上港集团可分离债券定价分析

上港集团（600018）今日刊登“认股权和债券分离交易的可转换公司债券”

募集说明书，发行规模达24.50 亿元。
债券定价分析：票面利率为0.60%-1.20%，债券级别为最高级AAA，无担
保，债券期限3 年。我们认为用7%的折现率来测算债券价值较为合理,价格区
间为83.20—84.78 元。从可分离债券的票面利率确定情况来看，下限0.60%
的可能性很大，债券上市价格将在83.20 元左右。
权证绝对估值：考虑摊薄比例太小，使用不摊薄的B-S 模型测算，假设无风
险利率为3.83%，上港集团过去一年历史波动率53.06%，当上港集团的股价
为9 元时，权证对应理论价格为2.276 元。
权证相对估值：上港集团认购权证属于股本权证，券商是不能对其创设的，
所以不存在创设风险，加之其为微度价内权证，适合过度投机，因此我们认为
该权证上市初期存在大幅炒做的可能，上市初期的隐含波动率和溢价率将分别
达到130%和50%左右。当权证上市初期，股票价格为8.50—10.00 元时，上
港集团认购权证的价格将达到4.227—5.388 元左右。
综合权证的绝对和相对估值后，我们认为上港集团认购权证的市场价格为
4.227—5.388 元，11.90 份权证的价值为50.299—64.118 元。
综合来看，上港集团可分离债券的市场价格应该在133.50—147.32 元元。
我们建议原流通股东积极参与配售，其他投资者可通过网上和网下申购，鉴
于保险机构不能申购无担保的可分离债券，中签率或有惊喜。