2020年模糊的确定投机机会----特斯拉国产化

特斯拉加快提升中国车型零部件国产化率 目标明年中达70%
2020-05-03 16:44 半导体 投资联盟集微网5月3日消息（文/Lane），据《解放日报》报道，特斯拉对外事务副总裁陶琳日前接受采访时表示，特斯拉正在加快提升国产Model 3车型零部件国产化率。今年1月，特斯拉上海工厂的零部件本地化率为30%左右，计划到明年7月提升至70%—80%。

同时，据陶琳透露，目前，上海工厂产能已达每周3000辆，年中有望达到每周4000辆。"受疫情影响，目前只有上海超级工厂仍在正常生产特斯拉整车。”陶琳表示，整车的各方面性能表现不会受电池等零部件供应商变化影响。
同时，陶琳也就此前特斯拉中国制造Model 3标准续航升级版降价事件进行了回应。据悉，新能源 乘用车补贴前起售价由32.38万元降至29.18万元，补贴后消费者最终到手价从30.355万元降至27.155万元，降幅高达3.2万元。
陶琳表示，此次降价是为应对4月23日财政部等四部委发布的《关于调整完善新能源 汽车补贴政策的通知》。“特斯拉希望更多消费者以更高的性价比买到产品，这也能进一步帮助加速世界向可持续 能源的转变。”她表示。

特斯拉国产化报告：国产化率从30％到100％的机遇
特斯拉 Model 3 国产化进程持续超预期，2020 年 1 月即开始量产对外交付， 美国 Model Y 量产进程提前，国内也有望提前。Model 3/Y 所在细分市场空间 高达数百万台，突出的产品竞争力将带来产销量爆发。考虑 Model 3 国产化 率从 30%到 100%的提升，以及未来 Model Y 定点推进，相关产业链将持续受 益。汽车零部件方面主要有三条投资主线:配套价值量高、收入弹性大与潜 在突破

19Q4 财报超预期，产品线完善产能持续扩张
19Q4 财报发布，销量及业绩超预期
2020年 1月 29日，特斯拉发布 2019Q4财报，产销量及业绩超出市场预期，带来股价持续腾飞。
产销量略超市场预期。2019Q4特斯拉共交付 11.2万辆，同比增长 23%，略超市场预期，其中 Model 3 为 9.3万辆，Model S&X为 1.9万辆。2019年全年共交付 36.7万辆，同比增长 50%，其中 Model S/X交付 6.7万辆，Model 3交付 30.1万辆。
2019Q4公司全球汽车库存周期仅有 11天，同比下降 42%，远低于同行业平均水平，显示了产品需求 极其旺盛。公司预计 2020 年交付量将轻松超过 50 万辆（+36%），预计主要得益于上海工厂投产及 Model Y车型量产。
汽车交付量的增长带来收入的提升，2019Q4 公司实现收入 73.8 亿美元，同比增长 2%；2019 年收入 245.8亿美元，同比增长 15%。未来随着上海工厂及 Model Y量产带来产销量的持续增长，公司收入有 望高速增长。
连续两个季度实现盈利。2019Q4利润为 1.05亿美元（同比下降 25%），实现了 2个季度的持续盈利； 经过 2.81亿美元的股权激励费用调整后，2019Q4的 Non-GAAP归母净利润为 3.86亿美元，高于此前市 场预期。受上半年拖累，2019全年净亏损 8.6亿美元，幅度有所收窄；后续有望随着季度盈利的持续 改善，逐步实现年度盈利。
毛利率高于预期。2019Q4 特斯拉毛利率为 18.8%，环比基本持平；其中收入占比最高的汽车板块毛 利率为 22.5%，环比 19Q3的 22.8%小幅下降。但如果剔除积分收入的影响，则调整后汽车板块毛利率 20.9%，环比 19Q3的 20.8%略有提升，超出市场预期。
费用率持续下降。通过各种降本措施以及规模效应的提升，特斯拉的费用率继续下降。19Q4营业费 用率为 14.0%，同比 18Q4降低 0.3pct，环比 19Q3降低 0.8pct。其中 2019Q4研发费用环比基本持平， SG&A费用有所增加，或与股票激励计划的费用增加有关。未来随着产销量规模扩大，费用率有望继 续降低，进而带来利润率的提升。
现金流创造历史最好水平。伴随着产销量的提升，特斯拉 2019Q4经营现金流高达 14.25亿美元，同 时资本支出环比小幅增长，自由现金流达到了 10.13亿美元，全年为 10.78亿美元。经营性现金流和 自由现金流均创造了历史最佳水平。
产品线逐步完善，全球产能持续扩张
在产品发展战略上，特斯拉早期制定了“三步走”战略，由高端产品逐步下探至中端产品。
第一步，推出面向小众的高性能高端车型，树立高端电动车品牌形象。2008 年推出纯电动超级跑车 Roadster，10月份第一批车辆下线并开始交付，售价高达 10.9万美元。2017年全新一代 Roadster正式 发布，并将于 2020年实现量产。新车性能进一步提升，百公里加速仅需 1.9s，最高时速可达 400km/h， 续航里程则是 1000km左右。
第二步，推出针对相对富裕阶层的中高端纯电动汽车，进一步拓宽市场覆盖面。2012年推出的 Model S 和 2015年推出的 Model X，定位中高端车型，售价较 Roadster明显降低，销量也翻倍增长，2019年 Model S /X 交付量为 6.7万辆。
第三步，下探到用户数量庞大的大众化市场，进入冲量盈利阶段。2017 年 7 月特斯拉推出定位于大 众消费市场的纯电动轿车 Model 3，起售价仅 3.5万美元，目前国内售价在 29.91-50.99万元。Model 3 的毛利率目标为 25%，随着产能和销量的爬坡，将成为特斯拉实现扭亏为盈的重要推动力。2019年 3 月发布的 Model Y定位于中型 SUV，基于 Model 3平台打造且共享 75%零件，预计有望实现更高的销量 和利润率。
产品线逐步完善。目前特斯拉已经相继量产了 Model Roadster/S/X/3/Y，另外纯电动皮卡 Model P和纯电 动重卡 Semi Truck预计将于 2020年实现量产。产品线逐步完善，为后续销量增长奠定了良好基础。

