兆日科技：纸纹识别产品趋于成熟

2015-12-04 中国资本 证券网

首次覆盖，给予“买入”评级。预计2015-2017年EPS分别为0.12元、0.72、1.16元，对应动态市盈率235、39、24。
关键假设点：纸纹识别产品，我们推断纸纹识别产品的硬件销售国内市场空间为75亿，基于纸纹识别产品提供的增值服务，比如联网验证、跨网点票据鉴别等创新业务，相关服务收费的市场空间极为广阔，未来三年将会获得较高的市场份额；公司的另一款产品——第三代电子支付密码器——在未来3~5年内能够实现对旧有产品的升级替换，积累企业用户数达到数百万甚至千万量级。在现有通过锁定银行递推企业用户的商业模式下，可能实现快速部署该行的所有对公企业用户。
有别于大众的认识：市场上普遍将公司理解为票据行业电子支付密码器的硬件厂商，随着渗透率接近饱和以及竞争加剧，将导致公司的产品价格持续下行，盈利前景恶化。我们认为，新一代电子支付密码器产品将采用全新的架构和丰富的功能选择，有助于提升产品毛利率；尤其是独创性纸纹识别产品的推出，更是有望带来爆发性的业绩表现，从而迎来业绩加速上升的拐点。基于调研我们判断，票据防克隆技术将会成为票据防伪市场竞争的主流，公司新推出的纸纹识别产品已经在国内外完成了专利注册，技术壁垒很高，随着持续的商用推广有望快速提升公司业绩。公司的第三代电子支付密码器，将在传统产品的换机市场上抢占先机。进一步，银企通平台产品试图解决银行和企业用户业务连接效率提升的需求痛点，有望快速实现企业用户数量的激增。新产品体系从一次性设备向持续性服务模式进化，显著增强客户粘性，预计将推动公司的业绩迎来加速拐点。
股价表现的催化剂：纸纹识别产品订单落地，第三代电子支付密码器的企业用户数量快速增长。
核心假设风险：纸纹识别产品和第三代电子支付密码器产品的销售低于预期。