一个散户的自我修养（2）

第三部分：理解市场

这一部分主要是关于市场定价的规律，以及如何利用短期的资金偏好和情绪等因素导致的错误定价机会。

1. 错误定价的机会。市场一般来说，70%的时间不具备操作意义；25%时间，可能出现有意义的操作机会；5%的时间，具有重大的操作意义。

2. 市场有效的部分，是很难取得超额收益的，投资的关键是找到市场暂时失效所带来的错误定价机会，对于短中期而言，决定股价走势的还是资金偏好和市场情绪。

a. 市场无法对企业远期经营结果充分定价：重点关注具有广阔成长前景、仅处于初中级发展阶段的企业。
b. 市场的情绪失控，扩大一些阶段性的信息：关注受阶段性打击已经大幅下跌等企业。
c. 信息的掌握或者解读不充分：不要在研究充分的地方浪费时间，多找找关注人少、缺乏调研报告、机构持仓小的企业。

3.当企业业绩突出，市场预期高的时候，多考虑不可能的小概率事件；
当企业业绩低迷，市场预期差的时候，多考虑长期的大概率事件。

4. 企业在市场上估值溢价或者折价的三要素，包括：1）盈利确定性 2）生意模式 3)价值创造周期。结合竞争优势，四种溢价/折价的特征如下：

盈利确定性-》生意模式-》价值创造周期：A：三要素高度符合-----》经常性、可持续性的溢价。
B：其他符合，但缺乏竞争优势-----》可短期溢价，但会较快回归折价。
C:三要素不明显，但竞争优势强-----》逐渐回归折价区域。
D:三要素都不符合-------》经常性折价。

A类，三者高度符合。如果市场给予高估值，以持有为主；市场给予低估值，坚定并有力度的买入。

B类，其他符合，但缺少竞争优势。如果市场给予高估值，以减仓为主；市场给予低估值，较为明显的错误定价，增持或买入；

C类，三要素不明显，但竞争优势强。如果市场给于高估值，卖出；市场给予低估值，除非负面因素导致的极低估值，否则原则上不构成吸引力。

D类，三要素都不符合。如果市场给予高估值，坚定卖出；如果市场给予低估值，除非极度悲观和极低估值，才可以考虑一个分散化的组合来套利。

5. 投资的角度，回报不是来自过去的成就，而是来自未来的增量。

6. ROE从低到高变化，在高点下降的时候，也往往是估值下降的时候。

7. 一个企业的历史估值区间，往往没有整体市场的历史数据更可靠。（指数估值区间的好处）。

8. 个人超额收益的来源：1）超强的意志力与理性 2）超越市场主流的认知程度3）对企业发展有前瞻性和深度。

作者喜欢的企业： 1）基本业务坚实可靠（竞争优势强大） 2）未来发展清晰，但处于初中级发展阶段 3）如果有远期的市场概念，会更好。

9. 四种局面（风险，是针对现有业务；不确定性，是针对未来业务正面的发展）

低风险、高不确定性：好机会，风险可控，可能戴维斯双击的好结果。

高风险、高不确定性: 风险很大，机会很小，戴维斯双杀的可能性。

低风险、低不确定性：鸡肋，疯狂打折时才有机会。

高风险、低不确定性：纯属炒概念，尽力避免。

10.年初，可以用静态PE；下半年，必须用动态PE（注意财报的滞后性）。

重要的是观察，而不是轻易参与，极端态（需要市场高度统一）才具有真正有力度的投资价值。

客观的认识自己的能力圈：1）谨慎假设&严谨推算2）合理持仓3）概率/赔率同时利于自己时再出手。

11.从中美股市的长期统计来看：
1）价值股收益 > 成长股
2）低市盈率的股票收益最高（低市盈率的中小盘股，可能出现未来优势型）
3）新股、高频换手、高估值的股票，收益率都比较低。

12.系统大周期的脉搏：
1）系统性的低潮期（很多股票股息率超过存款利率，总市值与GDP比非常低，回购增持较多，情绪悲观），分阶段建仓入场。
2）系统性模糊期，继续持有。
3）系统性泡沫期（最普通的企业也有高溢价，政府打压，股神出现），分批撤离，例如先撤涨幅最大仓位最高的，保留10-20%直到确认熊市。

13.估值指标的局限
PE， 市盈率，前提是搞清楚企业的业绩结构，处于的行业周期等。
PCF，市现率，作者更看重现金流，具体的数字评价要看企业的经营态势。
PB， 市净率，前提时搞清楚净资产的组成，存货、应收、无形资产、商誉等。
多角度、多指标组合的综合来看，结合企业的业务特征做判断。

14.PB/PE组合的暗示
低PB、低PE: 熊市末期表现，或者业绩下滑后的估值修复。

低PB、高PE:1)可能是强周期股，股价下跌+盈利下滑，从周期的角度衡量2）也可能是“低风险、高不确定性”的机会，有强大竞争优势，处于经营积累期，市场还未认清其前景。

高PB、低PE：可能是无形资产多、资本运作驱动的产业，需警惕。

高PB、高PE：1）全面泡沫化 2）个股的疯狂炒作。

15.中美大市值企业的差距，也是未来的机会，主要在医疗健康、消费品、IT、文化娱乐等，国内龙头企业市值，不到美国龙头企业的10%。

16.投资不是平地赛跑，而是垂直攀登，要确保每一个动作都符合规范，避开危险的路线和不利环境。

17.看不见的努力，总有一天会以看得见的结果展示出来。长期价值投资者，取决于对历史认知和对未来的前瞻，只对技巧和纠结在报表里，是不会有超越的。