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1、在低位时,如果你不能证明它无那它就是有,在高位时,如果你不能证明它有,那它就是无,这是基本的赔率思考模式与事实无关。而很多人却恰恰相反,在高位时花大量精力去论证它有,像赌徒一样坚定自己;在低位时却为可能的没有担忧不已,像懦夫一样被恐惧控制不敢伸手触碰机遇。
2、企业的发展变数很多,许多我们看上去的确定或不确定也只是事后的总结与学,过程中即便是企业家本人亦无从完全肯定,这个世界如此庞大复杂,我们要怀着敬畏的心去探索它,要承认自己的渺小、谦卑的面对市场,要排除定见成见用赔率思维来引导投资选择,这不是要大家消极,而是正确的认识到自己与世界的关系后采取的更积极主动的应对和态度。
3、优秀可以在过程中判断,伟大却只是事后的结论,它的形成是需要机缘和太多意外因素的,事后总结出的确定性在事前都是不确定的,我们很难在那么久远的事前来确定这些,你只能通过进程中的不断观察来确认你的判断,这就存在一个维持和修正的过程,而一开始的过高价格实际上就剥夺了你修正的权利。所以我认为,即便你碰到的是真正伟大的企业,但你所能支付的极限也只能到优秀为止,而优秀在估值上是有边界的,虽然可以有多因素叠加所带来较 宽的乘数空间,但它仍然应该在我们的可理解范围之内。
4、总之世界究竟如何发展我们很难把握也不应有能完全把握的想法,那会给自己带来不必要的困惑,不做庸人自扰不搞后验思维以安己心为重,不用太计较事实会如何只管过程中的应对就可以了,让一个又一个逻辑去推动自己的行为,这和很多搞技术的不去妄下判断仅让市场推动自己交易有一定相似之处,万事相通嘛。
5、如果一个行业里全部企业的效益都很好的话,那投资者反而应该警惕了,只能说明这个行业目前有太多无效率的企业也在生存,现在的利基很大,但一定不能持续,无论以后是周期向下还是格局改变,未来都要陷于艰难的竞争与求生状态,所以由上而下的选择方法在狂欢过后是一定要改变的。
6、一般来说,趋势是由预期决定,但预期可以由趋势强化并反过来再影响到趋势上,形成正反馈直至极限。在形成期,预期是最重要的因素,在演变强化期,趋势是最关键的方面,而转折期,则往往是双方极限值共振的结果,考虑到趋势的多样性和变化性特征,预期极限值的作用会更大也更容易判断一点。
7、绝大多数情况下,稳定比高利润更重要,如果在足够长的时间段里来看,稳定的盈利能力则比一切都重要!周期性及不稳定性公司分析难度比较大,市盈率只能用来衡量稳定型公司,对周期型的要把它分解成PB/ROE来分别观察,ROE要分解为一般ROE、超额ROE和低谷ROE,三个要综合地看,然后再从资产价格上下手,还有时点选择很关键,不能太早,最好与复苏同步,这样对周期性公司的投资才有可能做好。
8、始终牢记一句话“好的企业比好的价格更重要”,不要因为一些无价值股的低估或周期股的暴利繁荣而放弃自己坚守的部位。
9、一个企业最大的问题不是其他而是销售停滞,所以好的企业是应该有所远虑的,是能在发展中解决问题打定基础的。那些真正的大牛股的销售额必然都是十年如一日地增长、增长、再增长,这确实是选择企业很关键的一点!
10、大家永远都在低估成长股,我们的错误不是为成长支付了过高的价格,而是错在对它的误判,把不成长的当作成长、真正成长的却视而不见。
11、你可以去寻找市场的盲点,但最好不要去寻找低估,这是两个概念,特别是你所认为的低估如果是在静态理解下得出的,那么它对你的杀伤力可能会远大于你不计买点进入成长股所受的损失,所以请勿轻言价值、请勿轻言低估。再有就是,牢记世界是创造出来的,寻找可以在竞争中获胜和摧毁一切对手的企业,只有这些才是真正的安全边际。
12、思考与行动的纯粹性是我所倡导的,忽左忽右的思维是一种自我欺骗和安慰。投资是寻找价值的制高点,这个“高”足以让你抵御其他干扰,它根据各人的水平和眼界差异呈现出不同的主观性,但极端情况下的内心满足是其衡量标准。投机是投资的进化,从理论上来说,好的投资者也会成为一个好的投机者,反之亦然!