全球多点布局，产能持续扩张。根据特斯拉 2019Q4财报信息，目前整车产能方面，主要有美国 Fremont 49万产能（40万 Model3/Y和 9万 Model S/X，其中 Model 3/Y产能 2020年中将会增长至 50万辆），中 国目前有 15万 Model 3产能，另有 Model Y的 15万产能预计 2020年底将会建成，远期整体规划产能 50万辆。
2019年 11月，特斯拉宣布在柏林附近的超级工厂建设 Model Y和 Model 3的 50万产能，包括电池、动 力总成以及整车的生产制造。柏林工厂的首款量产车型预计是 ModelY，一期产能 25万辆，预计将于 2021年完成建设。
综合来看，特斯拉 2019年底总产能已达到 64万辆，2020年底至少将达到 89万辆，2021年底有望超 过 114 万辆（考虑皮卡及重卡产能，2020-2021 年产能或将更高）。通过美中德等地的全球布局，产 能瓶颈将逐步解决，保障其销量高增长。

上海工厂 Model Y 项目启动，或将提前完成
在2020年1月7日首次对外批量交付国产Model 3的同时，特斯拉宣布启动在上海超级工厂制造Model Y汽车项目。
Model Y与 Model 3采用相同平台打造，二者可共享 75%的零部件，因此上海 Gigafactory 3工厂积攒的 Model 3生产经验与工艺优化可用于 Model Y生产。按照计划 Model Y将采用全新布线架构，全车线束 总长度较 Model 3大幅缩短，有利于提高生产效率。此外国产 Model 3零部件国产化率当前约为 30%， 计划在 2020年底实现全国产化，有望进一步加快 Model Y国产的速度。
按照计划，上海工厂将于 2020年 11月投产 Model Y，初期产能 2,000辆/周，并迅速爬坡至 5,000辆/周。 目前美国量产 Model Y时间较原计划有所提前，上海工厂进度或将同样提前。
目前上海工厂年产能为 15万辆，预计到 2020年底有望达到 30万辆。根据特斯拉的规划，远期产能 为 50万辆/年，将更好满足国内需求。
市场空间广阔，巨大竞争优势助力销量爆发
Model 3/Y 国产潜在市场空间超过百万辆
1）从车型尺寸看，Model 3/Y国产潜在空间超过百万辆
Model 3长宽高分别为 4694*1849*1443mm，轴距 2875mm，从轴距来看属于 B级轿车，竞争车型包括宝 马 3系、奥迪 A4、奔驰 C级等。按照马斯克的说法，ModelY的车身空间将比 Model3扩大 10%左右， 从尺寸来看预计介于 A级和 B级 SUV之间，竞争车型包括宝马 X1/X3、奥迪 Q3/Q5、奔驰 GLA/GLC等。
根据乘联会数据，主要的国产豪华 B级轿车、豪华B级SUV及豪华 A级SUV在2019年销量分别为 50.4 万、55.9万及 31.0万辆，合计销量高达 137万辆，且在持续增长中。

