招商银行：从云端跌落的白马(2008-09-17 转多彩)

truemting于2008-10-15 11:56发表跟帖：
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   招商银行资产质量问题分析（一）

年代	关注类贷款	次级贷款	可疑类	损失类	不良贷款	不良贷款率	拨备金额	拨备覆盖率
2002	42.3	45.22	54.19	24.57	123.98	5.99%	68.2	55.01%
2003	57.36	26.8	45.3	24.68	96.78	3.15%	85.2	88.03%
2004	71.82	40.23	44.63	22.87	107.73	2.87%	109.2	101.36%
2005	145.14	49.23	47.52	24.9	121.65	2.58%	135.1	111.04%
2006	114.58	33.42	50.92	35.72	120.06	2.12%	162.82	135.62%
2007	143.42	19.1	45.12	39.72	103.94	1.54%	187.5	180.39%
20081H	129.33	19.67	31.74	41.48	92.89	1.25%	200.76	216.13%

2005年招行关注类贷款激增了一倍，说明经济下滑阶段对银行的影响是很大的，首先体现在关注类贷款上，但关注类贷款增加并不意味转化不良贷款增加。招行过往数年的损失类和可疑类贷款总额保持了非常良好的稳定性，而不良贷款拨备的大幅增加，使得拨备与损失和可疑类总额的差距越来越大，说明招行实际对抗不良贷款的空间是非常大的。究其原因，一方面是招行对于不良贷款的追究控制很出色，一方面也是由于招行一直采用了最苛刻的不良贷款拨备，例如2002年开始对于可疑类贷款采取了65%的拨备，而大多数银行仅有50%，甚至更低的拨备。

truemting于2008-10-14 15:08发表跟帖：
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  招商银行 卡类业务数据分析

年代	一卡通发卡	存款总额	卡均存款	金葵花数	存款总额	占零售存款比	信用卡	流通卡数	流通户数	交易总额
2002	不详	不详	不详	不详	不详	不详	不详	不详	不详	不详
2003	2750万张	1256亿	4570元	4.58万户	500亿	32.20%	62万张	不详	不详	32亿
2004	3300万张	1485亿	4500元	5.8万户	638亿	37.30%	284万张	不详	不详	136亿
2005	3700万张	1998亿	5400元	7.9万户	879亿	36.10%	500万张	不详	不详	300亿
2006	3884.9万张	2406亿	6195元	14.2万户	1150亿	36.89%	1034万张	712万张	447万户	664亿
2007	4363万张	2598亿	5995元	29.1万户	1193亿	36.54%	2068万张	1441万张	795万户	1313亿
20081H	4646万张	2982亿	6418元	36.4万户	1350亿	36.21%	2382万张	1543万张	917万户	941亿

招行的个人一卡通业务为公司零售储蓄存款贡献了大部分低成本存款，但随着基数变大，而招行的网点数量不够，导致增速越来越慢，已经出现瓶颈。而金葵花业务，也慢慢缓慢下来。信用卡随着06-07年的爆发式增长后08年明显放缓。

truemting于2008-10-14 13:40发表跟帖：
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  利差缩小对招行的影响
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招行自2005年以来生息资产规模如下增长：

2005年 2006年 2007年 2008年中期
7093亿 8789亿 12425亿 13181亿
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另外，自2005年以来NIM如下：

2005年 2006年 2007年 2008年中期
2.69% 2.72% 3.11% 3.66%
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可以换算得到净利息收入，2008年假设保持中期NIM和按照中期生息资产计算，净利息收入达到482.44亿。

假设未来招行的生息资产规模增速放缓（按照中期仅增长6%，年化增长12%），而NIM由于央行不断降息（活期基本不变，定期利率下调）缩小。假设回到3年前的2005年水平：2.69%。

那么2011年，生息资产规模将达到19552亿（年均增长12%应是个合理数据，因为m1增速也多年不曾低于10%），而按照最保守2.69%，其净利息收入也将达到525亿，超过2008年的业绩。

以上几乎可以判定，招行的净利差缩小，并不是问题的关键，即便缩小，按照生息资产的不断扩大，净利息收入也将快速回升。富国银行91年即便差点亏损，但其净利息收入仍然是不断提升的，尽管当时宏观经济环境非常恶劣。问题的关键仍然是资产质量的影响最大。

truemting于2008-10-13 16:04发表跟帖：
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   招商银行上市以来一些数据

