编者按： 7月21日至22日，保监会举办保险业深化改革研讨班，从此次会议传出的消息显示，保险行业改革创新又一次走在金融领域的前列。中国加入世界贸易组织，保险改革开放的程度最高。但是，近两年，保险放慢了发展步伐。要扭转现状，路径只有一条，改革创新。当今世界正在发生深刻复杂变化，经济大调整、社会大变革、技术大创新、市场大竞争，保险业所处的时代前所未有。 重谈寿险定价“市场化”专题:保险预定利率改革必将求稳 机构：招商证券股份有限公司 研究员：罗毅,洪锦屏,王宇航 日期：2013-07-22 参照银行利率改革的求稳步骤,可预见寿险定价改革也将分阶段推进,之前市场预期过度悲观,本文分析了对传统险保费、利润率、退保率、新业务价值的影响,继续看好平安、太保,维持行业推荐评级!贷款利率放开对寿险定价产生正面预期:贷款利率放开的象征意义重于实质影响,金融市场化改革坚实推进,保险费率市场化也是可预期的。实质影响较弱,由于现有贷款已经很难达到之前的下限,因此判断保险费率市场化的进程也将是逐步而渐进的。对于利率市场的微弱的向下影响,在传导到保险资产的影响同样很小。综合来看,银行的先行改革给保险拍好了节奏,有利于化解对保险改革的过度恐慌。 保险公司投资环境的起伏是牵引定价制度的风向标。96年之前的利差损保单是原自同期超过10%的存款利率,连续八次降息之后在底部徘徊五年余,等来了07年连续六次加息和资本市场高涨,使利率改革在08年破冰,但直到12年解除了保险资金投资端的缚束之后,改革才真正破土。 利率变化敏感性测试:选取两全和重疾两险种,预定利率上升到3.5%,保费的变化约为-6%~-10%(如果将保障期间拉长则更大,如终身寿险保费减少30%),利润率宽幅调整约为-6%~-41%,依产品不同有较大差异。 退保风险测试:投保时年龄较小且缴费期长的保单持有人更倾向于在保单初期选择退保再投保,其他情况的退保风险很小。当预定利率上浮至3.5%时看40岁保户,仅投保一年以内的“理性”人才有可能退保。 将进行的是费率形成机制的改革,还远没有到“市场化”的程度。2012年传统险在新单中占比:太保、国寿、平安、新华分别为4%、3%、1%、1%;对于传统险占比稍高的太保和国寿,在改革初期面临保费不能快增长、投资收益提升慢、退保压力加大、改变利益格局的区域试点难推进的制约,价值增速会下降;但在未来扩大的传统险市场上有优先发优势。改革第二阶段是“配合税收递延养老保险等项目开展区域性试点”,而太保控股51%的长江养老曾整体承接上海186亿企业年金存量,在以当地企业为主体的整体税延采购计划中具有优势,因此也无需为其保费增速担心。 风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。
中国人寿 :并非估值陷阱但催化剂何在 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：孙旭 日期：2013-07-17 预计今年下半年至2014年总承保保费增长总体将维持缓慢 我们维持中国人寿总承保保费增长速度将继续较缓慢的看法不变。面对艰难的经营环境,该集团继续对自身进行调整和转型。虽然上半年总承保保费同比增长接近零,但由于产品结构和渠道效率继续改善,新业务价值预计将维持目前3-5%的增速。目前股价对应2013年预期股价/内含价值仅1.04倍,对应核心内含价值回报率为14.4%,我们认为估值提供了一定的根本性支撑。 我们的新目标价20.13元反映监管不确定性增加 除了对目前资产价格按市值计价外,我们还下调了中国人寿的目标价,因为我们对整个保险行业的风险贴现率进行了调整,以反映监管环境不确定性的增加。虽然我们相对而言继续看好大型寿险公司,但受到银保业务增长放缓影响,中国人寿的新业务价值增长可能将面临最大的阻力(与
中国平安 和
中国太保 相比)。 股价已经基本反映所有利空-对应1.04倍2013年内含价值倍数 我们认为,考虑到核心内含价值回报率为14.4%左右,新业务价值增长虽然缓慢但增速正在回升,中国人寿目前1.04倍的2013年股价/内含价值倍数已经反映了投资者对投资市场和监管环境不确定性的担忧。我们认为,只要资产/负债风险不存在异常,成长中的寿险公司股价通常不会长期低于内含价值。 估值:目前市场价对应2013年隐含内含价值倍数为1.04倍 我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为人民币19.33元,并估算A股每股评估价值对应目标价有4.0%的折价率。我们从而得出新目标价为人民币20.13元。该目标价对应2013年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.52倍和10.79倍。
中国太保:2013年继续大力推行改革 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：孙旭 日期：2013-07-17 充分资本化以应对市场波动 中国太保仍是国内资本化程度最高的保险集团。我们预计,公司2013年偿付能力充足率将达到286%。资金状况良好使得公司的运营更为灵活,并为加快业务改革提供了支持。我们认为2013年公司的寿险和非寿险业务都将实现强劲增长。 竞争激烈,扩大市场份额有代价 今年前5个月,
