阶段性垄断铸就高成长——002294信立泰

还能涨吗?

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不错的公司

可悲的股票
总是下跌中

laoba1老师研究范围很广啊，现在能够平心静气深究个股的不多了

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沉静了3个月

高利润，又无护城河，如何抵挡竞争者？

招商-信立泰：中报大幅增长 比伐卢定有望3季度获批 0803

  10年上半年高速增长符合预期。分别实现收入、净利润6.6 亿元、1.8 亿元，同比增长86%、102%，实现EPS 0.78 元，每股经营净现金仅0.17 元。低毛利原料药占比提高，毛利率同比下降0.8 个百分点。原料药直接面对下游厂家销售，费用投入极低，带动营业费率、财务费率同比分别下降了3.1 个、1 个百分点。管理费率略升0.5 个百分点。净利率达27%，同比上升2.2 个百分点。前3 季度预增70～100%，对应EPS 1.03～1.21 元。
  分业务来看：上半年制剂、原材料实现收入3.8 亿元、2.8 亿元，同比增长52%、166%，收入比重分别为57.3%、42.7%，毛利比重为76.8%、23.2%。泰嘉和头孢制剂收入同比增长约60%、30%，其中头孢西丁、呋辛增长较为突出。头孢西丁原料药上半年增长尤为突出，7-ACA 价格影响头孢原料药价格走势，由于目前7-ACA 价格走势较不明朗，下游制剂厂商或采取低库存策略。
  拟使用不超过5 千万自有资金购买低风险银行理财产品，提高资金使用效率。
  泰嘉招标价格稳定，小头孢有所下降。泰嘉近年招标价格相对稳定，各省之间价差不大，2010 年广东省中标价格由09 年的73.64 元上调至76.2 元（25mg*20 粒），同时该产品为首仿上市，我们认为此次发改委价格调查对其影响较小。头孢呋辛、西丁、吡肟在2010 年广东省的中标价均有所下降，未来主要通过成本控制、收率提升来维持毛利率。目前公司所产小头孢原料药寡头生产的格局未变，未来销量有望维持较快增长。
  储备产品丰富，预计比伐卢定3 季度获批。预计抗凝药比伐卢定3 季度获批，与泰佳形成系列化优势，借助现有销售队伍将快速上量；抗感染专利药头孢呋辛钠舒巴坦钠有望年底进入III 期临床；心血管支架目前正处于临床前研发阶段。此外，公司还有2 个在研1 类心血管类新药以及10 余项在研新药。围绕心血管及高端头孢抗生素，预计公司未来每年都有重量级新药上市。
  维持业绩预测和“强烈推荐-A”。预计2010~2012 年净利润同比增长60%、44%和38%，实现EPS 1.52/2.18/3.02 元。我们看好公司立足高端专科用药的创新研发的产品系列化优势，当前股价对应2010 年预测PE 52 倍,维持“强烈推荐—A”评级和90 元目标价。主要风险是新产品的获批慢于预期。 
 
出。

公司的财务很健康。没有银行借款。营销费用增速也略低于利润的增速。公司未分配利润有4亿以上。

中报披露的内容和新信息不多，不过由于一直在跟踪小信的基本面，所以总体感觉还是在预期之中很稳定的在成长，我估计小信全年的增长也会非常接近100%。实现这个目标的关键是看下半年山东工厂的产能继续顺利增量。中报的信息中最感到欣慰的是公司头孢等原料药的增速超预期的快，这对公司的整体快速成长起到了很好的补充作用。当然主力产品泰嘉的增长由于营销的出色也表现得很快。期待10年下半年公司新药的获批上市为业绩添砖加瓦。 
 
 
 