从成本端来看，一方面，上海超级工厂的制造成本较低（据腾讯网报道，按单位产能的资本支出计 算，上海工厂建造成本比美国的 Model 3生产线降低了约 65%），另一方面，随着国产化率的逐步提 升，国内物美价廉的零部件供应商将带来国产化 BOM成本下降。据《科创板日报》报道，特斯拉上 海工厂 2019年底下线车辆的零部件国产化率达到了 30%，2020年年中可达 80%，年底有望实现 100% 全国产化。随着上海工厂产能利用率、零部件国产化率的提升，国产特斯拉成本有望持续降低，售 价有望进一步下探，我们预计国产 Model 3主力车型售价最终会降至 25-40万元。
Model Y目前进口版售价为 48.8-53.5万元（长续航版及高性能版，包含基础版辅助驾驶功能，但不含 完全自动驾驶能力配置），考虑国产化后带来成本降低及标准续航版引入，预计国产化后 Model Y价 格有望降低至 30-50万（含标准续航版）。
此外考虑到部分市场特斯拉不需要额外牌照费用，因此整体市场潜力有望进一步下探。上海市 2020 年 1月牌照拍卖平均成交价为 90,557元。以上海总体购车预算 30万元为例，可以购买 30万元新能源 汽车加新能源牌照，或者 19.3万元普通燃油车（另 1.7万元购置税）加上海普通车牌（约 9万元）。 因此，Model 3/Y的竞争车型售价可以进一步下探。
根据搜狐 网数据，我们计算了 2019年各价位乘用车的销量数据及占比，其中 17-28万、28-42万、42-70 万价格区间的销量分别为 383.4万、150.2万及 77.4万辆，占比分别为 19.0%、7.4%、3.8%。
考虑购置税减免、新能源车 牌等有利因素，特斯拉国产 Model 3/Y的竞争车型价格区间可以扩展至约 17-50万元。根据搜狐网数据，2019年 17-42万车型销量达到 533.6万辆，因此国产 Model 3/Y潜在市场 空间巨大。

超充大幅缩短充电时间，充电网络遍布全国
对于电动汽车而言，充电时间和充电网络一直是困扰消费者的主要问题。充电功率越高，则充电时 间越短，但充电功率的提升受到成本、电池技术、冷却性能等因素制约。目前国网最大功率的直流 电桩（快充）的功率在 60kW左右（500V/120A），如果从电量少于 10%开始充电，充满需要的时间普 遍大于 1小时。
而特斯拉在 2019年 3月发布超级充电站 V3.0，将提供额定 200kW、峰值 250kW的充电功率。以 Model 3长续航版为例，在最大充电功率状态下，5分钟所充电量可行驶约 120公里，约 15分钟即可将电量 冲到 80%，理想状态下用户平均充电时间约可减少 50%。
充电网络方面，特斯拉官方数据显示，全球目前共有 1,636 座超级充电站，14,497 个超级充电桩。其 中截止到 1月 26日，中国地区共有超过 2,200个超级充电桩和 2100个目的地充电桩，并计划在 2020 年新增 4,000个以上超级充电桩。完善的充电网络为消费者提供便利，也提升了产品竞争力。

