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行业景气回升带动价格上涨。新大新材是国内最大的太阳能晶硅片切割刃料生产商,市场份额达27%。今年以来,受下游光伏行业景气回升的影响,公司产品处于供不应求的局面,产品价格从年初迄今已经上涨约10%。我们判断下半年价格有望持续再涨5%,并将推升公司毛利率。
垂直整合与产能扩张将大幅提升市场份额。刃料占下游硅片牛产成本仅约5%,一般不易更改供货商。加上上游碳化硅原料的制约,我们判断未来有能力进行垂直整合的大型厂商市场份额将会大幅提升。公司在上游方面持续推进垂直整合,强化对新疆地区绿碳化硅原材料供应的控制;下游方面则加快扩产脚步,预计2011年产能将扩充至5万吨以上,较2009年产能增加200%以上。预估公司的市场份额将提升至35%。
废砂浆回收有望成为新的盈利增长点。晶硅片切割后产生的废砂浆属于重度污染物。目前废砂浆回收技术回收得到的旧切割刃料和旧切削液价格比新料价格便宜50%和30%以上,综合毛利率超过50%。公司依靠江西LDK、英利新能源等大客户,可以保证废砂浆原料的充足供应,未来募投项目1.2万吨产能释放后,预计将给公司业绩带来显着的提升。另外,由于旧刃料在材料特性上使用具有限制,不会影响新刃料的需求长期增长。
在产能扩张、垂直整合、以及新业务的效益推动下,预测公司2010-2012年的EPS分别1.17/1.88/2.29元(40%CAGR),对应PE分别为37/23/19倍。光伏产业上游耗材厂商在这轮光伏行业的复苏中盈利回升快,且公司上市前诉讼官司的影响使股价处于低估(官司已经和解)。可比光伏公司2010/2011年PE分别为42/33倍。我们以2011年30倍PE得出一年目标价57元
风险因素。(1)下游太阳能行业需求减缓的风险; (2)上游原材料价格波动的风险。

预测公司2010 年太阳能切割刃料销售3.5 万吨,废砂浆处理量1.5万吨;2011 年太阳能切割刃料销售4 万吨,废砂浆处理量4 万吨,半导体切割刃料2000 吨;2012 年三项业务分别为5 万吨、6 万吨、8000 吨。2010-2011 年EPS 分别为1.2、1.8。在中国硅片生产制造大国背景中,新大新材上市融资后将得到飞速发展,我们预计公司将成为中国太阳能光伏产业中专业的晶硅片切割刃料、废砂浆回收处理的龙头公司,增长速度较快,潜力巨大,在未来2 年增速将超过30%。