国泰君安-信立泰：心血管类药物快速发展 0805

  信立泰公布了2010年半年报，实现营业收入6.6亿，归属于母公司净利润1.77亿元，分别同比增长85.7%和102%。实现全面摊薄后EPS 0.78元，业绩高于市场预期。公司预计2010年1-9月净利润同比增长70%-100%，对应EPS1.03-1.21元。
　　分业务看：制剂销售收入3.8亿，同比增长51%，毛利率上升4个百分点，达到47.2%；原料药收入2.8亿，同比增长166%，毛利率上升6.8个百分点，达到30%。随着原料药扩产产能问题得到缓解，注射用头孢西丁钠和注射用头孢呋辛纳原料药维持高速增长。
　  氯吡格雷：公司覆盖了900多家医院，其中三甲700多家。10H氯吡格雷收入约3个亿，同比翻番。
　　抗凝药比伐卢定预计2010年三季度上市，与泰嘉形成系列化优势，借助现有销售队伍实现销售快速增长；国家一类新药头孢呋辛钠舒巴坦钠有望年底进入III 期临床，预计2011年上市。公司围绕心血管和高端头孢抗生素深入研发，未来不断有新药上市。
　　投资建议：我们认为公司产品研发能力强，头孢类原料药的未来成长空间很大。预计2010、2011年每股收益1.56元和2.11元，目前股价74.2元，考虑到公司良好的成长性，给予“谨慎增持”评级，按照11年40倍PE，目标价84.4元。 
 
国金-信立泰：中报继续实现高速增长 0805

  业绩简评
  公司公布2010年中报，实现销售收入6.56亿元，同比增长85.70%；实现营业利润2.09亿元，同比增长105.50%；实现归属于母公司所有者的净利润1.77亿元，同比增长102.35%；实现每股收益0.781元，我们的预期0.736元略高。
经营分析
  二季度延续了一季度的增长势头：公司二季度单季数据基本上跟一季度是1:1的对应关系，显示了良好的持续性。这种增长势头源于去年四季度，主要原因是募集资金项目的达产。
　　募集资金项目达产贡献业绩增量：公司新的原料药车间去年7月份通过了GMP检查，经过一段的磨合期后，去年四季度释放产能。原料药产能瓶颈得以解决，募集资金项目的盐酸头孢吡肟、头孢西丁钠产业化项目开始贡献收入。上半年该业务合计实现销售收入2.8亿元，同比增长166%，贡献销售增量的60%。
　　氯吡格雷等制剂增速良好：上半年公司制剂业务实现销售收入3.76亿元，同比增长52%。其中氯吡格雷增速55%以上，延续了高增长势头。
　　规模效益逐步显现：随着销售规模的扩大，公司的费用率指标下降明显。
　　上半年公司销售费用率同比下降3个百分点，随着募集资金带来的利息收入增加，公司财务费用为负。以上因素使得公司利润增速超过收入增速。
　　三季度预告：公司预告预计三季度净利润增幅在70%-100%之间，对应每股收益1.02元-1.21元。
盈利调整
  我们维持之前对公司盈利预测：2010年、2011年、2012年每股收益为1.452元、1.960元、2.616元，同比增速为53%、35%、33%。
投资建议
  我们维持对公司一贯的判断：公司是一家短期有大品种刺激高增长、未来有持续发展潜力的优质公司。公司目前估值对应2010年PE为52倍，相对合理，从长期投资角度维持“买入”评级。 
 

