在4月25日发布了2019年年报，当年实现营业收入26.5亿元、同比增长19.79%，实现归属于上市公司股东净利润5.08亿元、同比增长48.61%。
在众多上市白酒公司当中，舍得酒业很容易成为被忽视的那一类，不像“股王”茅台那样耀眼，也不像洋河那般新锐，论及销售规模，他也不如
泸州老窖 、
山西汾酒 拥有百亿的销售平台。但也正因为这种“容易被忽视”，也造成舍得酒业或成为白酒股中被低估的那一个。
从股价表现来看，舍得酒业2019年全年涨幅仅为32%，而今年以来截止到上周五的跌幅却是17.83%，将上年度的涨幅抹去了大半。但与此同时，再看看市场上其他白酒股股价表现，且不说迭创新高的、
五粮液 ，几个有代表性的二线白酒比如
酒鬼酒 2019年涨幅为125.76%、山西汾酒涨幅为158.65%，都上演了翻倍的戏码。
难道是舍得酒业的业绩不尽人意？单看2019年的净利润增速，舍得酒业是48.61%，比酒鬼酒的34.5%和山西汾酒的54.01%并不逊色；更难能可贵的是，舍得酒业2019年的净利润增速，是建立在2018年净利大涨的基础之上，2018年舍得酒业净利润增速高达138.05%，同年酒鬼酒和山西汾酒则分别为26.45%和56.02%。
如果将2018年、2019年作为整体来考量，舍得酒业显著领先于可比的其他二线白酒股票，一方面是业绩成长性更加出色；但另一方面却是相对更低的股价涨幅，在这期间形成的行业可比“剪刀差”，是值得投资者关注的。
谈到舍得酒业，力场君倒是认为，从长期经营和企业发展战略的角度来看，舍得酒业是一个不可多得样本，且听力场君，与大家详细说说。
此前曾有国外学者在阐述中国改革开放40年所取得的辉煌成果时指出，在每一个重大的历史节点，中国做出了正确的选择。道路，或者说方向的选择，大到一个国家、中到一家企业、小到每一个个人，都有着无可替代的关键一步，它直接关系着一个国家的兴衰、一家企业的胜败，或是一个个体的幸福与否；每当站在选择的十字路口，任何人都难免于纠结、彷徨。
回顾舍得酒业长期的业绩表现，可以清晰地看出有两个业绩低谷期，一个是2001年到2003年期间，另一个是2013年到2015年期间，都出现过持续的收入下降；但是在这两个业绩低谷期之后，公司却都能够以更大的盈利规模，实现自身体量的反转。
在这样的数据背后，其实代表了舍得酒业的长期发展历史中，两个关键的变革时间节点：一个是2001年主动脱离原有的“舒适区”、进军高端产品市场，再一个就是在2015年主动帮助经销商消化库存，控量保价并改革营销体制。上述选择，同样给舍得酒业的长期发展带来了深远影响。
幸运的是，在这两个关键的时间节点，舍得酒业都做出了正确的选择，由此也成就了舍得酒业在两个方面的较为成功的变革。
成功的“双品牌”运作
舍得酒业的前身为沱牌舍得，从这个名字就不难看出公司的“双品牌”运作线路；再往前追溯，公司发起于沱牌曲酒。舍得酒业于1996年在上交所上市，至今已经有24个年头了，但是沱牌在中国酒业所留下的足迹却远不止24年，而是有着近70余载的发展路径，堪称风云激荡。
1951年12月，射洪县政府对泰安作坊进行公有制改革，建立射洪县实验曲酒厂，沱牌曲酒由此新生；1989年，第五届全国评酒会在合肥召开，沱牌曲酒被评为“中国名酒”，成为川酒“六朵金花”之。特别是1997年的那一曲“悠悠岁月酒，滴滴沱牌情”，更是为沱牌的发展提供了极大的助力，连续三年，沱牌的全国销量都名列行业前三，巅峰时甚至登上过行业第一。
然而，随着时代的发展和社会消费的升级转型，主攻低档消费市场的沱牌，在低档白酒里市占率居于头名的优势变成了制约公司取得更大业绩的阻碍。这突出体现在，走量不走价的沱牌，净利润呈现出了下滑的趋势。
2001年，公司推出高端产品舍得酒，进军高端市场，同时也借此开拓出了“双品牌”运营的新战略。正所谓“好风凭借力，送我上云霄”，恰逢自2003年起，白酒行业迎来了“黄金十年”的高速发展期，这也体现出公司颇具战略眼光，准确地抓住了时代发展的脉络。