年代	总市值	增速	净资产	增速	生息资产规模	增速	主营业收入	增速
2002	408.66	0	160.31	0	3556.28	0	117.96	0
2003	589.47	44.24%	182.61	13.91%	4856.31	36.56%	162.46	37.72%
2004	543.9	-7.73%	208.8	14.34%	5818.84	19.82%	224.94	38.46%
2005	670.32	23.24%	246.7	18.15%	7093.12	21.90%	284.46	26.46%
2006	2346.12	250.00%	551.6	123.59%	8789.42	23.91%	380.38	33.72%
2007	5784.45	146.55%	679.84	23.25%	12425.68	41.37%	409.58	7.68%
2008	1977.15	-65.82%	774.96	13.99%	13181.29	6.08%	287.5	-29.81%
复合增速	CAGR	30%	CAGR	30%	CAGR	24%	CAGR	30%

从CAGR来看，其生息资产一直都保持了24%以上的复合增速，非常稳定。净资产如果没有增发配股，则按照13%-14%左右增速增长，但增发配股后，保持了30%复合增长。市值来看，依然6年保持了30%增速，如果按照24%的生息资产增速，则市值应该在1480亿左右（10元附近）。主营业收入6年cagr是30%左右，说明总生息资本收益率是逐步提升的，如果收益率逐年下滑，则总利息收入增速应在24%以下。

说明几点：
1、生息资产是稳定增长的。
2、即便生息资产收益率波动，但总利息收入和包含中间业务的总收入6年保持了稳定增长。
3、目前市值按照14元左右，还是比较合理的，但谈不上很低估。
4、PB来看，历史最低是2.55，也就是目前和2002年的最低，最高8.51倍，发生在2007年。

truemting于2008-10-10 12:19发表跟帖：
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  马蔚华的问题 2008年10月10日

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深圳蛇口招商局是个神奇的地方，袁庚是个神奇的领导。这里涌现出来的公司有：招商银行、平安保险、中集集团、招商地产、招商局等等。

最近看了一些马蔚华的讲话和历史记录。这个人是有头脑的，根本不像北方人，倒足足类似南方人：精明、远见、责任感、不空谈、吃苦耐劳。

马的讲话让我很吃惊，他是个实干家，目光远大，且熟悉中国国情，并不是那种哗众取宠的人，做人低调不张扬，对人很平和。最可笑的就是跟一个小小留学生代表的访谈，一个几十岁的大银行行长，和一个读书的小p孩，还是那么认真的回答小孩的问题，呵呵。

我感觉马很清楚招行的问题：这一次招行依靠什么去领先？

我有感觉此次招行并购永隆和纽约开第一家分行意味着什么，这是汇丰80年代走的路：跟随本土企业，在全球扩张。

另一种感觉是：美国此次危机，将导致外资银行扩张乏力，正是中国银行业的大好时机。

招行纽约分行对面不远，正是头破血流的华尔街，这边是流血，这边是鞭炮声声。

大道已经当然，精细还需深远。

有直觉，这一次，招行会给我带来另一次好运。

truemting于2008-10-08 15:53发表跟帖：
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  招商银行的投资要点？

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第一、未来10年-20年，中国的银行会有一部分成为零售银行。银行的演化会变成：大而全的全面领先银行，其中工行最有可能。然后是专业的银行，有面向零售的，有面向投行业务的，有面向高端理财服务的。招行的选择已经很清楚：成为零售银行。而零售银行的竞争对手，必须也拥有大量的个人储蓄客户，这一点来看，排除了深发展、民生、华夏、浦发。实际上，只有工商银行和建设银行才是招行最大的对手。因为股份制银行中，只有招行才拥有大量的个人储蓄客户。我不相信工商银行能成为最优秀的零售银行，所以，招行，似乎成了必须的选择。

第二、招行目前面临瓶颈，传统的一套套，包括网上平台、优秀的服务、理财卡、高端理财、信用卡等等，都已经被对手模仿。而如何成为一家更加优秀的零售银行，招行还没有找到合理的出路。所以，必须全面的去模仿和创新别人的经验。国外有很多好的零售银行，但根本没有办法并购。香港最好的是汇丰，恒生也不错，但无法并购。永隆是家老字号，有不少忠实客户，可以间接学一些。这也是没有办法的办法。

第三、并购是唯一的学方法。因为银行的表皮好学，内在很难学，包括产品设计、风险控制、流程控制等等。永隆很保守，存贷比一般只有5-6成，比招行少很多。并购下来，有个好处，就是能扩大存贷比，将08年中期的7千多亿存款，利用到7成，就可以多出1000多亿贷款来，如果生息收益率在3%，则产生接近30亿的净利息收入。这是招行看到的。另外，永隆牌照齐全，是个全能银行，对于金融混业的风险控制等等，有很多年经验。这对于想混业的招行，是个不错的选择。

