（0708最新研报）中天科技-新基建，拐点

个股  中天科技

“新基 建”大动脉，拐点将至
1、专注精细制造，持续快速成长，未来将充分享受“新基建”建设红利
中天科技四大业务板块:光通信、海洋装备、电力业务、新能源 ，我们将  其比作为新基建“大动脉”。其中以光纤光缆为代表的光通信业务属于  5G、  物联网、数据中心基础设施连接通信的“血管”;特种导线、OPGW、海缆、  光伏等产品相当于智慧能源 基础设施(特高压、海上风电、新能源 光伏)  输电和通信连接的动脉。我们认为，公司在次轮的新基建浪潮中将有望充  分受益。
公司业务格局从最早单一的光通信发展到四驾马车，共同拉动收入/利润  规模持续成长，2007-2019  年收入复合增速  28.1%;2007-2019  年净利润复  合增速为  30%。
2、海上风电迎建设浪潮，中天海缆有望迎来高光时刻
  1)海上风电市场空间广阔:2019  年我国海上风电新增装机容量  1.98GW，  累计装机达到  5.93GW，占总风电比例  2.82%;而全球海上风电累计装机量  已超  29GW，占总风电比例  4.45%。无论是从绝对值还是占比来看，我国  海上风能资源丰富且开发潜力大。
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  2)抢装浪潮量价齐升:因电价和补贴政策的调整，驱动国内海上风电  2018  年出现“抢核准”、2019  年下半年开始出现“抢装”。其中  2019  年底前我  国核准的海上风电项目已超过  47GW，参考  2019  年海上风电项目海缆招  标平均价格  1.38  万元/KW，则对应海底电缆市场空间  648.6  亿元。需求  旺盛同时，供给端受限海缆产能和海工作业能力，导致供求关系紧张，相  关产品价格上涨。
3)公司在手订单充裕，未来持续高增长可期:中天科技年报披露  2019  年海缆在手订单  65  亿，海工  30  亿，2020  年又新公告海缆&海工订单超  75  亿元。公司  2019  年海洋业务收入  20.9  亿元，毛利率  38.8%，同比提升  10.5  个百分点，反映行业高景气度下价格上涨趋势，充裕的订单将为公司  海洋业务的高增长奠定坚实基础。
3、光纤光缆:风雨过后的彩虹更值期待
中天作为国内光纤光缆龙头之一，一方面公司棒-纤-缆产能逐步实现匹  配;另一方面，前几年国内光棒扩产新增产能基本已释放结束，未来几年  难以出现大规模扩产，同时受益  5G  规模建设以及流量扩容，光纤光缆需  求端有望企稳复苏向上。我们认为，当前光纤光缆价格止跌企稳，同时未  来供求关系有望边际改善，公司光通信业务有望重回增长。
4、新基建推动特高压建设加速，电力传输再迎新机遇   特高压建设是我国重要的能源基础设施网络，当前将进入第三轮建设高
峰，2020  年国家电网公司初步安排电网投资  4500  亿元，其中，特高压建  设项目投资规模  1811  亿元，而公司在特高压领域的特种导线、节能导线、  OPGW  等产品均保持份额领先，亦有望充分受益。
5、投资建议:公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营，战略布  局已完善。其中，未来光纤光缆业务有望企稳复苏，海缆在手订单充裕有  望迎来持续高增长，同时特高压业务也有望受益“新基建”迎来快速增长  契机。因公司  2020  年海缆&海工大额订单持续落地，海洋业务板块高增  长趋势的持续性较强，我们调整  2020-2022  年盈利预测为  24.5  亿、31.9  亿和  38.4  亿元(原值为  23.7  亿、30.7  亿和  35.3  亿元)，对应  20  年  PE  16  倍，重申“买入”评级。
风险提示:疫情影响和外部市场环境影响海外业务发展不及预期，光纤光  缆复苏时点的不确定性，海上风电长期成长的不确定性，新能源受政府补  贴政策影响具有一定不确定性等。