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跌晕了，跌晕了
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文山氧化铝投产在即，理想照进现实
2011年08月16日 15:39 东莞证券 刘卓平
投资要点：
上半年业绩大幅增长177.49%。受益于产销两旺，上半年公司业绩大幅增长。实现营业收入39.91亿元，比上年同期增长24.14%；营业利润1809.49万元，比上年同期增长141.65%；归属于母公司的净利润3135.51万元，比上年同期增长177.49%，折合每股收益0.03元，略低于预期。
业绩增长的最大因素是主营业务盈利回升，除此之外还有获得3425万元的政府补助。
主营业务盈利回升。公司目前在铝行业中最大的短板在于电力成本较高，导致盈利一直较差。上半年受益于铝价上涨（上半年SHFE铝均价16694元/吨，同比增长4.8%），公司铝盈利能力有所提升，铝锭毛利率9.09%，同比增加2.89个百分点；铝加工材毛利率10.38%，同比增加0.3个百分点。上半年营业利润1089万元，而去年同期是亏损4345万元。
其中单季度看，1季度主营利润还是亏损1170万元，而2季度扭亏后盈利2979万元，业绩转好趋势明显。
产销看，上半年公司共生产原铝263,584吨，同比增长14.05%；生产铝锭及铝加工产品260,862 吨，同比增长11.85%；销售铝锭及铝加工产品262,005吨,同比增长20.42%。
80万吨文山氧化铝项目投产在即，理想照进现实。80万吨氧化铝项目（92.33%股权）是市场对云铝股份最期待的亮点。该项目计划总投入资金45亿元，建设期为3年。截至2011年6月30日已累计完成投资42亿元，主体设备安装已全部完成，管道安装完成80%；电气安装完成70%；煤气站除备煤系统外全部转入设备安装。卖酒坪矿山已完成空负荷试车，预计将很快进入带料试生产阶段。预计3季度末将实现试投产，2011年上半年将达产。
目前国内市场氧化铝价格为3000元/吨，而文山氧化铝的生产成本在2000-2200之间，成本优势明显。如果达产将使公司氧化铝自给率达到80%，吨铝完全成本下降550-580元左右，将对公司盈利产能显著的提升。
作为基础原材料的铝行业，其盈利能力受电力和氧化铝的影响很大（电力成本约占40%，氧化铝成本约占36%），成本优势显得尤为重要。云铝的氧化铝投产后，将成为最完整产业链的铝业公司（“铝土矿－氧化铝－电解铝－深加工”），各个上中下游的产能匹配几乎完美，可以说是“理想照进现实”。
公司蜕变在即，建议重点关注。文山 80 万吨氧化铝项目投产后，公司将成为国内最完整产业链的一体化铝业公司，过去的成本劣势将成为公司的最大的优势，盈利能力将显著提升。而且，80万吨氧化铝达产后，公司有继续扩大规模的计划，预计 2期将再建40万吨氧化铝规模，达到120万吨，多余氧化铝用于外销。
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梦源铝土，渐行渐近
2011年08月16日 11:22 华泰联合 叶洮
公司 8月14 日晚发布2011年半年报， 2011年上半年实现营业收入39.91 亿元，同比增长 24.14%，二季度单季实现营业收入 24.66 亿元，环比增长 61.7%，归属上市公司股东净利润 3135.5 万元，同比增长 177.49%，上半年实现每股收益 0.03元（摊薄后），业绩略低于预期。
公司 2011 年上半年业绩低于预期的主要原因是：铝材加工项目投产低于预期，而上半年铝价表现也较为疲弱。但从行业景气度及公司收入增速来看，我们判断公司经营已经越过拐点，即将进入上升通道，随着铝板带和氧化铝项目投产，公司发展即将迎来一个新的阶段。
行业供求好转，下半年业绩有望明显提升。2011 年上半年，全国电解铝产量同比增长约 6%，下游铝材产量增长大约 30%，行业供求关系获得较大改善。现阶段，电解铝的产能利用率已经接近历史高位，而新增产能投产时间较晚，产量释放相对有限，供给弹性已经弱化，因此，下半年来看，若下游需求不出现明显下滑，供求阶段性失衡的局面或将延续，铝价有望维持强势。公司电解铝业务关联收入占比约 92.73%，对应铝价变化弹性较大，铝价上涨有望带动盈利明显提升。
资源优势为公司长期发展铺平道路。我国铝土矿资源对外依存度较高，接近 50%，从印尼进口占比约 80%。前期媒体报道，印尼政府有意限制国内铝土资源出口。印尼政府近些年来对矿产资源保护程度逐渐加强，我们判断，铝土出口出台限制政策的可能性不断增强；一旦出口限制作为长效机制被确立，国内氧化铝的成本及价格中枢有进一步抬升的可能，而拥有铝土资源企业的成本优势会更加明显。公司文山氧化铝项目年底预将投产；在开发国内资源的同时，公司积极向海外扩张，上半年与老挝中老铝业达成初步收购意向，资源优势有望进一步强化，为公司长期发展铺平道路
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