杭氧股份价值分析（四）--企业估值

四、财务数据

对比招股说明书及上市初的roe，不免唏嘘。

五、估值及总结
关于杭氧股份的估值，建议参考华泰证券 的研报：《杭氧股份-002430-再思考：独特商业模式下杭氧估值方法探讨》。 在估值的过程里，小瑕疵是：（1）此前所计算的气体业务设备每年折旧金额错了，在将折旧调回自由现金流的时候可能有差错；（2）把现金12.86亿全加上了；（3）未扣减少数股东权益3.9亿。调整之后，中性情况下的估值预计是股价12-12.5元之间。
目前压制估值的因素来自于空分设备业务的不确定性，这部分业务偏周期性。对于宏观基本面的研究，大多数人应该都说不清（笔者对于宏观研究是一脸懵逼）。所以如果未来两三年后，杭氧手上的空分设备订单交接完了，但又不能接到新的订单，这部分业务就不能带来任何利润，只能自己造空分设备开拓气体业务。假如把这个重置价值砍了，估值是10-10.4元之间（这个区间是比较安全的建仓区间）。
国内同类型公司公开市场交易价：

截图来源：华泰证券
2018年底宝钢气体的51%股权由盈德取得，盈德原本在港交所上市，退市前管理层不和，后被太盟亚洲资本私有化了，而盈德能收下宝钢气体的51%股权，也是因为有太盟。
宝钢气体转让股权的市盈率为27，对于有空分设备的杭氧股份，合理估值上限为7.41*27=200.07亿（7.41亿为2018年净利润，若扣除空分设备业务，为180亿）。对于已经在杭氧股份里边的，建议还是继续待待吧，毕竟我也没什么好的成长股推荐，如果牛市真的来了，就等资金来炒热就是了，又或者跟着社保、养老金，它们撤就跟着一起撤。想要杭氧变成成长股，起码也得等2021年之后，等杭氧的气体业务增量净利润能覆盖原空分设备业务的净利润。（当然，也不排除未来两年，刚好煤化工技术改造火起来了，大型空分设备的业务突然就起来了）
如果真看好气体业务，特别是特种气体业务，建议大家可以适当关注下华特气体，等回落合适价位再建仓。若后续盈德在国内上市了，直接关注盈德更省心（毕竟现在的盈德是原国内气体公司老大跟老二的联合体）。

注：作者本人目前未持有杭氧股份，未来48小时内亦无买卖杭氧股份计划。研究不足之处，望大家多多指正。

$杭氧股份(sz002430)$ $华特气体(SH688268)$ $物产中大(SH600704)$ 之所以@物产中大 ，是因为感觉物产中大的主营模式跟杭氧股份正好相反，后边写文章再详细介绍。