国产化率从 30%到 100%的大机遇
特斯拉成本构成及 Model S/X 供应链
根据盖世汽车数据，一般纯电动车的物料成本构成中，动力系统占比约 50%，底盘、车身、内饰、 电子及其它部件占比分别为 14%、5%、15%、9%、7%。对于特斯拉 Model 3/Y而言，由于其智能驾驶 系统相对复杂，预计电子部分成本相对较高。
根据德国《WirtschaftsWoche》杂志报道，特斯拉 Model 3的物料成本约为 1.8万美元。根据预测， 特斯拉 Model 3的动力系统、电子控制、车身底盘、内饰安全等价值占比分别为 53%、 18%、 14%、 16%。

国产化率从 30%到 100%的大机遇
特斯拉上海工厂 2020年将大批量国产化 Model 3/Y等车型，国内零部件企业将迎来巨大发展机遇。据 《科创板日报》报道，特斯拉上海工厂 2019年底下线车辆的零部件国产化率达到了 30%，2020年年 中可达 80%，年底有望实现接近 100%国产化。
考虑到长途运输的成本，一般而言，体积大、重量大等运输成本较高的零部件汽车企业都会就近采 购，这也是大多数零部件企业都围绕整车生产基地形成产业集群的原因。因此特斯拉国产后，我们 可以预见首先国产化的将是车身、内外饰、电池、电机等零部件，后续主要零部件都将逐步国产化。
特斯拉上海工厂地理位置优越，便于国产零部件就近采购。长三角 是国内最大的汽车产业聚集地之 一，特斯拉上海工厂位于浦东新区临港地区，方圆 200 公里有宁波、杭州、常州、南通等零部件企 业聚集地，非常利于国产化零部件的采购，也为相关企业提供了很好的业务机会。
借助天时地利人和，除特斯拉原有供应商外，国内多家零部件获得特斯拉国产化订单，或者新增产 品订单。同时随着 Model 3国产及 Model Y定点的持续进行，将有更多企业进入特斯拉供应链。
和 Model S/X类似，目前美国生产 Model 3供应商主要以外资为主，国内旭升股份 、拓普集团 、三花智 控、均胜电子 、宏发股份 等部分企业实现配套。
上海工厂国产化后，多家企业进入国产 Model 3供应链，且部分单车价值量有较大提升。目前国内供 应商包括华域汽车 、拓普集团、三花智控 、旭升股份等，主要集中在车身底盘及内饰等领域。随着 国产化率的逐步推进，动力系统（宁德时代 等）、电子控制（摄像头等基础元器件）等有望逐步实 现配套，相关企业有望受益。
随着特斯拉在华建厂稳步推进，以及特斯拉战略性车型 Model 3的国产化，对于已进入特斯拉供应体 系的零部件厂商，将显著受益于国产化后销量提升带来订单的增长。除已经确定的 Model 3定点零部 件外，目前国产 Model Y招标尚在进行中，部分潜在供应商也有望进入，一旦突破也将大为受益。
此外特斯拉作为电动车领域全球领先的示范性企业，零部件供应商进入特斯拉供应链后，有助于其 拓展其它豪华及合资品牌客户，利好其长远发展。

机会推导：投资有风险，交易需谨慎，以上只作为个人推导复盘
特斯拉 Model 3国产化进程持续超预期，2020年 1月即开始量产交付，美国 Model Y量产进程提前， 国内也有望提前。Model 3/Y所在细分市场空间高达数百万台，突出的产品竞争力将带来产销量爆发。 考虑 Model 3国产化率从 30%到 100%的提升，以及未来 Model Y的定点推进，相关产业链将持续受益。汽车零部件方面，

主要关注三条投资主线：
1）配套价值量高，从现有配套企业来看，国产特斯拉配 套价值量较高的是https://www.tgb.cn/new/ngb/toNgbDetails?planID=2005051082 等；
2）收入弹性 大，根据测算https://www.tgb.cn/new/ngb/toNgbDetails?planID=2005051081 ；
3）潜在突破，随着国产 Model 3/Y定点的持续进行，银轮股份 、广东鸿图 等有望实现从 0到 1 的突破，而宁波华翔 等有望新增配套零件，单车价值量均有望大幅提升。