一个散户的自我修养（1）

记录下精华摘要，以备时常审视下。

第一部分： 正视投资
这一部分主要阐述了投资的本质、基本理念、思维框架、思考和认知方式等。

1. 概率 & 赔率，下注“大概率与高赔率”。时常的考虑概率和赔率，对投资者要像呼吸一样重要。利用凯利公式，已知概率和赔率下，计算下注的最佳仓位。

2. 逆向思维。如果很多事情想不明白，没有思路，不妨反过来想。

3. 错误定价的机会：1）优质公司的未来优势未被发掘 2）暂时性、突发性、行业性的下跌 3）整个市场的悲观疯狂打折。

4. 投资的过程：买入，长期持有，卖出。对于价值投资者来说，大部分时间是等待、观察研究，短时间内决策买入，并长期持有。

5. 对个股的判断，需要建立思维框架：从生意，到公司，再到投资机会。

6. 仓位对最终收益的影响，太少／太多都不行，相对集中的持有看好的股票很关键。

7. 股价中两个重要的变量：市场估值 & 企业未来利润。

8. 看一个企业的发展，至少要两年以上，企业有季报、年报反应其经营成果，要进行横向和纵向的比较；而股价天天都在变，估值天天都波动。价值投资者注定要长期投资，否则不符合价值的初衷。

第二部分：发现价值
这是本书的重点部分，对什么是企业的价值、如何判断价值、如何发现价值、价值的误区等进行了详细描述。

（一）价值的面纱
1. 公司的价值：账面价值、市场价值和内在价值。内在价值是衡量未来股价走势的关键。

2. 公司的内在价值，就是未来现金流的折现。用DCF来衡量，有三个要素： 1）企业经营的存续期 2）创造现金流的能力 3）处于的经营周期阶段。

3. 判断企业是价值创造还是价值毁灭，可以从三个方面判断。 1）业绩的增长（增速、持续性）2）资本回报率（ROA/ROE） 3）融资的成本/频率。

4. 警惕盲目增长导向、价值毁灭导向的伪增长。

（二）回归本质

1.市场的本质是供需；商业的本质是竞争；投资的本质是前瞻。

2. 从六种市场供需关系，从五年的长期视角，评估行业的景气程度，行业框架对号入座。

需求扩张，供应也扩张；
需求扩张，供应稳定或者减少；
需求稳定，供应明显减少；
需求稳定，供应稳定；
需求稳定，供应明显增加；
需求减少，供应减少。

3. 小心过于细分长不大的市场、被经济运动催肥的市场等。另外，市场需求等于“需要+消费能力”。

4. 商业竞争的激烈程度：低烈度、中等烈度、高烈度。对高烈度的竞争，一定要避让。

5. 企业的核心竞争力，护城河的类别：非市场化资源 > 行政准入门槛 > 客户粘性 > 成本优势 > 领先关键一步。最宽的护城河，是那种复合型的壁垒。

6.护城河只是商业价值的一个要素，而商业价值也只是投资价值的一个要素，不要滥用护城河等同于投资价值。

7. 逆向思维，别人抛售你来买：1）价格已低于其价值 2）未来大概率价值会回归。不能为了逆向而逆向，判断来自于投资、历史、哲学的学。

（三）高价值企业的奥秘
1.高价值企业特征：1)巨大商业价值 2)优良的生意特性 3）处于价值扩张阶段4）高重置成本及定价权5）优秀可信赖的管理层。

2. 企业的商业价值=“长期社会价值 + 货币回报 + 处于初中级阶段”。

3. 优良的生意特性，可以从DCF三要素和ROE资本回报率来衡量。
长期印钞机企业的特征： 1）低扩张边际成本 2）高客户粘性。

4. 处于价值扩张阶段的企业，可以从ROE的三个维度来衡量：1)ROE的高低2）高ROE的持久度 3）净资产的增长能力。 从这三个维度可以判断出企业处于的三个阶段：价值扩张、价值回升、价值回归。

5. 高重置成本及定价权。无形胜有形，无形资产更重要，在无形资产类别方面，“与市场相关的 > 与客户相关的 > 与内部相关的”。

6.定价权可以分五种：1）没有自主权 2）主要看对手3）主要看成本4）主要看附加值5）主要看供应缺口。

7. 优秀可信赖的管理层：包括企业家精神、战略规划视野、组织、道德和创新。

（四）经营观测与守候
1. 投资者不缺信息，而是缺分析框架和高效的方法论，分清主次抓住主要矛盾。

2.逻辑支点是投资的战略理由；经营特性是定性把握和核心视角；成长分析则是发展路径的推演和观测。

观测的逻辑支点
1. 对企业的观测要建立逻辑支点，从树干到树枝，简洁清晰，免受噪音干扰。

2. 3-5年的投资，看一项业务或产品；5-10年的投资，看系统性的优势；终身的投资，这要结合社会经济的发展规律来了解生意特性。

企业的经营特性
1. 企业的三种经营特性
1）高利润低周转，主要看可持续性。
2）低利润高周转，主要看可扩张性，能否通过规模提升门槛和利润。
3）杠杆型，主要看风险管理能力，利润/负债比较小。

