有水皆含月 无山不带云

价值发现和价格发现
原创：凌鹏
凌鹏的策略随笔2019-08-09

几个月前，霍华德·马克斯在中欧商学院演讲提及“在价值区域以上买股票，股价有三种走势，分别是向上、走平和向下；在价值区域以下买股票，股价也有三种走势，分别是向上、走平和向下·· ·”此言一出，台下哗然，很多人心里想“你丫如果不是霍华德·马克斯，我早就退票走人了”。我当年初读《投资最重要的事》，也觉得通篇充斥着“正确的废话”，不解决实际问题。直到今天，才知道真理永远朴实无华。既然无论是在什么区域买股票，价格都有三种走势，那么价值之上和价值之下又有什么区别呢？这就好比说：打篮球闭着眼睛投篮，球可进可不进，睁着眼睛投篮，球可进可不进，似乎也没有区别，但你会选择何种方式？关于篮球，大部分人的选择不言而喻。可是对于霍华德·马克斯的话，大家还是会充满困惑。其实重要的不是结果，而是过程和方式，用正确的方式未必取得好的方式、用错误的方式也未必结果不好，但是正确的方式是我们唯一能做、并且概率更高的。在价值之上买股票，一旦下跌可能是永久性损失，而在价值之下买股票，一旦下跌可能是暂时性套牢。

此外，投资和篮球的区别还在于“睁眼闭眼非常明显，而价值区域看不见摸不着”。大家看到的都是价格、体会到的都是情绪，但价值是多少很难辨析。即便大多数人同意应该在价值之下买股票，但大部分人都认为自己买的价位有价值。所以，归根到底还是价值如何确定。都说投资是艺术和科学的结合，我相信价值的确认应该是科学成分居多，艺术成分居少。虽说没有明确的公式和模型能明确定位价值，但探索价值依然是我们这行的专业所在，也是一个专业选手和业余选手的根本区别。

投资机会的挖掘有两个：分别是价值发现和价格发现。所谓价值发现，就是指通过各种研究最终确定个股、行业和指数的价值区域，一旦股价进入这个区域就买入，反之亦然！这个过程往往是逆势、孤独和离群的。而价格发现就是通过价格本身的运动来发现投资机会，这个过程往往顺势、合群。前者需要等待，但是空间足够，适合大资金，着重研究；而后者因为已经在势头上，所以时间占优，但空间是缺陷，如果不是很大的趋势，前面上涨的部分都是你的成本，这种方式更适合交易和小资金。大部分人都号称自己是价值发现，但即便是价值选手，也多少有点价格发现的味道。一个长期趴在低位的股票，很难刺激人的购买欲望。即便知晓其价值，也不如底部放量的三根阳线，因为大部分人都希望一开始就赚钱，并且只有赚钱效应才能增强其持股和加仓的信心。由于时间和空间的因素，价值发现和价格发现必须结合。但随着资金和管理规模的扩大，价值发现必须占据主导地位，否则只有等待大的趋势。 

A股好不容易硬气一回，又太乐观了
到处还乱着呢，怎么可能一下子全变回原来的样子
要想清楚，盼达要的是啥
普大帝比不靠谱看问题更透彻，所以双头鹰懂得和盼达联手
他们要的欧亚这块大陆上的主导权，只不过双头鹰的重心在西，盼达的重心在东

有人说，双头鹰如何如何抢占了多少地盘，嗯，这是事实，不过，问题从来都不是这么简单地看
下围棋的人不要在乎一城一池的得失，要统筹全局，分清楚哪些是可操作的，哪些是不可触碰的

海雕挪窝，盼达才有势力空间，这一局，注定是艰苦的一战
不仅在于过程，更在于，盼达要懂得在哪个位置停手

“熊孩子”的特点是无视规则，就像一句流行的话“父母不管教你，社会自然有人管教你”，但“管教”的结果有两种：

一种是表面沉默顺从，但暴戾之气压抑在内心，需要以奇怪的方式在没人看见的时候发泄出来——那些在网上动辄喊打喊杀者，无不如此。

而另一种人在无数社会教训后，不是去压抑暴戾之气，而是分清哪些规则可以放纵“暴戾之气”去突破，哪些不能。

电影有个细节，哪吒变成三头六臂，看似被“魔丸”控制，他又提醒自己，不能挣脱乾坤圈的束缚。“乾坤圈”象征着不能突破的规则，电影里是不能迷失意识，不能伤害父母和百姓，不能忘记朋友，而生活中就现实得很——不能与实权派和大众利益为敌。

每个人心中都有一个永远的“熊孩子”，它是你暴戾之气的来源，它们常常会爆发出“愤怒、不满”一类的负面情绪，创造出“令人恐惧”的黑暗力量。

但如果你利用现实社会的某些规则，预先为自己打造出一个极其正面和光明的形象，拥有一套堂而皇之的价值观，那些黑暗的力量，才是你走向巅峰的“洪荒之力”。

哪吒从“熊孩子”变成超级英雄，最应该感谢的不是父母的爱，而是陈塘关百姓的误解，这就超级英雄洗礼与宿命；而现实中的“熊孩子”想要成才，确实也需要一个用“社会规则”狠狠地教训你，又没能把你击垮的人。