国泰君安- 信立泰：心血管类药物快速发展 0805
  信立泰公布了2010年半年报，实现营业收入6.6亿，归属于母公司净利润1.77亿元，分别同比增长85.7%和102%。实现全面摊薄后EPS 0.78元，业绩高于市场预期。公司预计2010年1-9月净利润同比增长70%-100%，对应EPS1.03-1.21元。
　　分业务看：制剂销售收入3.8亿，同比增长51%，毛利率上升4个百分点，达到47.2%；原料药收入2.8亿，同比增长166%，毛利率上升6.8个百分点，达到30%。随着原料药扩产产能问题得到缓解，注射用头孢西丁钠和注射用头孢呋辛纳原料药维持高速增长。
　  氯吡格雷：公司覆盖了900多家医院，其中三甲700多家。10H氯吡格雷收入约3个亿，同比翻番。
　　抗凝药比伐卢定预计2010年三季度上市，与泰嘉形成系列化优势，借助现有销售队伍实现销售快速增长；国家一类新药头孢呋辛钠舒巴坦钠有望年底进入III 期临床，预计2011年上市。公司围绕心血管和高端头孢抗生素深入研发，未来不断有新药上市。
　　投资建议：我们认为公司产品研发能力强，头孢类原料药的未来成长空间很大。预计2010、2011年每股收益1.56元和2.11元，目前股价74.2元，考虑到公司良好的成长性，给予“谨慎增持”评级，按照11年40倍PE，目标价84.4元。

信立泰2010年中报解读(报告期（1－6 月） 上年同期 本报告期比上年同期增减（％）
营业总收入 656,379,408.11  353,460,179.94  85.70%
营业利润 209,105,706.10  101,752,878.88  105.50%
利润总额 207,846,222.52  103,119,349.73  101.56%
归属于上市公司股东的净利润 177,365,257.72 87,652,055.05 102.35%  实现100%的高速增长
归属于上市公司股东的扣除非经常性损
益后的净利润178,436,010.06 86,490,554.83  106.31%
基本每股收益（元/股） 0.78  0.52  50.00%
稀释每股收益（元/股） 0.78 0.52  50.00%
净资产收益率（%） 10.61% 28.58% -17.97%
经营活动产生的现金流量净额 38,566,426.89 68,318,975.02 -43.55%
每股经营活动产生的现金流量净额（元/股） 0.17 0.80 -78.75%

 

前10 名无限售条件股东持股情况
股东名称 持有无限售条件股份数量  股份种类
中国工商银行－汇添富成长焦点股票型证券投资基金2,526,890 人民币普通股
中国太平洋人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品1,199,856 人民币普通股
中国工商银行－汇添富策略回报股票型证券投资基金1,039,858 人民币普通股
张永圻 920,000 人民币普通股
中国建设银行－摩根士丹利华鑫领先优势股票型证券投资基金905,000 人民币普通股
刘海英 631,914 人民币普通股
上海浦东发展银行－嘉实优质企业股票型开放式证券投资基金600,000 人民币普通股
中国人民人寿保险股份有限公司－分红－个险分红599,934 人民币普通股
邵金妹 567,202 人民币普通股
三星投资信托运用株式会社-QFII 母基金500,000 人民币普通股

股东户数从第一季度的17327增加到了31903户第二季度10转10股后吸引了大量散户投资者参与进来。筹码有很大的分散迹象。机构投资者中，汇添富的成长焦点和策略回报两家第二季度继续锁仓持有中。嘉实优质却已经抛掉了一半筹码。OFII的三星继续持有。交银施罗德和国泰中小盘都已经基本获利退出了。新换进的是摩根士丹利华鑫领先优势和两家保险机构资金。个人大户中张永圻和邵金妹继续持有筹码不变。而刘海英替换了骆永忠。总体持股格局没有太大的变化。机构中有坚定看好不动的，也有选择获利了结的。这些都属于正常范畴。

2010年上半年经营回顾：

2010 年上半年，公司按照经营规划和目标，充分利用募集资金，加大研发投入和工艺技术改造，加快研发进程、提高产品质量、降低成本；生产方面，进一步推进技改，提高生产效率，满足市场需求，并在深圳市坪山新区竞拍取得49,933.46 平方米的工业用地，为公司制剂车间的建设并通过国际认证提供了有利条件；营销方面，加快营销中心的建设，完善学术推广营销体系，扩大了营销队伍；治理方面，公司根据法律、法规和相关指引要求，对各项制度和法人治理结构等情况进行了全面自查，按整改计划进行改进，以提高董事会运作效率，完善内控制度建设和加强外部监督，促进公司规范运作和稳健发展。
报告期内，经过公司全体员工的努力，公司实现营业收入656,379,408.11 万元，比上年同期增长 85.70%，营业利润 209,105,706.10 元，比上年同期增长 105.50 %，实现净利润 177,365,257.72 元，比上年同期增长102.35 %。