13、我对自己的要求是,避免永久性资本损失,但对可逆的下跌不强求回避,也就是说会被中长期因素修复的波动可以不理会,除非是有绝对理由和充分信心。
14、所以我非常赞成个性化和动态化的弹性价值评估,在一个微妙位置上的不同选择都可以理解为正确的,是不同的人针对自己能力圈和承受力做出的不同判断,只有抛开后验的思想才能够平心去想怎么做才是适合自己的,这本身也是市场多层次多流动的基础。
15、长线就是先有逻辑再等图形,中短线就是先有图形再讲逻辑;能忽悠别人的叫中短线,能忽悠自己的才是长线;熊市谈价值,牛市谈技术。
16、共性行业应选行业最低成本和较高管理能力的龙头企业,个性行业可以接受非龙头和低管理,但必须对其赢利能力和回报前景以及占属市场的发展有较高的要求。
17、投资是机会收益的比较,有相对确定的应该先做。我们的决定应该根据事前的确定性来做,而不应该被可能的结果所影响。
18、投资者的推演不可满打满算,更不能永远强调某些因素的单边作用,任何事物都应有正反两面的解读点,我们应根据不同阶段来选择侧重进行思考,强思危、弱思机才可帮我们平滑贪婪与恐惧从而达到冷静独立。
19、严谨的人应该是把逻辑提炼出来,而不仅仅是归纳总结,哪怕他能归纳出真理,但却有违思考推理的原则。
20、我经常和朋友打趣说别捧着金饭碗讨饭,就是怕他们过于注重内在要素而忽略所需要的激发环境,当然,这指的是过分决定论而非否认它们在长期投资中的关键作用。
21、我过去常和朋友讲一个非周期行业投资理论,就是投资好股关注差股,当一个行业里最差的那个都很好时(不是泡末效应尾声那种突然的好),就说明这个行业正处于高速发展期,可以乐观迟钝点,但当它们难过时,则有可能要进入平稳增长期,因为需求方有挑剔和选择的余地了。
22、股票选择不应光是对企业唯美唯优,对时机的认识也不可缺少,要先看需求供给的关系及变化特点,再看要素特性和资本参与形态,前面决定利基和时长,后面决定经济要素间利益分配及资本表现形式与回报效率。
23、关于读书,个人觉得先读传记和案例再读理论书为好,否则就容易教条,也吃不透理论,先有故事底子,再学理论的过程就容易串联引申,比较容易产生效果。所以我一向是建议别人先学史再学哲的。
24、所以我喜欢看跌了很久的票,因为长时间的下跌使得负面方向的思考和演化足够充分,如果在负面思考下都能被吸引,那么万一有正面的变化那意外就成为了我们的朋友而非敌人了。
25、A股对我来说现在是不可知的状态,我没有办法判断,虽然说有一定的倾向性,但不足以形成判断和动作。我能够判断的东西很少,可能有人能判断十件事情,我只能判断一两件事情。大部分的时间我都不去判断,我只在自己看的清楚的时候进行重大动作。另外,好的投资机会是有限的,投资者的精力和能力也是有限的,真正的风险控制在于有效且充分深入的思考,所以我比较倾向做集中投资,这是我主要的风格选择。
26、我主要看个股。现在看保健品多一些。保健品是比较少有的还能够提高渗透率的消费品。其他就是细分行业里面的子行业的升级。另外就是关注港股,跟港股比,A股已经很难找到很便宜的投资机会了。
27、在市场的正确中寻找被忽略或有所改变的公司,我们要承认市场的正确,但正确被反复证明正确后就有可能产生错误。我一般会先看跌幅排名:在跌得多的板块里面找跌幅相对小的个股,看看是什么原因让它相对少跌,有些好公司的估值可能被整个板块压制了,本来要涨的,却被压住了,这是属于要还债的。
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产品研究(可以帮助理解生意模式和估值模式)、格局研究(可以帮助理解发展路径和可把握程度)、股价阶段分析(可以帮助解决视角力度以及预期的程度理解)。
前两者好理解,我主要为大家解读下股价阶段分析——
阶段分析能解决赔率分布问题,基本面研究可以解决空间、方向和信心问题,阶段认识是相对次要的辅助工具,虽然不能夸大但一定要动态地看待。研究上的主方向要稳定,不能功利性的变来变去,但视角要灵活,要不停的转换视角去看待问题。再就是要有挖掘变化的能力,这是超额收益的来源。
“模糊的正确胜过精准的错误”。大方向是落脚点和确定性,绝不能错;而变化是对未来的展望,是大利润的来源,所以自然不能太追求准确,有个大概就可以了。对了是命好,错了就及时止损。所以要严肃活泼地进行研究,严谨地寻找确定性,也要敢于不那么严谨地拥抱变化和不确定性,但是不能为其过分支付。
往往,不同投资周期对研究要求也是不同的。长线落脚点是事实与可能性,中线落脚点是预期与市场的匹配,短线落脚点是情绪及信息扰动。这三点经常会不统一,但有时会相通。市场在不断变化,企业也在不断变化,变化是常态,所以任何时候都要多方向的反复审视,也要正反两方面对自己的逻辑进行检验。
很多投资人在一个周期获取超额利润之后,由于自身的膨胀或者疏忽,下一个周期又把之前的收益返还给市场。究其原因,人们往往会对自己过去成功的投资策略形成一个充分强化的逻辑,从而导致巨大的确认偏见。对后续市场任何与其逻辑相矛盾的证据,会自发地进行抵触和屏蔽。
