交易计划-中芯国际估值的计算方法！

今天是中芯国际上市的第二天。很多人都很关心中芯国际到底值多少钱。有很多人在后台留言询问研报君关于中芯国际怎么估值比较合理。

研报君做了些功课，今天来讲讲中芯国际的估值算法及长期看好中芯国际的逻辑。

一、为什么中国半导体 行业发展滞后！

1、中芯国际落后于台积电 的主要原因很简单。

因为《瓦森纳协定》。

2、什么是《瓦森纳协定》？

所谓《瓦森纳协定》，又被称为“瓦森纳安排机制”，全名为《关于常规武器和两用物品及技术出口控制的瓦森纳安排》。

1996年7月，以西方国家为主的33个国家在奥地利维也纳便正式签署了以瓦森纳会议为基础的《瓦森纳协定》，其旨在控制常规武器和高新技术贸易。

这份协定对中国的科技研究及发展走向影响深远，成为中国科技发展道路上的悬剑。

3、《瓦森纳协定》限制作用的体现

以光刻机为例，因为《瓦森纳协定》的要求，中国企业只能买落后版本的光刻机。

举个例子，英特尔 、三星、台积电2015年能买到ASML 10NM的光刻机。而中芯国际，2015年只能买到ASML在2010年生产的32NM的光刻机。

五年时间对于半导体产业来说，已经可以得到数次迭代了。

4、综上，《瓦森纳协定》是西方发达国家科技霸权的体现，是中国半导体行业发展滞后的主要原因。

二、为什么必须看好中芯国际！

看好中芯国际的原因很简单，因为在可预见的未来里，中国半导体行业暂时看不到任何能够取代中芯国际的企业。

中芯国际在可预见的未来，就是中国芯的代表！

1）中芯国际是中国大陆第一！

虽然中芯国际与台积电等企业之间的顶尖水平差了有3-4代的技术，中芯国际目前是14nm，台积电等企业是5nm。

但是中芯国际是整个中国大陆的第一，这个毋庸否认的。

目前中芯国际不缺订单需求，缺产能，所以中芯国际凭借14nm的技术是肯定能够挣钱的。

2）中芯国际必然是中国政府树立的一面科技旗帜！

其次，国家大基金二期与上海集成电路基金二期已经分别向中芯国际附属公司中芯南方注资15亿美元、7.5亿美元。

除了态度，更有实际的支持力度落地。

未来，中芯国际必然是中国芯的一面旗帜。

三、中芯国际的估值方法

目前市场上对中芯国际的估值分歧非常大，其主要的原因在于中芯国际的A股价格和H股价格差异巨大，截止7月17日收盘，中芯国际A股价格为77.06元人民币，港股价格为29元港币，可以看出中间差异巨大。

1、一般AH股同时上市的企业用什么估值方法？

一般来说，估值公式为：市值=股本*股价，而对于AH股同时上市的企业来说有两种主要的估值方式：

1）分部结构估值：

总市值=A 股股本*A 股股价 + 港股股本*港股股价

2）统一估值：

总市值=总股本*某地股价

2、以上两种方法应用到中芯国际上，估值是多少？

股本：中芯国际总股本为74.15亿股，人民币股份为16.85亿股，港币股本为57.3亿股。

股价：截止7月17日收盘，中芯国际A股价格为77.06元人民币，港股价格为29元港币

1）分部估值：

总估值1（A）

=16.85*77.06+57.3*29/1.1083=2798亿人民币

总估值1（H）

=57.3*29+16.85*77.06*1.1083=3101亿港币

2）统一估值：

总估值2（A）=77.06*74.15=5714亿人民币

总估值2（H）=29*74.15=2150亿港币

3、以上估值可以看出，对于中芯国际来说，因为AH股的价格差异巨大，所以通过估值方法计算出来，其总市值差异巨大。

研报君前几天总分布估值算出中芯国际a股6000亿，目标价是160元。分布估值有一定道理，在于理想状态下其买通两市全部股权实际花了多少钱，即目前3000亿就可以买下2市全部股权。但又涉及同个公司股权分红问题。所以目前来看，采用统一估值的方法比较合理。即中芯国际截止7月17号的市值为：

总估值2（A）=77.06*74.15=5714亿人民币

总估值2（H）=29*74.15=2150亿港币

4、采用统一估值的逻辑是：

1）因为同一家公司在不同的市场上的财报数据是相同的，虽然两地市场的股本互不流通，但是采用统一估值的方法比较合理。

2）对于同一家公司来说，A股、H股对应的每一股，因为中芯国际是同股同权，所以两地市场的每一股的权益是相同的，无论是分红派息转送股还是定增，其对应的权益是相同的，所以即使两地股价差异巨大，但仍建议采用统一估值的方法。

5、当然，可以肯定的是，未来中芯国际的港股价格必将逐步向A股价格靠拢，从而使得估值逻辑趋同，最终使得AH股的价格差异逐渐缩小。

四、券商观点

1、政府扶持下的中芯国际最终成功的概率较大，中芯国际有望成为世界级芯片 龙头。

2、中芯国际不缺订单需求，缺产能，目前正在快速扩大 14nm 产能。

3、中芯国际有望在未来实现7nm的技术。

4、长期来看，给予中芯国际5倍PB的估值。

五、中芯国际的估值

综上研报君维持之前关于中芯国际的估值判断：

1）中短期来看，中芯国际估值看6000亿

2）长期来看，中芯国际估值看10000亿。

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温馨提示：本文仅在分享研报君的投资逻辑，不构成买卖指导意见。股市有风险，入市需谨慎！