药明康德于2000年12月成立，2006 年在纽交所上市，2015 年完成私有化从美股退市，继而在国内分拆上市，药明康德最终在2018年5月正式登陆A股。成立之初，公司主要在上海
外高桥 的实验室从事合成化学业务，2003-2004 年进入工艺研发、及小分子药品的 CMO/CDMO 业务，2005 年开展药物发现中的生物分析业务，之后随着上海、天津、武汉等地药物发现实验室逐步投产，及上海、金山、常州等地一体化 CDMO 产能投产，药物发现业务和小分子 CDMO 业务已成为公司两大核心支撑业务。
此外公司也在前瞻性的业务布局，例如在成立之初就进行细胞治疗的业务涉及，到 2004 年在美国费城建立细胞治疗的 GMP 生产基地、2014 年又在费城扩建细胞治疗、基因治疗的实验室业务及 CDMO 业务；2017 年提升战略高度为美国高端业务治疗事业部，同时于 2017 年在国内成立无锡生基公司、并新建细胞与基因治疗生产基地，同步探索海外与国内细胞与基因治疗业务。同时也在积极布局 DDSU 创新业务模式、涉足临床 CRO&SMO、药物安全性评价业务、器械测试服务、以及股权投资等业务，为客户构建“一体化创新药服务平
台”、提供一站式服务。公司以小分子药物研发和生产服务起家，逐步发展成为全球领先的制药以及医疗器械研发开放式能力和技术平台企业，主营业务包含中国区实验室服务、合同生产研发/合同生产服务（CDMO/CMO）即“外包”、美国区实验室服务、临床研究及其他CRO服务四大板块，为全球制药及医疗器械公司提供从药物发现、开发到市场化的全方位一体化的实验室研发和生产服务。
随着国内药物研发外包服务迎来爆发期，市场规模快速扩张，药明康德逐步进入高速发展的快车道。2016年至2018年，药明康德实现营业收入61.16亿元、77.65亿元和96.14亿元，同比增加25.24%、26.96%和23.80%，归母净利润分别为9.75亿元、12.27亿元和22.61亿元，同比增加179.39%、25.86%和84.22%。药明康德三年内营收与归母净利润双增长，但是营收增速显然已经趋缓，而归母净利润保持高增长的同时，增速波动也较大。
此外，药明康德最新的业绩表现也出乎意料。根据最新的2019年三季报显示，药明康德的营收虽然依旧保持增长，但归母净利润却出现下降。2019年前三季度，药明康德实现营收92.79亿元，同比增加34.06%，归母净利润17.65亿元，同比下降8.12%。
关于业绩“增收不增利”的原因，药明康德方面表示，一方面，报告期内各主要业务板块均实现强劲增长，促使营业收入增长。另一方面，归母净利润出现下降主要是公司所投资标的公允价值变动损失人民币4539.67万元，较上年同期公允价值变动收益人民币66882.09万元大幅减少人民币71421.76万元所致。
市场期待向好
因生物
医药行业 景气度持续提升，以及药明康德各项业务的稳健增长，药明康德一时的净利润变动并没有改变市场对其的期待与认可。
光大证券 、民生证券、安信证券、
中信证券 、
东兴证券 等数十家研究机构认为药明康德2019年三季度的业绩超预期，并给予“买入”或“推荐”投资评级。
实际上，市场对药明康德的热情与追捧从未发生改变。作为创新药龙头企业，市场对药明康德一直保持着较高期待，从其仅用50天便成功过会即可窥测一二，上市后强劲的股价走势也反映出了这一点。《企业透明度报告》查阅161份研究机构关于药明康德的研究报告后发现，研究机构对药明康德的观点一致向好。国盛证券在研报中表示，国内医药行业正经历“仿制药为主”到“创新为方向”的产业升级，创新药发展进入黄金时代，药物研发外包服务行业随之进入爆发期，有望实现20%以上的增速。药明康德将在行业高景气下持续获益，预计整体有望实现25%-30%的收入增长。
公司整体成长性的思考：两大基石业务具有 5 倍以上增长空间，潜在布局的临床 CRO 和细胞与基因治疗 CDMO 业务等为公司提供想象力公司两大基石业务中国区实验室业务和 CDMO 业务，2018 年分别实现收入规模为 51.1 亿元和 27.06 亿元，分别占相应业务渗透率为 6.97%和 0.6%，同时考虑到未来 10 年全球相应行业均将保持 5%~10%的行业增速，未来随着国内的工程师红利等因素带来全球产能转移、渗透率将继续呈现上升趋势，未来 10 年均有望实现 5 倍以上收入增长。
公司核心潜在布局的临床 CRO 业务，考虑到现有市场空间在 500 亿美元，未来10 年市场空间有望突破 1000 亿美元，考虑公司积极进行临床 CRO 布局，未来若成功实现业务战略布局，有望贡献巨大业务弹性。