（一）主营业务分行业、产品情况表单位：万元
主营业务分行业情况分行业或分产品 营业收入 营业成本 毛利率（%）
营业收入比上年同期增减（%）营业成本比上年同期增减（%）毛利率比上年同期增减（%）
医药制造业 65,637.94 29,303.03 55.36% 85.70% 89.01% -0.78%
主营业务分产品情况
制剂 37,615.00 9,712.19 74.18% 51.63% 30.97% 4.07%
原料 28,022.94 19,590.84 30.09% 165.91% 142.22% 6.84%
合计 65,637.94 29,303.03 55.36% 85.70% 89.01% -0.78%
1、随着公司产品类别的逐步丰富及部分产品适应症领域扩大，按心血管类和头孢类抗生素对公司产品进
行分类已不够准确，因此，将公司产品分为制剂和原料两大类

由于公司的原料药生产增量速度快于制剂类药。所以粗看整体的毛利率被拉下。但是细看两大分类都是在分别提高的。公司产品的毛利提高是很大的利好。

而且通过连续三个半年度的比较，毛利也是环比在不断上升的。这很不容易。2010年毛利率增加很多。

（二）主营业务分地区情况
单位：万元
地区 营业收入 营业收入比上年增减（%）
华北地区 19,047.52 86.31%
华东地区 18,944.05 89.82%
华南地区 15,221.94 73.27%
其他 12,424.43 95.45%
合计 65,637.94 85.70%  各地区的销售增长平均和稳健。三大地区都获得很好的增长速度。营销做得很好。

2010 年下半年展望
2010年下半年，加快新产品的研发进程，改进工艺，提高质量和加强市场开拓仍是公司的工作重心；其次，加快募集资金项目的建设，提高财务管理水平；第三，引进、培养研发、生产和营销管理人才，做好人才筹备，以满足公司快速发展的需求，为公司的后续发展打下坚实的基础，推动公司持续、健康、快速发展。
对 2010 年1-9 月经营业绩的预计
2010 年1-9 月预计的经营业绩归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长 50%以上
归属于上市公司股东的净利润比上年同期增2010 长幅度为： 70.00% ～～ 100.00% 年1-9 月净利润同
比变动幅度的预计范围预计 2010 年1-9 月净利润23,300 万元～7,400 万元。
2009 年1-9 月经营业绩归属于上市公司股东的净利润（元）： 137,206,730.51
业绩变动的原因说明
新车间的生产磨合和部分技改项目的完成，产能满足当前市场需求，公司主营产品销售稳步增长；同时，公司加大研发投入，短期内研发费用会相应增加，会相应减少公司利润。第三季度仍有望维持100%的增长，为2010年全年100%的业绩高增长奠定坚实的基础。
2010 年半年度公司不进行利润分配或公积金转增股本。这点无所谓。第一季度已经10转10股派10元过了。

山东信立泰药业有限公司  1,270,305.已经开始贡献利润。期待下半年的继续增加产出。

公司的财务很健康。没有银行借款。营销费用增速也略低于利润的增速。公司未分配利润有4亿以上。

中报披露的内容和新信息不多，不过由于一直在跟踪小信的基本面，所以总体感觉还是在预期之中很稳定的在成长，我估计小信全年的增长也会非常接近100%。实现这个目标的关键是看下半年山东工厂的产能继续顺利增量。中报的信息中最感到欣慰的是公司头孢等原料药的增速超预期的快，这对公司的整体快速成长起到了很好的补充作用。当然主力产品泰嘉的增长由于营销的出色也表现得很快。期待10年下半年公司新药的获批上市为业绩添砖加瓦。