数据显示，在推出舍得酒高端产品系列之后，公司快速恢复元气，毛利率逐年提升、净利润节节高。特别是在2003年到2013年这段白酒行业的“高光时期”，舍得酒业的营业额从2003年的7.46亿元增长到2012年的19.59亿元、累计增幅达162.6%，归母净利润也从2003年的0.12亿元增长到2012年的3.7亿元、累计增幅更是高达近30倍。
在毛利率持续提升的背后，暗含的经营逻辑更加值得投资者深思，那就是高端品牌线对中低端品牌线的提升作用。
高端品牌的高毛利率，是一二线品牌白酒众所周知的核心优势，这也是泸州老窖着力打造高端产品国窖1573的动力。
以舍得酒业2019年度的数据为例，中高档酒的毛利率高达84.05%，低档酒的毛利率只有27.08%；同时近年来公司中高档酒的毛利率提升也非常明显，从2016年的71.66%提升到2019年的84.05%。再来看销售贡献，2016年舍得酒业的酒类销售额为12.37亿元，其中包含中高档酒销售额10.51亿元，占比为85%；到2019年，舍得酒业的酒类销售额为22.88亿元，其中包含中高档酒销售额22.02亿元，占比已经高达96.24%。
在中高档酒的销售份额提升、叠加毛利率提升的双重作用下，成为了舍得酒业综合毛利率持续稳步提升的原动力。
但是力场君关注到的是另外一项数据细节：舍得酒业2018年低档酒毛利率还只有24.92%，到2019年则提升到了27.08%。这个数据表面看起来并不起眼，但背后透露出来的信息却指向，舍得酒业借助“舍得”这一高档产品线给品牌带来的增值，正在反作用于“沱牌”低档产品线、使低档产品线在向中档产品价格靠拢。
事实上，早在2019年秋季糖酒会期间，舍得酒业在天津举行了主题为“有品质·敢简单”的新品上市发布会，正式推出市场零售价定在68元的“沱牌T68”；目前，在
京东 平台的沱牌舍得官方旗舰店上，沱牌T68已成为一款畅销单品。“沱牌”这一凝结了数十年历史的老品牌，正在借助舍得酒业在“双品牌”运营模式下取得的成功，焕发出新的活力和生机。
2019年6月26日，世界品牌实验室发布2019年《中国500最具价值品牌》，“舍得”品牌价值为468.82亿元，“沱牌”品牌价值为385.71亿元，双品牌价值高达854.53亿，较去年增长了152.33亿，这也代表了业界对于舍得酒业“双品牌”运营成果的肯定。
成功的营销机制改革
回顾舍得酒业近十年的发展历程，2013年到2015年期间是一个绕不开的“劫数”，那三年期间舍得酒业的营业额从2012年的19.59亿元下滑到2015年的11.56亿元，归母净利润也从2012年的3.7亿元下滑到2015年的0.07亿元。这既有白酒行业整体面临增长停滞的大背景，也有舍得酒业自身销售渠道管理弊端的影响。
2015年对于舍得酒业而言无异于是一次“刮骨疗毒”般的变革，当年舍得酒业积极帮助经销商消化库存、控量保价，同时公司也进行了营销机制改革和产品体系的调整。幸运的是，然而这一年的业绩下滑压力，并没有让舍得酒业的发展停滞，反而让公司后来迸发出了更大的增长潜力。
2016年，白酒行业整体弱势回暖，但格局也发生了较大变化，以高端和以中低端白酒为主导的白酒企业业绩两极分化，白酒产业逐渐进入资本化和品牌化竞争。
2016年5月，伴随着天洋控股集团有限公司（以下简称天洋控股）正式入主公司，也带来了新的活力。随后舍得酒业在管理、市场、品牌、产品、营销等多方面施以新政，立足管理机制创新，坚持实施“优化生产，颠覆营销”战略；特别是把品牌方面的调整重心先放在了高档产品舍得的品牌推广和运营上，2017年底公司更是将公司名称由“四川沱牌舍得酒业股份有限公司”变更为“舍得酒业股份有限公司”。
这一系列改革成效直接反映在了财务数据方面：2016年公司营业额同比增长了26.42%，归母净利润则大幅增长10倍，并且在此后三年中一直保持了很高的利润增长速度，2015年到2019年的归母净利润分别为0.07亿元、0.8亿元、1.44亿元、3.42亿元和5.08亿元，几乎每年都有一个跨越式的增长；毛利率更是从2015年的50.44%猛增到2019年的76.2%。