作者的衡量标准：
低利润（净利润率），25%；
低周转率（总资产周转率），1。

2. 企业财务不只是数字，而是要与业务相结合（否则会计就会成为投资大师了）。重点是抓住企业运营的关键点，也就是关键逻辑和关键观测指标。

3. 警惕这些业务模式：大客户大订单；地头蛇模式；渠道铺货；资金占用；业务复杂一直对外投资；利润薄又小众等。

4. 大客户大订单的模式，业绩更难预测，前瞻性要求高，问题包括： 1）预测性差2）利润低，议价能力不高3）可能借机炒作，不可持续性
3-5年的牛股，很可能是大客户大订单模式；而10/20年的牛股，则都是分散的客户模式。

企业的成长分析
1. 企业成长的来源，包括经营滚动（新产品、新市场、提价、降成本）和资本运作（收购兼并重组、资产注入等）。

2. 观测要抓住主要矛盾，ROE的三项分解，预计未来每个环节可能的变化。

3. 企业最好的成长态势：
1）老产品3年内尚有前景
2）新市场概念和产品形成，5-10年有大的成长空间
3）新老市场优势互补
4）未来有提价空间，最好不要频繁资本炒作
5）小公司的增长弹性大于大公司。使用前景假设、数据和商业逻辑，来预测成长性。

4.根据对成长前景的理解和把握度，可以对关注的企业做股票池的分类：
1）不好理解不好把握的，直接放弃。
2）好理解不好把握，长期观察不轻易介入。
3）可以理解可以把握，重点研究和制定策略。

5. 建议企业的认识卡片，用更好的框架记录对公司的了解，包括：1）市场前景方面 2）竞争格局方面 3）经营特性方面4）财务特性方面 5）企业素质方面。

6.如何看年报？连续几年对比看；行业总好的和差的对比看；多看财务报表附注。

企业年报主要关注的方面：经营(战略、发展思路，从董事会报告章节)； 财务（资产的变化、折旧等；盈利的变化、发展阶段等）；其他值得注意的信息（高管离职、履历、激励制度、股权变化等）。

（五）从**到雪崩

1. 财务造假的主观意图，包括了企业主圈钱、套现、炒股、防止ST。

造假的客观会计规则操作空间，包括收入调节（渠道压货、工程进度、非经营收入）， 虚构收入/利润调节（虚构订单、滥用费用资本化、一次性甩历史包袱），资产风险（存货缩水、应收为不能收、公允价值、无形资产贬值等）。

2. 资产负债表，负债一般比较真实，资产的水分比较大，包括了存货减值、应收、公允价值、在建工程等。

利润表，更容易会计粉饰，虽然投资者最关心利润表；现金流量表比利润表要准确的多。如果“经营性现金流净额/净利润”持续的远小于1， 则要注意。

3. 好的公司表现特征，1）研发费用化 2）公募机构持仓占比高3）控制人不主动抛售，反而延长限售期4）短期内无融资、发债需求。

4.需要警惕的《亮起黄灯的信号》，例如信息披露差、资本运作眼花缭乱、大量关联交易、关键财务数据与同行不可比、业绩与现金流不匹配、大笔的股权质押、高管套现离职等。多种信号结合起来看问题，投资的洁癖：宁可错过，不要做错。

5.企业失败者统计档案，战略因素占了70%，包括：高估了竞争优势、创新失败、过早放弃核心业务。

6. 如何提高投资决策的准确率？ 1）提升商业的洞察力（比较难，容易高估自己）； 2）在市场疯狂打折的时候买入（价格是安全垫）。

（六）投资决策的三要素：对象、时机、力度
1. 企业对象的类型：

当前优势型（当前的龙头企业，不需过多研究）；
高峰拐点型（行业景气轮回，整个行业ROE都高有问题）；
持续低迷型（盈利不增长）；
低估拐点型（行业轮回，被压抑因素消退）；
未来优势型（已锻炼出竞争优势，还需要时间来体现其效益）；
难以预测型（放弃）。

2. 买入的时机和买入的力度

“很好的对象+很好的时机”，大力度买入长期持有；

“很好的对象+一般时机”，“一般的对象+很好的时机”，中等力度买入，之后越跌越买；

“一般的对象+一般的时机”，“较差的对象+很好的时机”，小力度买入或放弃，短线套利。

“很好的对象+很差的时机”，“较差的对象+较差的时机”“一般的对象+很差的时机”等，放弃，不做任何行动。

“较差的对象+很好的时机”和“很好的对象+很差的时机”, 是投资者很容易陷入的误区。

3. 作者更喜欢未来优势型企业，因为：1）宽阔的可投资空间，不用等股灾有点泡沫就可以买 2）更容易有安全边际，未来发展别人看不到，估值合理3）更舒适的投资生活，长期持有。作者以后会适当增加逆向投资的比重。

4. 技术分析对价值投资者的用处:1）在决定买卖的时候，做交易的时候用 2）以月线为主 3）辅助作用。