：★★★

2.数字天空

2012年，英国媒体PocketGamer曾评选“数字天空”为中国最具实力手游开发商第一名。其公司总部位于成都，其开发的iOS手游《龙之力量》自诞生之日起长期处于中国区iPhone和iPad的付费第一名，App Store下载排行名列前三。《龙之力量》目前已在腾讯朋友网发布其网页游戏版，在页游纷纷打着主意移植手机平台的大环境下，这是较为罕见的成功手游产品逆袭页游市场的案例。业内人士推断数字天空的单月收入约为3000万元。

代表游戏：《龙之力量》

研发：★★★★

收入：★★★★★

营销：★★★

未来成长：★★★★

1、触控科技

触控起步于2008年初创建的CocoaChina社区，当时中国的开发者能获取的iOS开发信息廖廖无几,经过几年的发展，CocoaChina已经成为中国最大的游戏开发者平台，触控科技为行业提供Cocos2D-X游戏开发引擎及工具，在全球拥有大量开发者用户。《捕鱼达人2》自2012年7月份上线以来，目前已经在国内迅速成为最受欢迎的捕鱼游戏。截至2013年2月份，触控科技日活跃用户数已经突破1000万，2013年4月，触控科技CEO陈昊芝透露目前公司单月收入已经超5000万。

代表游戏：《捕鱼达人》

研发：★★★★★

收入：★★★★

营销：★★★★

未来成长：★★★★★

H 金山软件最近走的也是非常强劲，简单看了看分析，似乎也是一季度游戏大幅增长；

掌趣科技(代码 300315 )  跌幅偏离值:-8.07%  成交量:1884万股  成交金额: 60268万元

买入金额最大的前5名

营业部或交易单元名称  买入金额(元)  卖出金额(元)
机构专用  22815702.41  0.00
申银万国证券股份有限公司南通青年中路证券营业部  11077194.61  199105.16
机构专用  9531329.52  0.00
方正证券股份有限公司台州解放路证券营业部  8222511.56  14542.00
五矿证券有限公司深圳金田路证券营业部  7453910.62  0.00

卖出金额最大的前5名

营业部或交易单元名称  买入金额(元)  卖出金额(元)
国泰君安交易单元(227002)  0.00  31780297.10
机构专用  0.00  28162600.45
机构专用  0.00  27744399.61
中国银河证券股份有限公司宁波大庆南路证券营业部  3207.00  21502646.48
机构专用  0.00  17884659

网龙:一季度或超预期,维持推荐,上调目标价至20港元
  
　　网龙(0777.HK)周五大涨17%再创历史新高。我们认为主要原因是受益手机游戏持续爆发和91分成比例提高,预计Q1无线收入将超预期。我们估测手游收入近7000万(净额),同比增长超1000%,无线广告6500万,同比增长130%,总收入1.4亿,同比增长280%。同时,在主业良好的经营态势外,由于可赎回可转换优先股录得盈利,我们预测一季度将实现净利润150%左右的增长。公司将于6月3日披露一季报。

　　手游市场的爆发愈加清晰,游戏数量和质量都在井喷。市场规模将从2012年的25亿增加到80亿,去年Q3单月过千万游戏凤毛麟角,目前已至少20款游戏单月过千万,3-5款游戏已达3000万规模,预计年中将出现单月5000万量级游戏。

　　91龙头地位明确,将明确分享行业成长。91作为应用分发平台,12年底总用户数1.51亿(iOS与Android各半),2013年以来用户数继续保持快速增长。2013年以来,面对手游行业爆发,91平台没有漏掉任何一款游戏,且很多手游正走在一条“91的iOS上成功→推向苹果AppStore→推向Android各个渠道”的模式上,公司将明确分享行业成长。

　　投资市场规模的爆发,短期无需过多纠结于竞争格局。我们认为,无线互联网目前还处在享受人口红利的初期,且智能手机的迅速普及,会导致无线互联网企业在2-3年内走完PC互联网时代企业10年的发展过程。行业仍在野蛮生长期,竞争格局也远未确定。我们在这一过程前期应主要关注公司的先发优势和业绩强大的爆发力。虽然有关巨头加入的竞争压力会一直存在,但行业快速发展,可解决短期竞争问题,且其他竞争对手如360、百度等和91的模式一模一样,91已率先规模化和商业化,在运营上有更多的经验,不仅仅意味着可以加大投入,其生态系统的打造更能反哺开发者甚至用户,藉此稳固行业地位。从互联网的发展历程看,创业公司规模太小时的确存在巨头后发制人的可能,但91目前的规模,留给试图用相同模式来超越的对手的空间并不大。

　　盈利预测:我们判断公司将完成年初管理层给出的6-8亿收入、20%左右净利润率的指引的上限。在91竞争趋势没有发生实质变化的时候,按照公司目前的投入力度,盈亏平衡点在5亿收入。我们预测2014年公司无线收入将继续翻倍(手游市场预测翻倍),其利润将超过5亿RMB。

　　估值:传统网游业务按照NonGAAP约8倍来估值,市值约30亿港币(包含了18亿港币现金);无线按照2014年20倍估值,市值约125亿港币(合16亿美元,现YY市值13亿美元,CMGE市值3.5亿美元),网龙拥有无线55%股权,占约69亿港币。公司合理市值约100亿港币,上调目标价至每股20元港币,维持“买入”评级。