加对人了

         哈哈~  好欢乐

隐忍于乱世
黄金，农业，战略物资，口红

今年的博鳌论坛上王总讲的是什么？中可以承受低至4.5%的增速
4.5%就是划出的底线，只不过好多人没读懂而已
川普对东方哲学和中式思维不了解
美在越战为何失利？因为被拖入泥潭，不能速胜，即是失败
作为霸主，越是牛哄哄，越少可选项，除了速胜，连平局都不能有
延时一秒都被视为实力下降的证据，分分钟面临按了葫芦起了瓢的局面

所以，不要告诉我股市到底了哦

存量切换和增量切换
凌鹏 2019-07-26

05年至今，A股有过四次比较明显的风格切换，分别是2010年周期转消费、2013年周期转TMT、2014年下半年屌丝逆袭和2017年的核心资产崛起。第三次和其他三次不同，第三次属于增量切换，而其他三次属于存量切换。所谓增量切换是指有增量资金入场，全市场所有资产都涨，只是原本落后的资产阶段性涨更多，带来风格切换。而所谓存量切换是指全市场整体资金没有变化、存量博弈，所以必然伴随着此消彼长、风格切换的效应会更加明显。两者在操作上的区别巨大。

存量切换已有三次，因此有些规律可以总结。其一，切换前往往出现泥沙俱下的暴跌。恰如人的性情，大病一场才可能大变，市场长期形成的风格很难轻易改变，往往需要一场暴跌。2010年的风格切换源自2009年8月的暴跌、2013年的之前有2011的两年调整、白马崛起前经历过熔断。其二，风格切换前需要一段模糊期。暴跌之后不是马上风格切换，需要一段模糊期，期间之前的强势品种多有复辟，两类资产纠缠不清，最终新的资产开始崛起。09年8月暴跌后，09年四季度和10年一季度都是模糊期，煤炭、汽车等周期资产多有脉冲，直到2010年二季度才确立消费的主导地位；2011年暴跌后，2012年市场陷入低位调整，周期品开始逐步让位于后来牛市的一些品种，但2012年底起来的第一波还是以民生银行为代表的周期品，直到2013年4月创业板才确立了其龙头地位；熔断后，市场还时不时地炒TMT，两会之后“互联网金融”大有复辟之势，直到8月优质资产才占据主导地位，2017年4月才开始扩散强化。所以说，大的风格切换是一个中长期的过程，错过开始完全无所谓，关键是后续的确立及扩散强化。其三，必然伴随着基本面的此消彼长。大的风格切换很难只是一个主题，而资金的行为只是结果，只有基本面明显的此消彼长才会导致原来聚集的资金放弃原先头寸而转投其他。这种基本面的此消彼长不可能只是概念和梦想，而必须是EPS实质性的变化。2010年风格的实质性变化是由于2010年4月地产的调控，周期品的实质性利空出现了，另外一方面“新医改”带来医药股的黄金三年、白酒一线向二三线扩张、纺织服装处于门店扩展期·· ·消费品除了后周期，子行业确实也有很多自下而上的基本面亮点，基本面的此消彼长最终促成了资金的迁移。2013年TMT的崛起更是有明显的产业逻辑，智能机的渗透率已到拐点，移动互联的应用开始爆发，再加上并购重组和外延增长，很多股票的EPS增长迅速，并且这种增长可以脱离当时的整体经济下滑。而另一方面，市场有极其强烈的转型预期，传统经济不断受到打压，EPS加速萎缩。所以，此消彼长也促成了风格切换。而2017年的TMT转回核心资产也大同小异。一方面，供给侧和三四线房地产的兴盛导致周期白马的业绩爆表，另外一方面前几年烂账的清理导致小票不断被打压，EPS也出现了极大的缺口，而这是资金不断迁移的根本。

增量切换只有一次，尚无法形成统计规律的总结，仅能做单独案例分析。彼时，经过2013年至2014年年中近一年半时间小票的上涨，市场的热情和赚钱效应是很强的，正是这种热情和赚钱效应驱动增量资金入场。而另外一方面，周期股确实处在一个极其便宜的位置，茅台千亿市值、万科不到6倍、银行普遍低于一倍PB，A股估值最低的时候不是998或者1664，而是当时。这样，当增量资金入场时，才会选择这些向下空间极小而向上空间不明的资产，特别是当时有一批杠杆型的资金。而当时这批周期股从基本面而言，除了证券，并没有特别的亮点。这一点和存量切换迥然不同，所以并没有带来原先强势资产的下跌、也没有带来场内资金的叛变，放在更长的一段时间看（2015年后风格马上切回），转换也并不成功。本质上讲，这种风格切换与其说是切换，还不如说是牛市扩散，从操作上讲得不偿失。

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