第四、目前最大的风险，不是净利差缩小，而是这几年累积下来的不良贷款风险。07年累积的贷款风险，应该会在09年出现，而划入90天以后的次级贷款，则应该在09年年末至2010年上半年，也就说，业绩最差的时期，是在2010年。

第五、目前风险最小的是招行，房地产贷款总额虽然也比较大，但对于房地产开发商的贷款只有不到6%。中间业务收入比最高，对于净利差下滑的抵抗能力最强。

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还需要重点跟踪的是：

1、招商银行1998年不良贷款率较高和对同行的比较（行业不景气时的表现）
2、招商银行对于零售银行转型的研究
3、永隆银行的进展，以及并购后的动向
4、净利差下滑周期内招行的净息差变化情况
5、关注贷款质量和同行的比较
6、战略动向等等

truemting于2008-09-26 16:56发表跟帖：
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  深发展a自1988年-2007年业绩数据统计

单位：亿	1988年	1989年	1990年	1991年	1992年	1993年	1994年	1995年	1996年	1997年	1998年	1999年	2000年	2001年	2002年	2003年	2004年	2005年	2006年	2007年
存款规模	10.38	12.98	23.33	35.5	60.35	70.91	120.63	156.85	228.36	251.11	312.11	376.17	522.65	878.76	1146.9	1417.4	1672.6	2020.4	2322	2812.7
贷款规模	8.37	11.87	19.79	29.03	44.86	54.14	89.35	116.99	150.67	190.52	238.19	265.53	382.11	534.65	841.14	1101.2	1261.9	1561	1821.8	2218.1
存贷比	80.64%	91.45%	84.83%	81.77%	74.33%	76.35%	74.07%	74.59%	67.11%	75.87%	76.32%	70.59%	67.67%	57.18%	55.50%	69.67%	65.46%	58.23%	71.36%	75.78%
不良贷款总额					4.01	6.55	7.25	8.84	10.95	33.56	49.15	62.34	60.95	55.98	97.64	116	144.04	145.72	145.65	124.76
不良贷款率					8.83%	12.10%	8.42%	7.63%	7.32%	17.76%	20.71%	22.11%	21.76%	14.84%	10.29%	8.49%	11.41%	9.33%	7.98%	5.62%
不良贷款拨备余额							0.78	0.79	0.57	0.69	4.38	4.24	15.09	25.33	32.39	41.74	51.11	62.32	69.37	60.24
不良贷款拨备率							10.76%	8.93%	5.21%	2.06%	8.91%	6.80%	24.76%	45.25%	33.17%	35.98%	35.48%	43.00%	48.00%	48.28%
1年期存贷利差			0	1.08	1.08	0	0	1.08	2.61	2.97	2.61	3.6	3.6	3.6	3.33	3.33	3.33	3.33	3.6	2.88
总收入				3.34	4.755	6.18	13.9	21.05	26.1	27.95	28.03	23.49	27.89	43.28	55.19	59.92	83.23	85.46	71.35	108.07
利润总额				1.5	2.43	3.2	4.14	5.06	9.19	10.02	8.57	6.05	5.46	5.58	6.36	3.53	4.91	6.38	19.94	37.71
税后净利润	0.25		0.7	1.12	1.72	2.73	3.56	4.35	7.87	8.62	7.64	5.55	5.06	4.02	4.32	3.16	2.89	3.51	13.02	26.49
净资产			1.7	5.097	6.91	12.04	16.55	19.55	25.34	33.95	36.76	29	47.38	36.27	37.68	39.65	46.84	50.43	64.74	130.06
资本充足率				13.20%	9.23%	12.90%	10.69%	10.97%	19.88%	20.75%	20.72%	14.17%	17.56%	10.57%	9.49%	6.96%	2.30%	3.90%	3.71%	5.77%
ROE				21.97%	27.11%	28.82%	24.92%	22.25%	31.07%	25.39%	20.79%	19.14%	10.68%	11.09%	11.47%	7.98%	6.19%	6.97%	20.12%	20.37%
年末（前复权）价				2.10	3.69	3.55	2.87	2.39	8.60	16.86	11.37	13.61	12.93	10.86	9.40	7.74	5.99	5.58	13.15	38.60
年末总市值(亿）				50.2	88.2	84.8	68.6	57.1	205.5	403.0	271.7	325.3	309.0	259.6	224.7	185.0	143.2	133.4	314.3	922.5
年度末PE				45	51	31	19	13	26	47	36	59	61	65	52	59	50	38	24	35
年度末PB				10	13	7	4	3	8	12	7	11	7	7	6	5	3	3	5	7

truemting于2008-09-23 12:32发表跟帖：
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  有关于富国银行（wells fargo/wfc）
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关于巴菲特买入富国银行的背景，在《巴菲特经典投资》中有详细描述（尽管不太清楚该书的准确性）。