　　主要风险:微信商业化可能带来冲击,虽然我们认为微信初期必然是以社交类的轻度休闲游戏为主,不与91构成直接竞争,但长期需密切观察微信的动向。

GungHo市价对游戏公司和投资者意味着什么？

在2005年9月，当我和兄弟Kai希望VC能够投资300万美元去资助我们第一款游戏《吉他英雄》（面向PS2）的发行时，VC告诉我们：“游戏是受热门度驱动的业务，而我们并不能投资于受热门度驱动的业务。”当我们在想办法募集资金时，《吉他英雄》已经获得了GOTY（年度游戏）的提名了。上一年我们的公司RedOctane共创造了900万美元销售额以及300万美元利润。但那时我们却未获得来自VC的任何投资。那时候投资者对于游戏内容保持着消极态度。

 
Guitar Hero(from giantbomb)
别无选择，我和Kai只能拿出自己的钱去支持《吉他英雄》的发行。我们拿出了房子的第二次按揭，利用信用卡并向银行贷款以支持游戏的最初发行费用。其它情况也就是大家所了解的那样了。在2006年6月，RedOctane被动视收购，而《吉他英雄》也在累积销量中继续生成了40多亿美元。它最终成为了游戏产业中第二款年销量超过10亿美元的游戏（游戏邦注：继《魔兽世界》之后）。

在2009至2012年间，投资者的心态发生了巨大转变，而游戏工作室也开始获得了更多投资。像Zynga，Trion以及Kabam等新兴游戏公司都从VC手上筹集了大量资金去面向全新平台创造游戏内容。社交网站和智能手机上的用户增长也为社交和手机游戏带来了更多投资。而这些公司所面临的不同之处在于，投资者往往将它们当成是平台而非内容。我认为这也只是投资者证实自己投资理论的一种方法。

而在当前的2013年，投资者的心态又发生了转变，即再一次提防起游戏工作室或内容。几乎我所交谈过的所有VC投资者都表示：“游戏是一种受热门度驱动的业务。游戏是一个很难进行投资的产业。”而这种否定态度很大程度是受到Zynga股票上市后的表现的影响。当一家游戏公司的最高“估值”为100亿美元（在IPO）时，投资者便是时候转向其它游戏公司了。而现在Zynga的价值“只有”25亿美元，所以投资者便再次失去对游戏内容的信心。

投资者对于游戏的消极心态与我们在游戏宏观经济学中所看到的情况是不同的。有些游戏类别，如手机游戏便仍继续发展着。而手机游戏中的佼佼者也赚取了巨大利益，并且能够轻松地吸引许多VC的投资。Supercell以7.7亿美元估值而最终获得1.3亿美元的融资便是年轻公司在内容上获得巨大成功的典型例子。

尽管Supercell的估值非常惊人，但却仍比不上来自日本的GungHo Online Entertainment。

GungHo是基于怪物的三消类游戏《Puzzle & Dragons》（堪称手机游戏世界的“超新星”）的发行商和开发商。在2013年3月，App Annie的数据显示，《Puzzle & Dragons》在世界上iOS和Android平台上畅销游戏排行榜中均位列第一。令人惊讶的是，日本以外的大多数消费者和投资者甚至从未听说过这款游戏，直到我们听闻了它的高盈利率和市值。

 
puzzle & dragons(from gamebase)
GungHo Online Entertainment是一家在JASDAQ上市的的公司。根据Bloomberg，GungHo一年的股票回报率高达4000%，这一数值简直高得惊人。

GungHo当前的估值为151亿美元（截至2013年5月13日）。照这样下去的话，GungHo最终将拥有地球上任何一家电子游戏公司都不曾有过的最高市场价值。现在动视仍排在第一位，即拥有160亿美元的市价。GungHo甚至超越了任天堂，后者在经历了过去几年Wii和DS所面临的衰败后，现今市价为150亿美元。运营《魔兽世界》以及一些内部开发MMO游戏的中国在线游戏公司网易的市场价值为70亿美元。紧随其后的是韩国在线游戏巨头Nexon以及备受关注的艺电，它们的市价均为60亿美元。

GungHo4000%的回报率对于私人游戏公司和投资者来说意味着什么？

今天的游戏投资者更喜欢“平台”公司而非内容。技术投资者所遵循的一个经典原则是：“不要投资于只为赚钱的公司，而是投资于有头脑的公司。”如果你是一家游戏工作室，你就需要想办法将自己重新定位为一个“平台”，如此才能吸引投资者去听取你的推广，或者才能满足他们的需求。

获得了这个地球上任何产业、任何公司最多盈利回报的是GungHo这家游戏内容公司。投资者的观点当然没错，在游戏中的投资需要考虑热门度问题，但这些热门度将收获惊人的奖励。GungHo的成功告诉我们，游戏内容业务仍然具有巨大的盈利潜能，并能提供给投资者巨大的回报，而那些瞄准了优秀游戏及出色团队的少数投资者将有可能在未来大获成功。

现在应该是游戏产业中最让人兴奋的时候，并且开发者的面前仍存在着创造优秀游戏的大把机遇。不管怎样，优秀的游戏仍是最重要的。

掌握科技 趣味人生 精彩啊

好样的！