力场君还关注到一个容易被忽视的财务指标：销售费用率，舍得酒业的销售费用率在2017年到2019年分别为29.27%、27.57%和21.66%，呈现逐年下降的趋势，这意味着公司获得产品销售的资源投入减少、难度降低，这也是公司销售渠道改革带来的直观数据成果。
数据再次印证了，在面对历史性选择的时刻，舍得酒业又一次通过卓有成效的改革，为公司的
可持续 和发展奠定坚实基础。
回顾刚刚过去的2019年，舍得酒业仍然坚持“消费者为核心、产品营销为龙头、数据驱动为基础、业务协同为手段、一体运营为目标”的转型思路，完善渠道建设、加大渠道拓展。这突出体现在三个方面：
1、商务业务增势迅猛：舍得酒业2019年实现电子商务销售收入约7430万元，较去年同期增长约100.26%，成为公司新的收入增长点。
2、省外市场发展喜人：对于白酒品牌，大多存在省内存在明显优势、却难以扩展到其他省份的尴尬。对于舍得酒业而言，省外市场确实特别有潜力，同时也一直是舍得酒业非常重视，并大力开发和维护的区域，2019年公司省外市场实现销售收入约16.58亿元，同比增长19.44%，表明公司全国化布局战略成效显著，能够适应不同市场的发展周期及区域特色。
3、科技化赋能：舍得酒业通过携手金蝶云·星空建立全渠道营销完整体系，实现整体运营效率提升超过15%，收款及时率提高了30%，客户服务响应的时间为提高了30%，营销费用核算效率提升50%以上。
综合上述详细分析，力场君想向投资者表达的一个概念就是，舍得酒业这家并不被二级市场特别关注的白酒公司，其实一直在不断成长，甚至比同行业可比其他二线白酒公司的增长更加显著、更可持续。力场君说了那么多，不知道小伙伴们是不是能够认同力场君的判断，舍得酒业基本优质却被市场“选择性忽视”，反而凸显出公司的投资价值。
一季度业绩下滑，但是你别慌
日前，舍得酒业也发布了今年一季报，营业收入同比下滑了42.02%，归母净利润同比下滑了71.09%，客观来看，降幅还是不小的。但是，力场君还是认为，对于投资者来说无需担忧，更别心慌。
一季度的业绩下滑，客观原因无需力场君多说，大家也都心知肚明。据国家统计局数据显示，受新冠肺炎疫情影响，一季度国内生产总值按可比价格计算同比下降6.8%；疫情对白酒行业的影响也十分突出，众多酒企2020年第一季度业绩均呈现下滑态势：比如衡水老白干营收同比下滑34.19%，再比如营收同比下滑42.92%，还比如
青青稞酒 营收同比下滑44.56%，等等。
除了受到了疫情的影响，舍得酒业一季度业绩下滑幅度较大，更有实施控量保价的主动调整因素影响，同时也为舍得长期可持续发展奠定基础。
据了解，年初的一场疫情严重冲击餐饮零售业，这也导致白酒聚饮消费场景消失，让各大白酒经销商感受到极大的资金压力。在面对共同的挑战背景下，舍得就提出了“建设厂商命运共同体”的理念，出台了“不催款，不压货、给授信、帮融资”等一系列政策，帮助经销商解决许多实际问题，以达到与经销商共度难关、长期共赢的目标。
这也正契合了前文提到的，舍得酒业自2016年以来开展的营销渠道建设的长期战略；而且这一举措已取得明显的成效，舍得酒业一季度末渠道库存大幅下降、降幅超过20%。
此外，还有一个数据值得投资者关注，就是存货周转率。舍得酒业今年一季度的存货周转天数为1960.78天，显著超过了去年全年的1366.74天的水平。
对其他行业来说，低库存周转率可能是一个负担；但在白酒行业，低库存周转率却是一个宝藏，这代表着公司的一项核心优质资产——老酒。事实上，有不少业内人士就指出过，坐拥12万吨优质陈年老酒储量的核心资源，恰恰舍得酒业长期发展的优势所在，更是公司核心价值的重要组成部分。
舍得此前就提出过老酒战略，本质上来看其实是公司对于高端产品的“品质战略”。今年一季度则指向公司已经着手针对老酒战略实施的一系列产品优化，展望2020全年，或将是舍得酒业“老酒战略”全线发力的开端，值得期待。
经济学人之家
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