殊不知,任何的逻辑背后有很多难以观察到的假设和边界条件。在这个周期内,你的获益可能是建立在某些假设被证实或者证伪,某些边界条件充分显示或者隐藏。而在下一个周期,所以的基础都有可能发生改变。穿越不同周期,就需要不同的认知、心理和选择去保持灵活性。
所以,对市场一定要有敬畏心。这个敬畏就是要认识到事物总是在不断变化和出现意外的,要尽量让自己处于有保护的状态,以免“黑天鹅”满天飞的时候自己不知所措。
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昨晚宏观不确定性再度出现“转机”，9月份可能性增大，昨晚美股涨了，今天A股的表现也不差，北上资金再度大幅流入70亿，其中沪股通42亿、深股通28亿，酿酒、家电再度成为资金追捧的对象。
泸州老窖、古井贡、
今世缘、
五粮液、
山西汾酒、
贵州茅台纷纷创出历史新高，非常壮观，这也是我之前说的，这是A股里面唯一处于“牛市”的板块，推荐几个投资方向，适合不会选股的朋友:
1）绩优白马，核心资产；
2）小而美，小市值绩优股；
3）金融权重指数。
这三类投资其实是有难易程度的，从难到易的排序是：2）＞1）＞3），他们对应的投资回报水平从理论上来说，也应该符合：2）＞1）＞3）。
用数据来说明，这几种投资究竟是怎么赚钱的，为什么专业投资者会选择第二类投资，做投资赚的究竟是什么钱。
首先，绩优白马股。
这类股我们可以用下列数据来进行抽象化，即PE20-30；利润增长20%±5%；ROE常年20%+。
由于这类公司的经营时间已经过了快速成长阶段，已经成为了各领域的具有“垄断性”的龙头，他们的增长会出现放缓，但是稳定性非常高，他们在未来继续获得相同回报的概率非常高。
当然，需要强调的是，这几年，甚至是未来几年，是中国白马股的黄金期，理由是供给侧改革对它们的利好程度太大，你会看到就连茅台这样的公司在如此之大的体量之上还能录得60%的增长，非常不可思议。
抛开这些极端情况，他们的利润年化增长率大概就是我上面抽象出来的20%±5%的水平，所以，对于这样的投资，我们的年化预期收益也不应该超出这个范围。
当然，这个买卖时点还是有技巧的，一般来说，我们选择在业绩增长处于区间下限的时候买入，即15%的时候买入，或者说25%的时候卖出（当然不鼓励卖出，这类投资就是适合买入并持有），很明显茅台60%增长的时候，是不适合买入的。
图中红色圆圈处多为业绩低于预期阶段，股价出现下滑，而此时正是买入时机。
其次，小而美，即小市值绩优股。
小而美我们可以理解为公司所处阶段还不够成熟，但是其产品同样在细分领域已经做到第一的市场占有率，而且这个趋势延续下去的可能性非常大。
这类型的公司在经营稳定性上是比绩优白马要差的，但也正是因为这个不稳定性，给了我们获取超额收益的机会。
简单来说，就是从戴维斯双杀到戴维斯双击的过程。
打比方，一家小而美的业绩增速从30%的增长下降到10%，那么其市盈率也会从30倍缩小至10倍，这个过程，公司股价不仅承担了业绩增长减速的打压，同时也承担了估值缩小的打压，这个力量是双重的，所以，会使得股价下滑幅度特别大，经常可能出现50%以上的跌幅。
而这个时候，其实是市场对于该个股最为恐慌的时候，这个时候，你需要预判公司未来的营收状况，能否重新回到高速增长的轨道，如果答案是肯定的，那么现在就是买入时机，接下来我们安心等待戴维斯双击的到来即可。
具体我们用数据来看，打比方公司今年的利润1亿，增长为10%，估值为10PE，明年利润为1.3亿，增长30%，估值为30PE。
那么对应今年的市值为10亿（1亿*10PE），明年的市值就是39亿（1.3亿*30PE），看到没有，市值出现了300%的增长，尽管利润增速只是从10%提升到了30%。
所以，这下你就知道为什么我们这些比较资深的投资者，喜欢去挖掘这些小而美，因为这里面伴随着超额收益，但是相应的风险也是存在的，利润增速要从30%被打到10%再回归30%不是一件容易的事，需要对上市公司研究非常透彻才能下注。
同样我们也画出小而美的投资图示，左侧为戴维斯双杀，右侧为戴维斯双击，红圈是买入时点。
最后，第三类投资买指数，或者说金融权重指数，这个逻辑就很简单了，其实就是看当前市场的整体估值处于历史什么水平，打比方，当前
上证指数估值13倍PE，处于历史估值百分位的10%（即上证指数所有时间的10%是低于13倍PE的，意味着当前估值便宜），那么当前就是局部时点，当市场估值达到30倍PE，处于历史估值百分位的90%的水平，就是该卖出的时候。
三种在市场赚钱的模式，认真看懂的朋友应该非常清楚如何在股市中赚钱，而且赚的是什么钱，并且也能选择适合自己的方式去赚钱。
最后附上A股中期值得重点关注的行业：
1、医药业。关注被错杀的医药股，以低位滞涨，小而美为主；2、食品业。以低位滞涨，小而美为主；3、
银行业；4、保险业；5、长期持有优质白马。
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