巴菲特在1989年开始买入富国银行，买入平均价57.89元（主要是在90年买入的）。富国银行当时的情况是：1989年富国银行已经是全美国公认的一流银行，主要优势归纳几点：
1、创新的、良好的金融服务：拥有全美较多的ATM机，拥有较好的电话银行和在线银行。
2、独特的交叉销售模式：利用银行平台，交叉销售各类金融、保险等产品，最大可能满足客户一站式消费要求，同时降低了客户风险，保证了客户忠诚度。也就是现在讲的金融混业。
3、低成本优势：成本收入比方面具有非常大的优势。
4、较高的ROE和ROA能力。

在买入之前，富国银行连续数年保持了良好的经营业绩：净利息收入和中间业务收入连续数年两位数增长。
富国银行的管理层令巴菲特满意，富国银行在80年代末期的发展中国家债权危机中没有陷入危机，主要原因是一直专注于其最擅长的领域。
但是，80年代末，90年代初美国开始经济衰退，特别是富国银行所在的加州地区陷入了工业产值和消费支出的衰退。1989年的富国银行还没有反映这些悲观的前景，盈利和指标还处于良好状态。

当时的银行业背景是，86年美国开始推进利率市场化和银行业的跨区域扩张（以前是限制的），银行间的跨区域并购和扩张加快，银行间的竞争日益加剧。同时，加州等地的房地产泡沫开始出现，美国出现了很多为房地产提供信贷的金融信贷公司，这些都刺激了银行放松风险控制，开始介入收益更高，风险更大的领域，例如房地产开发和个人信贷。

巴菲特当时面临的情况是：富国银行自85年开始股价到89年9月上涨了接近1.5倍。尽管在90年10月，股价从89年9月最高点下跌了40%，但在89年，富国银行股价走势还是很坚挺的（得到市场的认同）。

1989年，富国银行的数据如下：
核心资本充足率：5%
资本充足率：10%
总贷款规模：417亿美元，其中房地产类贷款191.82亿美元（占46%）
贷款损失准备金：3.62亿美元，拨备覆盖总贷款率：0.86%
净利润：5.74亿美元
ROE：25%
每股收益：11美元
市盈率PE：5.4-7.9倍
股价在1989年波动：59-87美元。

巴菲特主要在1990年股价下跌后买入（接近每股58美元），买入时富国银行总市值30亿美元。买入时PE接近4.4-5.4倍左右。
他当时判断是：加州银行业有以下风险，第一是可能发生地震，第二是发生经济衰退从而引发金融恐慌，导致存款挤兑和流失。但这两点发生概率都较低。（不知道是否真实）
在巴菲特买入后，1990年市场对公司前景的担忧并没有体现出来，1990年公司每股收益达到13美元/股，ROE达到26.3%。但在1991年，加州地区的房地产危机日益加剧，并波及到信用卡和其他零售贷款业务。富国银行即便非常优秀也不能幸免。1991年实际上对于富国银行是场灾难。1991年富国银行不良贷款拨备急剧上升至13亿美元（90年是3亿美元），对于总贷款的拨备覆盖率达到6.4%，几乎超出巴菲特预测的两倍（这个不知道真假）。但不管怎样，1991年的富国银行尽管净利息收入保持了稳健增长，但大额的拨备支出，使得当年净利润几乎出现亏损。
1992年的富国银行依然陷入低迷，公司果断降低了高风险领域的贷款，使得总贷款规模下降至360亿美元，净利息收入维持了平稳增长，但拨备依然达到12亿美元，使得最终净利润，相比1990年下滑了71%。
巴菲特1992年和1993年继续增持公司股票，买入均价分别是67美元和98美元，相当于PE15.2倍和9.89倍。
不知道是运气还是美国人民比较理性，富国银行1990年年末股价下跌后就顽强走强，在1991年首次几乎陷入亏损时，股价已经比1990年末的水平上升了129%！，而且后来，富国银行一直走强，甚至到2008年后的上周，股价一度创出历史新高。

时间回到2008年，标的回到招商银行。

同样是面临经济衰退，同样面临较大的房地产泡沫风险，同样是最优秀的银行。今天的招商银行和89年的富国银行情况有一定相似之处。也许对分析招商银行有一定借鉴作用。