太平洋 产险的财险保费增长了22%,增速高于主要竞争对手。 我们的渠道调查显示,太平洋产险在开展直销车险及其他非汽车保险业务方面较为积极。虽然整体承保盈利水平仍有吸引力,但2013年上半年太平洋产险积极扩张的策略可能使其综合赔付率稍高于同类企业。 23.68元的新目标价体现了监管不确定性 除了按市价调整当前资产价值,我们还下调了公司目标价,原因是我们调整了整个行业的风险贴现率,以体现越发不确定的监管环境。我们认为,和其他大多数寿险公司相比,中国太保所处的位置很有利于它提高新业务价值增速。 估值:目前现值对应2013年隐含内含价值倍数为0.96倍 我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为26.29元人民币,并估算公司每股评估价值相对于A股目标价有11.0%的溢价率,从而得到新目标价为23.68元人民币。该目标价对应2013E内含价值倍数和新业务价值倍数分别为1.36倍和10.55倍。
机构连续增仓股票 行业板块资金流向 实时大单监控分析 沪深股票走势点评 爆：明日必涨1金股 今日实时资金流向 大盘资金流向统计 主力成本分析
新华保险 汇金增持点评:估值吸引力体现 机构：广发证券股份有限公司 研究员：李聪,曹恒乾,张黎,潘峰 日期：2013-06-17 事件: 汇金增持新华保险汇金公司于2013年6月13日增持新华保险A股2,060,532股,增持后持有新华保险9.76亿股,约占公司总股本的31.29%。汇金公司通知称,拟在未来6个月内继续增持新华保险股份。对此,我们点评如下:公司估值优势明显、汇金增持值得关注虽然,新华保险的基本面仍存一些瑕疵,但是目前的估值1.06倍的P/EV,已经具有了较高的估值吸引力,同时1.67倍的P/B对应的却是超过10%的ROE水平。汇金的增持有望带来大家对于保险价值的思考。 保险行业13年净资产增长确定,ROE维持12%-20% 我们认为中国太保、新华保险、中国人寿基仍可维持12%-15%左右的净资产增速,中国平安,我们预计将达到15%-20%左右的年化净资产增速。 同时目前行业的资产累积速度和寿险保单成本仍可维持目前的ROE水平。 预计保险行业13年内含价值增速仍将超过10% 受新业务价值的回升,以及自身的自然释放(内含价值计算采用较高的贴现率(10%-12%))预计13年保险行业的内含价值的增速依然超过10%。 13年业绩较好,估值处于历史低位 预计新华保险13年EPS1.21元,同比增长29.2%,调整后的净资产增速13.3%,内含价值增速12.9%,受资本市场连续下跌的影响,目前的估值水平处于历史的低位,基于13年的P/EV为1.06倍,P/B为1.67倍。 投资建议 根据我们测算目前寿险保单的负债成本大概只有3-3.5%左右,资产的持续增长仍将延续(详见深度报告《云开见日——从财报看价值》)。中性假设,新华基本可以维持12%-15%左右的净资产增速,目前,基于2013年的盈利预期只有1.67倍的P/B,在目前的股价下,估值已经接近历史的低点,公司具有较高投资价值。从长远来讲,中国保险业的发展必然需要递延型税收养老保险的支持,但是即便不考虑这些因素,新华保险也在通过年报公布每一期的净资产增长数据来表明了其投资价值,现在的估值也就是4-5年后的净资产。基于如上理由:我们维持新华保险“买入”的评级,短期而言:新华保险值得重点关注,长期而言推荐顺序:中国太保/中国平安、新华保险、中国人寿。 风险提示 税收递延推出时间延后、投资环境恶化。
中国平安:随着中国金融业的发展而发展 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：孙旭 日期：2013-07-17 平安寿险恢复正常增长趋势 寿险业务总承保保费今年1-5月增长15%,明显好于主要竞争对手公司和行业平均增速。过去几年平安已经降低了对银保的依赖,近一两年来其代理人队伍也减少了销售短期存款替代产品。我们预计未来一两年内平安寿险的新业务价值增速有望最高恢复至10-12%。 银行业务和另类投资工具存在一定的风险 除了对目前资产价格按市值计价外,我们还下调了中国平安的目标价,因为我们对整个保险行业的风险贴现率进行了调整,以反映监管环境不确定性的增加。我们还下调了我们对
平安银行 A股的估值预测,以反映系统性风险升高。尽管如此,我们仍然视平安为中国管理最完善的金融集团之一,认为其有望成为中国金融业发展过程中的赢家。 基于风险贴现率上升,调整目标价至54.88元 我们认为,考虑到核心内含价值回报率为18.6%左右,新业务价值增速正在回升,中国平安目前不到1.0倍的2013年股价/内含价值倍数已经反映了投资者对投资市场和监管环境不确定性的担忧。我们认为,只要资产/负债风险不存在异常,成长中的寿险公司股价通常不会长期低于内含价值。 估值:当前股价对应0.88倍的2013年隐含内含价值倍数 我们根据SOTP模型得出公司每股评估价值为59.02元人民币,并估算公司每股评估价值对A股目标价有7.5%的溢价。从而我们得到新的目标价为54.88元人民币,该目标价对应2013年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.38倍和8.58倍。
sunwine
0
评论(2)
收藏
展开
