维生素之兄弟科技

维生素目前主要用于饲料添加剂（70%）、医药及化妆品（20%）以及食品饮料（10%）。其中维生素B1、B5、K3用于饲料添加剂中的比例分别为37%、64%、75%，维生素B1、B3、B5、K3市场规模分别为16.8亿、19.4亿、77亿元、6亿元。饲料市场决定过了大部分的维生素市场。

公司简介
1.基本情况
（1）兄弟科技是一家以维生素为主营业务的医药化工企业，目前其主要维生素产品包括维生素B1、B3、B5以及K3，其他产品包括铬鞣剂和皮革助剂。
（2）公司目前2019年的数据暂未公布，业绩预告盈利5200万。
（3）维生素在主要营业收入中占比基本稳定在75%，而成本上升较快。
2.财务数据
（1）存货比例逐年提高，接近总资产的10%；
（2）应收账款比例逐年降低，主要是总资产逐年扩大；
（3）应付账款比例较大，最高接近20%；
（4）总负债比例维持在40%以内；负债主要是流动负债，其中应付账款和应付票据占比68.37%；主要是材料价格增长以及兄弟医药公司工程采购增长所致。
3.其他
（1）公司股权质押比例为22.53%，均为无限售股份质押；
（2）截止2020年1月10日，公司总市值44亿，流通值26亿；
（3）目前公司5.14亿股未解禁，最近的解禁日期为2020年1月25日，解禁数量90万股；
（4）公司目前无商誉。

主要逻辑
按照目前市场规模以及兄弟科技所占市场份额，兄弟科技的总营业收入中在维生素这一块可达13.866亿元，按照公司的营收状况，公司预计营业收入可达17亿元。饲料市场规模决定了维生素市场规模，而维生素价格主要从供给角度来分析。
1.维生素需求角度
（1）从2018年以来，猪市场受非洲猪瘟的影响，生猪存栏、出栏、能繁母猪数量均出现较大幅度下降；
（2）猪周期是2-3年，而猪的成长周期在6-8个月；
（3）预期在2020年的下半年起，猪肉的供给将逐渐恢复；
（4）猪供给的增加，对于饲料的需求也将回升，那么对于维生素的需求也将逐步扩大。
2.维生素供给角度
（1）公司主要产品为维生素B1；
（2）2019年3月21日江苏盐城响水发生爆炸事故，导致公司生产维生素B1的子公司停产；
（3）目前维生素属于供需双弱的状况；
（4）公司的的维生素B1预期复产。
3.统计视角
（1）股价与维生素B1的相关关系为0.87；图中的三次股价大幅上涨，主要是与股票市场行情同步，而其他部分则主要是受维生素B1价格的影响。
（2）股价与猪肉价格呈现互斥的关系，目前猪肉价格处于高位，而兄弟科技股价处于历史低位。
（3）维生素B1、B3、B5、K3的价格均在相对低位，存在因环保、供给等因素导致的维生素价格上涨。
4.皮革化学品
我国皮革行业产能下降，市场总体需求不足，中小企业发展艰难，规模企业利润空间严重压缩，环保与成本压力加大。公司在2014-2018年在皮革化学品领域的营收小幅波动，预期未来此部分业绩不会发生大的变动。

总结
兄弟科技的营收及利润将主要受益于维生素B1复产、饲料需求量恢复，即供需双强，或者是维生素价格回升，利好公司股价；但存在的风险在于公司不能在预期内复产以及猪周期的恢复不及预期，股价下跌空间不大，而最大的损失在于时间成本。