@茅台03 兄好 ，好的方面我的看法基本和你一致。同意这公司在业态的先进性、估值低（PS，EV/EBITDA、每股经营现金流)、武广商圈地理位置的绝对优势，以及对武广少数股东权益今年到期后收回的期待，同意你对RRL，WFJ 扩张失败的看法（WFJ ) ，我一度还看好WFJ 的扩张，一季度销售额出来我就排除了，但原因是什么还不知道。
一样的就不多说了。我讲不一样的看法：
1. 武汉商业竞争激烈。考虑到国际广场2期和新扩建的十堰人商2012年的新增收入，其余门店同店收入大概只有5%（这其实和全国各地的百货商场感觉差不多）。超市扣掉新增面积，同店销售增加值也只有个位数。
2.经营活动现金流21亿，其中利润加折旧摊销等大概8.3-9亿，每股大概1.7,；而经营性收支净额大概12亿。2012年投资现金支出金额20.8亿，其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金16.7亿。十堰仙桃黄石青山大概要支出35亿，目前累计投入12亿，还有23亿余额，我估计要做完也要2年，那基本上这4个项目的资本性开支可以通过日常经营性现金流沉淀来支付。
3.未来的新项目培育期肯定没有武广商圈那样当年投入当年盈利了。所以未来的净利润率会下降同时2012年国广2期开业后新增沉淀资金陆续要从应付转为实际支付会降低资金沉淀，那么有可能会造成后期有息负债增加，增加财务费用。
4.零售物业面积增加及网购压制下，商家定价会下调，毛利率基本不变下，毛利额会有一定影响。当然，和传统的单体百货比，武商的门店组合和调整要主动的多。
我是去年（还是今年初？）看到刘强东的话语里面已经不愿意打价格战了，电商也要进入考虑盈利的阶段，所以我认为传统零售可能是个拐点。但零售业的问题也不单是电商冲击的原因，本身这种非买手制，实际是联销模式也决定了净利润率难以提高。
所以便宜是便宜，但后期可展望的除了武广少数权益收回，1,2股东可能的争持外，别的虽有内生增长，但增长不是很强劲。我记得你说过一个股票其PE 在10-20倍波动都是正常的（大概这个意思），而零售这类市场确实已经给予低PE 的估值，中期要改观似乎很难。而501的大股东们未来的打算也看不清，所以我只买了3%的仓位，和你比差远了。但确实想去看看，用自己的角度去感觉一下，好了再加仓，一般的话就持有目前的水平算了。另外，也是因为自己银行占大头，目前也不想做大的调整，否则和兄并肩作战也是我的愿望。
身体欠佳，多注意休息和锻炼。不方便就不要回复我了。等我下周末回来再说吧。我应该是武汉回的时候到长沙看看，感受一下吧。
茅台03
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