耐威科技:从导航到MEMS再到航电与无人系统,看好公司布局和未来成长

独到见解:

公司本就是惯性导航与卫星导航领域中为数不多以军品为主要收入来源,并掌握核心技术的民参军标的,通过收购赛莱克斯和对外投资设立多个子公司,公司不仅获得了国内极为稀缺的MEMS器件的工艺和生产能力,而且在不同层面上对原有业务进行了延伸,导航产业布局更加完整。我们看好公司导航业务的发展前景,同时MEMS器件和公司在航空电子、无人系统等领域的多元化布局也都将成为公司业绩的亮点和增长点。

投资要点

公司主营导航产品,掌握核心算法。公司自成立以来一直从事惯性导航、卫星导航产品的研发、生产与销售,在惯性导航和卫星导航的集成和误差标定补偿算法上突破多项核心技术,同时掌握了光纤陀螺研制的关键技术,在导航领域具有独特的竞争优势。收购瑞典赛莱克斯,业务向MEMS延伸。公司收购的瑞典赛莱克斯为全球领先的纯MEMS代工企业,通过此次收购,公司一方面获得了国内极为稀缺的MEMS器件的工艺和生产能力,导航布局更加完整;另一方面此次交易获得国有资本的大力支持,实为为国家战略并购实施产业落地,对弥补国内制造业短板意义重大。

管理层能力强,围绕主业持续延伸业务。公司在收购赛莱克斯后短短半年时间内分别投资成立了5家子公司,业务涉及无人系统、航空电子等领域,都是导航主业在不同层面上的延伸。可以看出公司业务布局思路清晰,管理层执行力强。我们认为公司目前的多元化布局能够成为未来业绩的亮点和增长点。

公司拟在山东省青州经济技术开发区注册设立公司，拟投资15亿元建设“航电及无人机研制项目”，为航空电子及无人系统业务创造便利条件，尤其是相关产品的研制、生产及试验条件。投产达效后，年可实现产值5亿元。公司股价经过放量长阴后处于企稳阶段，本次项目对公司未来发展影响较重大，有助于股价反弹。

投资建议:考虑到赛莱克斯并表对业绩的增厚作用,我们预测公司16-18年每股收益为0.52元、0.72元和0.91元,对应市盈率131倍、95倍和75倍,考虑到公司业务的成长性和稀缺性,以及版块和相关公司的估值水平,我们给予公司17年120倍估值,对应目标价86.4元。

风险提示:原有惯性及卫星导航业务订单不及预期;国内MEMS产业化进程不及预期。