另一核心业务布局的细胞与基因治疗业务，作为下一代生物治疗技术，公司目前已处在全球行业第一梯队上，未来随着技术的逐渐成熟、以及相关药品梯次上市，有望解决现有医疗技术无法解决的疾病需求、成为继化学药、生物药之后另一大市场。除上述之外，公司也在积极国内布局 DDSU 等新业务模式，赋能国内致力于医药创新的医药制造企业，未来随着合作项目逐渐上市、将能直接获得收入分成增厚利润报表。同时公司在全球市场内通过 PE/VC 对全球 biotech 公司进行赋能，未来将能分享创新药公司的溢价红利。
但是，股东减持频繁
在市场对药明康德保持良好预期的同时，药明康德的股东却频繁减持公司股份。《企业透明度报告》梳理药明康德公司股东减持情况后发现，自2019年5月以来，共有8位股东拟减持股份，拟减持股份总额约为3.65亿股，在总股本中占比25.67%。若按照2019年5月至2010年1月9日的股价均价83.50元/股简单计算可知，拟减持金额约304.78亿元。
公告显示，减持股东因基金投资正常退出或自身资金需求，通过竞价交易减持或大宗交易减持。股东集中减持将产生怎么的影响？《企业透明度报告》就此类问题致函药明康德，但一直未收到任何回复。目前，仍有三家股东减持处于进行中，分别是嘉世康恒、Glorious Moonlight Limited、WuXi AppTec，药明康德的股份依旧面临着股东抛售压力。即使在研究机构普遍看好药明康德的情况下，股东减持、业绩增收不增利等因素仍可能成为药明康德发展的绊脚石。站在
生物医药 创新发展的风口，药明康德迎风发展的同时也应保持警惕，“稳”中求进。
原始股东的减持丝毫不影响海外资金的追捧。陆股通、两融持续净买进。
随着新药研发时间及金钱成本不断提高，和销售市场及专利到期后对原研药的市场冲击，全球及国内制药企业为了缩短研发周期、控制成本、降低研发风险等，逐步将资源逐渐集中在疾病机理研究、新药靶点发现等研发早期研究，而将其他非核心研究开发部分倾向于外包。全球及中国研发费用外包比例在 2016 年分别为 33.6%和26.3%，随着未来专业化分工的继续深化，预期到 2021 年研发费用外包比例将达到45.9%和 34.3%。全球医药企业研发支出继续保持稳健增长、以及外包比例的继续上升，预期未来 5 年全球 CRO 行业也将保持 8%以上增长，高于医药制造业收入端5%的复合增长及研发支出 2%左右的增速。
随着 2015 年以来的药审改革以及近几年来的国内医药市场“腾笼换鸟”的主基调下，国内医药行业研发支出呈现高速增长；随着港交所上市制度改革、及上交所科创板等制度的推出，先行的国内 biotech 公司形成财富效应，以及国内逐渐成熟的创新药产业链服务商（药物发现-临床前研究-临床研究，以及 CDMO 企业等），整体驱动国内创新药企业呈现爆发式增长；存量医药制造企业加大研发投入+biotech 公司繁荣下，将整体驱动国内医药研发支出在未来 3-5 年呈现高速增长、从而带来国内CRO 行业在未来 5 年维持 20%以上增速的高景气度。
药明康德作为行业龙头，坐享行业红利。
药物发现业务：受益全球产能转移及外包集中度提升，预期未来依然能保持快速增。公司实验室业务从 2002 年的 0.26 亿元增长到 2014 年的 30.5 亿元（业务拆分之前），又从 2015 年的 25.5 亿元到 2018 年的 51.1 亿元，其中 2014-2018 年复合增长率为 26.52%。考虑到全球前三大药物发现提供商行业集中度仅为 21.4%，未来随着跨国药企药物发现业务外包供应商集中度进一步提升，以及小 biotech 公司的兴起，即体现为外包比例进一步提升；药明康德作为药物发现领域的全球领先者，受益于中国的工程师红利，有望在未来 3-5 年继续享受全球产能转移、维持 20%左右的快速增长。
小分子 CDMO 业务：CDMO 行业龙头企业，受益于全球产能转移及国内创新药崛起。截止 2018 年底，公司拥有全球最大的小分子创新药工艺开发团队，在上海外高桥、常州和美国圣地亚哥建立了三大研发基地（拥有 9 个差异化配置的生产车间，总反应体积超过 1,000 立方米），原料药和制剂业务合计拥有超过1500 名经验丰富的研究人员和科学家。公司商业化项目持续放量，其中尤其是超 50 亿美元大品种 ibrutinib 依然在高速增长、以及 TESARO 公司的 ZEJULA、
和记黄埔 的呋喹替尼、珐博进的罗沙司他、歌礼的戈诺卫等开始逐渐放量；展望未来 3-5 年，随着存量商业化品种放量，以及潜在品种逐渐进入商业化阶段，预期公司 CDMO 业务将继续保持高速增长！
跌下来认可继续关注！
说股聚焦
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