杭氧股份价值分析（一）

在翻社保基金2019年三季度持股时发现的杭氧： 本文是在阅读部分券商研报，杭氧股份年报及招股说明书，《“化腐朽为神奇、化空气为利润”——杭氧股份实地调研深度报告》后撰写而成，全文共4123字，阅读需约10分钟。
写在前面：在分析杭氧股份前，先问一个问题，假设杭氧股份资金足够，杭氧的大客户愿意不直接买空分设备，而是把空分业务交给杭氧股份运营，杭氧会接这些空分业务不？
我的回答：杭氧会接。这里有两个假设条件：（1）杭氧股份资金足够；（2）杭氧的大客户愿意把空分业务交给杭氧股份运营。对于以往年份已经买了杭氧股份空分设备的大客户，一来他们原本就是大型央企，国企，不缺这个钱，企业每年赚的钱，放着顶多就是理财，为什么还让别人来运营这个设备在往后年份赚自己的钱？二是，央企，国企，负责固定资产采购的相关利益方，如果在岗位上只是待几年的话，直接采购固定资产，符合他们的利益最大化。对于一个原本价值是1的设备，加上一些返点等营销费用后，卖给央企，国企这些大客户是1.2，由于业绩考核要求，按15年摊销折旧（残值5%），运营5年后，设备在大客户那里的折旧是（1.2*95%）*5/15=0.38，账上净值为1.2-0.38=0.82。如果一开始是杭氧那里自己建设，自己运营的话，按10年折旧摊销（残值5%），运营5年后，折旧为（1*95%）*5/10=0.475，账上净值为1-0.475=0.525。如果此时，大客户那边让出空分设备的运营权，大客户账上净值0.82的空分设备，按照1.64价格卖给杭氧（对比杭氧自己运营所列示的0.525净值），就相当于杭氧把以前年度从大客户那里赚的钱吐出来，再贴一部分资金，才能获得这些气体业务。
对于还没进场杭氧股份的投资者，如果看了上述问题后，依然想进杭氧股份的，可以往后继续阅读分析文章。
对于已经进场杭氧股份的投资者，想进一步了解手上持仓股票质地的，可以往后继续阅读。

本文框架如下：
一、行业分析及杭氧股份市场占有率
二、杭氧股份发展，战略及业务分析
1、发展及战略
2、业务分析：
（1）空分设备
（2）气体业务
（3）特种气体
三、建议：更详细披露应收账款账期来看客户质量及固定资产质量
四、财务数据
五、估值及总结

一、行业分析及杭氧股份市场占有率
直接套用招股说明书上的资料:
空分设备上下游：
杭氧上市时，空分设备行业整体情况：
空分设备的应用，杭氧上市时的最大等级空分设备：
2009年市场规模： 以前有宝钢、盈德订单，杭氧大型空分机2007、2008年国内市场占有率： 2007.2008年杭氧大型空分机国内市场占有率数据： 2007.2008年杭氧小型空分机国内市场占有率，公司经营方向： 招股说明书上，杭氧2008年空分机市场具体数据： 大型空分机市场占有率41.24%，计算的是2万m³/h以上的，未将林德出口的设备统计在内： 空分设备行业销售利润率：
销售利润率下降原因： 2018年底国内气体产能占比（杭氧占比不到4%（20%*20%），若仅计算专业气体厂商保有产能，杭氧占比约10%）：